投资周周道

来源：市场投研资讯

（来源：国寿安保之窗）

债券市场

债券市场延续震荡，收益率出现调整。在延续两周的窄幅震荡后，债券市场盘中出现调整，传受到机构赎回的影响，消息面再度成为利率定价的短期主导因素。万科公告展期，引发市场关注。从债券市场而言，参与者担忧赔率空间不足的背景下，央行前期又表现出了短期内不大幅宽松的态度，因此债券市场缺乏方向。

基本面方面，11月以来冷空气带动电煤日耗上行，冬储补库需求下重点电厂库存升至年内高位。钢材表观需求始终处于近年同期低位水平，钢材库存整体处于近年同期高位。需求偏弱且库存高企的状态下，高炉开工率边际下滑、铁水产量有所回落。焦炭第三、四轮提涨艰难落地，但焦炉生产率降至近年同期偏低水平，源于下游钢厂亏损背景下采购意愿不足，第四轮提张落地前，部分焦企处于亏损状态，检修现象增多。化工下游织造新订单一般，以消化原有备货为主，供给端有机硅、聚酯、己内酰胺反内卷持续推进，PTA装置检修计划较为集中，化工产业链开工率降至近年同期低位。半钢胎开工同比延续下滑趋势，降至近年同期中位水平，行业整体订单不足、出货放缓，部分企业存在检修现象；江浙织机开工率基本持平于去年同期。铁路货运量同比降幅进一步走扩，或指示生产景气度进一步下行。

国寿安保基金认为

流动性和政策方面，央行买断式和MLF超额续作规模维持在单月6000亿，仍然体现出维护流动性平稳的底线。货币政策执行报告和《金融时报》发文表现出央行短期内不进一步宽松的态度，维护银行息差和利率比价关系可能是央行考虑的重点。尽管经济边际有所放缓，但全年目前完成压力不大，且外部环境明显缓和，短期内宏观政策发力概率有所降低，关注开年后经济和政策情况。

整体来看，债券市场持续窄幅震荡，方向性不强。尽管经济、金融数据低于预期，但是由于政策不做反应，因此市场也难以进行交易。从交易结构来看，受到赎回影响，基金等交易盘的做多力量受到限制，银行受限于指标压力，一方面制约存单（NSFR），另一方面制约超长（利率敏感性）。市场窄幅震荡，需要政策破局。今年政策节奏和以往不同，经济下行倒逼政策发力的节奏，过往在四季度，明年可能在一季度；前高后低的规律也可能打破。

股票市场

上周大盘缩量反弹，沪指周K收出一根光头阳线、涨幅超1%。全A日均成交再缩量1200亿，回落至1.73万亿水平，周五量能甚至跌破1.6万亿。重要指数整体上涨，微盘指数领涨、涨幅近6%，双创、中小盘涨幅靠前；红利指数逆势收跌。本周全球主要市场整体延续上涨，中国资产实现反弹。万得全A涨近3%，港股恒指上涨2.5%，恒生科技涨近4%。

板块方面，算力通信、传媒游戏、AI端侧、国产半导体等泛AI方向表现活跃，商业航天、零售、军工电子等题材端涨幅居前，此外锂电、贵金属、工业金属等资源品出现修复。顺周期方向白酒、美容护理、航空机场整体调整，红利方向的银行、保险、煤炭表现弱势，养殖板块深度回调。具体来看，通信、电子、综合、传媒、轻工制造领涨，石油石化、银行、煤炭、交通运输等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场对短期内可见利空已经有所消化，伴随着美联储政策信号填补了数据真空，12月联储降息预期显著回温，国内市场表现同步改善，从海外看，受纽约联储主席威廉姆斯关于“就业下行风险增加”及“利率需向中性回归”的鸽派言论影响，市场对12月降息的押注从徘徊区跃升至约80%。尽管受前期政府停摆影响，PCE等核心数据发布延后，但市场选择“抢跑”政策指引。虽然市场整体上行动力依然受限，但向上趋势依然具备确定性，短期调整有助于行情更加稳健。目前可知，美联储确定性的12月结束缩表、以及1个季度内的降息，所以流动性紧张引致的市场恐慌终会结束，市场交易主线将从“防御流动性冲击”切换回“由宽松预期驱动的复苏逻辑”，风险资产或将迎来极为关键的估值修复窗口。