李嘉诚的资本棋局：推动屈臣氏上市

2025年11月的香港中环，长江集团中心49楼的会议室里，一场关乎亚洲零售巨头命运的讨论已持续数周。当长江和记实业高层最终敲定屈臣氏集团的上市方案时，窗外的维多利亚港正泛起微光——这家拥有184年历史的零售标杆，将在2026年上半年踏上香港与英国双重上市的征程，计划募资20亿美元。这一决策不仅标志着李嘉诚家族商业版图的又一次重大调整，更折射出传统零售巨头在消费变革浪潮中的战略突围。

对李嘉诚家族而言，屈臣氏上市绝非简单的资本运作，而是长和系战略收缩背景下的关键落子。近年来，长和系持续剥离非核心资产，聚焦基建与电讯主业：2023年出售香港电灯部分股权，2024年转让欧洲电讯资产，累计回笼资金超300亿港元。然而，截至2024年末，集团债务总额仍高达2590.59亿港元，现金储备仅1294.45亿港元，债务覆盖率不足50%。在此背景下，将旗下最核心的零售资产推向资本市场，既是为集团现金流注入强心剂的"救赎之举"，更是为屈臣氏开启独立发展通道的"野心布局"。

从估值重构角度看，屈臣氏独立上市将释放被严重低估的资产价值。作为全球最大健康美妆零售商，其2024年营收占长和总营收的23%，但集团多元化业务体系导致零售资产估值被拖累——长和整体市盈率仅12倍，而丝芙兰母公司LVMH零售板块市盈率达28倍。中信证券分析指出，若屈臣氏独立上市，参考万宁母公司牛奶国际20倍市盈率，其估值有望从1200亿港元跃升至1800亿港元以上。长和持有70%股权的市值将达1260亿港元，较账面估值提升50%。

对屈臣氏自身而言，上市是摆脱经营困境、实现战略转型的契机。这家曾凭借"个人护理超市"模式风靡亚洲的零售巨头，正面临区域市场失衡的挑战：中国内地市场持续疲软，2020-2025年上半年门店数量从3382家缩减至2754家，五年间净关闭628家；而欧洲市场却成为增长引擎，2025年上半年营收同比增长10%，东欧店铺数量增长8%。通过双重上市募资，屈臣氏可获得转型所需资金：计划投入50亿港元建设全球数据中心，整合区域数据实现精准营销；同时支持欧洲及东南亚市场扩张，2024年区域投入已超80亿港元。

选择香港与伦敦双重上市，体现了李氏家族的全球资本布局智慧。香港市场提供高估值与强承接力，2024年零售企业平均市盈率达26倍，且可通过港股通对接内地资本；伦敦上市则服务欧洲业务战略，英国作为核心市场拥有超1500家门店，2024年贡献欧洲42%营收。为规避市场风险，伦敦采用"介绍上市"方式，先挂牌后增发，建立欧洲资本平台。

从1841年广州的小药房起步，到如今全球拥有超1.6万家门店的健康美妆零售巨头，屈臣氏的上市之路映射着传统零售企业在消费变革与资本浪潮中的挣扎与突围。对李嘉诚家族而言，这既是应对现金流压力的现实选择，更是顺应零售行业变革的战略布局。正如香港资深投行人士陈锦兴所言："20亿美元募资只是表面数字，背后是李氏家族对零售资产估值重构、区域战略调整以及行业趋势判断的多重考量。"