海澜之家港股IPO：“男人的衣柜”能否装下全球梦想？

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（来源：每财网）

谈起海澜之家，存货总是绕不开的话题。

文/每日财报 南黎

“海澜之家，男人的衣柜”——这句曾经响彻大江南北的广告语，不仅精准定义了品牌，更成为一个时代的商业符号。然而，当品牌的光环遭遇增长的天花板，当“男人的衣柜”不再足以容纳更广阔的梦想。

如今，为了从“男人的衣柜”走向“全球的衣柜”，海澜之家再次走到资本市场的门口。近日，港交所官网显示，海澜之家递表港交所，华泰国际为独家保荐人。

截至最后可行日期，周建平、周立宸、周晏齐、海澜投资、海澜集团及荣基国际共同控制海澜之家60.13%股权，为该公司控股股东。

加速出海找“解药”

海澜之家已多次征战资本市场。2012年，公司深交所IPO被否，随后于2014年借壳关联公司凯诺科技成功登陆上交所，成为“A股男装第一股”。

据其公告，海澜之家此次H股上市是为“深化全球化战略布局，加快海外业务发展”。通过在香港上市，海澜之家可以更好地进入国际市场，拓展海外业务。

海澜之家自2017年开启全球化战略，并在马来西亚吉隆坡开设了第一家海外门店。此后，其门店网络迅速扩展至东南亚多个国家。

而在2020年周立宸接任董事长后，公司进一步推进从“男人的衣柜”向“全家人的衣柜”战略转型，开启大刀阔斧实施改革。

然而，理想与现实之间存在显著差距。尽管海外业务增速较快——今年上半年海外收入同比增长27.42%，门店数量达111家——但其规模仍十分有限。2024年海外营收仅为3.55亿元，占总营收比重不足2%，对整体业绩的拉动作用微弱。出海虽被寄予厚望，但目前仍处于投入与探索的初期阶段。

真正的挑战不仅在于规模，更在于品牌能否在跨文化语境中被真正接纳。在国际市场，海澜之家将直面ZARA、优衣库等快时尚巨头的竞争，同时也要应对各地本土品牌的夹击。

产品设计是否具备全球审美？品牌叙事能否跨越文化差异？运营模式是否经得起本土化淬炼？这些都是其国际化进程中必须回答的问题。此外，地缘政治、贸易壁垒等外部变量，也为出海路径增添了不确定性。

内外承压下急寻新引擎

推进海外业务发展不再是海澜之家的“选择题”，而是刻不容缓的“必答题”。

外部环境方面，根据国家统计局数据，2025年前三季度，我国服装行业规模以上企业为13673家，实现营收8685.18亿元，同比下降4.63%；利润总额达319.23亿元，同比下降16.19%，降幅较2024年同期扩大13.57个百分点。

消费端的数据同样不容乐观。2025年前三季度，全国居民人均衣着消费支出1126元，实际同比增长1.6%，这一增速不仅低于2024年全年的2.8%，也低于2024年同期的5.1%。消费意愿的减弱，既受到宏观经济环境的影响，也反映了消费者着装观念和消费习惯的深刻变化。

在此背景下，海澜之家今年前三季度的业绩表现——营收155.99亿元，同比增长2.23%；归母净利润18.62亿元，同比减少2.37%。

内部情况也并不乐观，虽然公司旗下有多个品牌，但主品牌“海澜之家”系列一直是营收主力。该品牌贡献了超七成营收，今年前三季度下滑近4%。这已是主品牌自2024年下半年以来，连续多个财报期出现收入下滑。

其次，早在2017年，海澜之家就开始了全面转型，积极推动OVV、黑鲸、英氏等多品牌的发展，从“男人的衣柜”向“全家人的衣柜”转型，以覆盖更广泛的消费群体。

不过，短期内还难以扛起创收大旗。今年前三季度，包括OVV、黑鲸、英氏等品牌在内的其他品牌业务收入为24.12亿元，尽管同比增速达37.19%，但占营收的比例只有15.46%，虽初见成效，但距离成为真正的增长引擎仍需时日。

库存高压与渠道转型中

谈起海澜之家，存货总是绕不开的话题，与以敏捷反应著称的快时尚品牌相比，海澜之家的库存压力更为突出。

其库存规模从2020年的74.16亿元逐步攀升至2024年的119.87亿元，累计增长超过45亿元，在流动资产中的占比也从36.7%上升至53.39%。进入今年前三季度，存货虽略降至115.18亿元，但流动资产占比进一步升至57.16%，库存去化仍面临持续压力。

除了库存结构带来的挑战，海澜之家长期以来引以为傲的“轻资产”加盟模式也面临增长瓶颈。

长期以来，公司以“轻资产”模式著称——不设自建工厂，依靠供应商完成生产，自身则专注品牌输出与加盟管理，扮演着产业链中“品牌运营者”的角色。然而，这一模式所依赖的加盟体系，如今正显现出增长乏力的信号。

数据显示，加盟合伙人销售收入占比已从2022年的49.3%下滑至2025年上半年的36.2%。截至今年第三季度，加盟店已从年初的4365家进一步缩减至4101家，显示出加盟商红利的持续消退。

为应对加盟渠道的萎缩，海澜之家正加速向直营转型。同期，直营门店从1468家扩张至1583家。然而，直营模式绝非完美替代方案，它更像一把双刃剑。

直营体系虽能强化终端控制、提升品牌形象，却需要公司承担全部运营成本，从店铺装修、人员薪酬到商场租金，每一项都是刚性支出。当这些成本的增速持续高于营收增长，公司的利润空间无疑将遭受严重挤压，现金流亦面临考验。

从“男人的衣柜”到“全球的衣柜”，海澜之家的战略转向既是对成长空间的追寻，也是对品牌生命力的重塑。

赴港上市不仅是融资手段，更是其全球化叙事与国际形象构建的关键一环。然而，在加盟渠道收缩、直营成本高企、行业整体承压、消费意愿转变的现实面前，公司必须找到新的平衡点。