深圳女首富的新战事

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前几天，夸克首款AI眼镜发布，给这款眼镜代工的是立讯精密。

对于不消费股票的朋友来说，这家企业有点陌生，事实上，很多人都在用它的产品：

iPhone 17、AirPods、Apple Watch等等，很大一部分苹果产品，都出自立讯精密之手。

同样是给苹果代工，很多人知道富士康，但不知道立讯精密。

20年前，立讯还只是跟在富士康身后捡饭吃的小老弟。

掌门人王来春曾经是富士康首批大陆籍员工，从流水线女工做到课长，离开富士康后创业。最初几年，立讯能活下去全靠老东家赏饭吃，给了连接器代工的活。

谁能想到，当年那个流水线上的打工妹，如今坐拥855亿身家，稳坐“深圳女首富”的宝座，被外界称为“打工女王”。

富士康可能也没想到，自己奶大的孩子，不仅可以威胁自己，甚至还在某些领域反超，跟自己抢蛋糕。

比如iPhone 17的组装份额，立讯就超过了富士康。

可以这么说，大陆企业中，能让“代工之王”富士康感到威胁的代工企业不多，立讯精密算一家。

但立讯精密并不想躲在巨头背后，吭哧吭哧拧螺丝，某种程度上来说，它比自己的师傅富士康野心更大，也更激进。

看看立讯精密的发展史，你就会明白我为什么这么说。

很清晰的路径，立讯精密的今天，离不开一路买。

2011年至2021年10年内，通过不断收购，比如收购联滔电子、美特科技、江苏纬创、昆山纬新，一步步买进苹果供应商核心圈；

2024年以来，再次频繁收购，先是斥资41亿，收购德国莱尼，买进全球顶级车企的朋友圈；

紧接着，开启分阶段收购闻泰科技消费电子业务，最近相关交易基本完成，这次收购大概花了44亿。

闻泰是谁？它是很多主流安卓手机品牌的代工方，比如三星、小米、OPPO都（曾）是它的核心客户。

也就是说，立讯通过收购闻泰消费电子业务，买到了安卓生态圈的ODM（代工+设计）地位。

如果有什么烦恼是解决不了，那就收购，收购一次不行，那就收购两次。

最近两年的频繁大手笔收购背后，是这个新晋“果链代工之王”，有了迫切的危机感。

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王来春对库克说过一句话叫，与凤凰同飞，必是俊鸟。当年她说这句话，既夸了苹果，又肯定了自家公司。

苹果这只凤凰，过去几年确实带飞了立讯：

2021年至今，立讯总营收中，苹果作为单一大客户，贡献收入基本上都在70%以上。

以2024年为例，立讯70%的收入来自苹果，高达1901.39亿元。

所以，过去很长一段时间，立讯都是“果链”的估值逻辑。

这带来两个问题：一来，限制了想象空间，二来，总是被市场质疑。

毕竟把大半条命交给同一个客户，哪怕你做到了两三千亿营收，本质上都是脆弱的。

而且，随着立讯切入iPhone整机组装，营收规模虽然大幅提升，但毛利率却被拉低了：

·2022年，立讯精密消费电子业务毛利率为11.47%；

·2023年降至10.6%；

·2024年进一步降至9.1%

·2025年中期虽然修复到10.1%，但持续性有待观察。

这是典型的“赚辛苦钱”，规模越大，干得越累。

连带着，公司整体毛利率也在逐年下滑。

大家都懂，“苹果”这颗果实，有多甜，就有多毒。

苹果喜欢扶持“备胎”，一旦产品策略调整或供应链策略转移，立讯的业绩波动风险将被瞬间放大，投资者既希望立讯精密有“含果量”，又希望它降低“含果量”。

怎么降低？

最直接的，就是做大其它板块。

通过立讯最近的收购动作（莱尼、闻泰）可以看出，王来春想到的办法是，在消费电子领域拓宽客户，跑去安卓圈找找朋友；同时，跨界汽车圈和AI算力领域。

目前，立讯的三大核心业务中，非消费电子业务（通讯、汽车）占比虽然不到15%，但毛利率却高达16%-19%，远超赚辛苦钱的手机组装。

王来春的算盘打得很响：消费电子保现金流，汽车与通讯优化盈利结构。

立讯的焦虑，还体现在更宏观的战略层面。

今年9月份，立讯掌门王来春的朋友圈个性签名改成了，你必须尽快接触AI，否则一定会被淘汰。

这不仅仅是一句口号，更是立讯下半场的冲锋号。

如果继续只抱苹果的大腿，立讯充其量就是下一个富士康——一个更年轻、更卷、但依然在微笑曲线底端徘徊的巨无霸。

很懂富士康的王来春，肯定不想只做“富士康第二”。

签名改完没多久，市场就传出消息，Open AI与立讯精密签署协议，立讯将作为其首款消费级AI设备的组装合作伙伴。

要是能在果链叙事之外，拉来一条性感的AI叙事，立讯的天花板无疑将大大抬升。

还别说，立讯真有能力给这些欧美技术大厂打工。

在代工领域摸爬滚打这么多年，立讯已经打通了从核心部件、模组到系统组装的全链路，拥有极其恐怖的垂直整合能力。

看看立讯的业务版图，你会发现它几乎把电子制造的技能树点满了

大厂那些先进的设计，无论是智能眼镜、AI智能笔、口袋式无屏AI设备还是其它的，这些概念缺的是什么？

缺的是落地方案。

立讯就是那个能给出最廉价且稳定方案的打手。

3

不过，这里也藏着几个疑问：

AI智能穿戴设备的商业逻辑能不能成立，何时成立？规模到底能跑多大？

智能手机是刚需，年出货量十几亿台；AI眼镜或Ai Pin目前看更像是极客的玩具。如果这些新物种的销量无法呈指数级爆发，也就难以喂饱立讯。

此外，要警惕“贪多嚼不烂”的风险。

目前的立讯四处出击，又是杀入汽车圈，又是挤进AI赛道，战线拉得这么长，如果哪个都做不成“拳头产品”，新业务无法长成参天大树，只是一堆灌木丛，那么立讯就很难真正摆脱对苹果的依赖，反而可能因为资源分散而陷入平庸。

面对这些不确定性，以及新业务对资源的巨大渴求，立讯很清楚：想要从容转型，必须给这场豪赌备足筹码。

3个多月前，立讯向港交所提交招股书，冲刺“A+H”上市。

这一步棋，意图很明显：新业务的尝试需要大量“输血”，全球化的竞争需要更灵活的融资平台。

冲刺港股，不仅是为了钱，更是为了方便出海，去更广阔的市场拿技术、抢订单。

可以预见，立讯的下一个5年，注定要全球化，去买全球的技术，然后和国际巨头掰手腕。

最终这只“俊鸟”能不能飞过沧海，还要看王总的战略定力。

当然，或许还需要那么一点点运气。