波司登上半财年业绩保持增长但增速放缓，雪中飞收入下降3.2%

近日，波司登（03998.HK）发布截至2025年9月30日止六个月的中期业绩公告。上半财年，波司登实现收入89.28亿元，同比增长1.4%；公司权益股东应占溢利为11.89亿元，同比增长5.3%，虽然波司登上半财年业绩再创历史新高，但业绩增速却有所放缓。

波司登的主营业务分为品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务。

根据财报，上半财年，品牌羽绒服业务仍为波司登的最大收入来源，实现收入约65.68亿元，占总收入的比重为73.6%，同比上升8.3%。但该业务毛利率下降2个百分点至59.1%，主要受到经销渠道增速快于自营渠道，而经销渠道毛利率相对较低的影响。

其中，公司自营渠道收入24.11亿元，同比增长6.6%；批发渠道收入达37.01亿元，同比增长7.9%。波司登指出，经销商信心增强，为旺季市场做足准备，确保在销售旺季来临前储备新品，有效满足市场需求。

波司登管理层在11月28日的财报电话会上表示，波司登仍将坚持在羽绒服品类上做深度发展，通过经典品类的持续迭代和新品类的创新，不断拓宽消费客群并稳固市场份额。公司强调，所有新品类的开发都将围绕主赛道展开，不会为扩张而扩张。

图片来源：波司登官网

同期，公司贴牌加工管理业务收入约为20.44亿元，占总收入的22.9%，同比下降11.7%。女装业务收入约为2.51亿元，占总收入的2.8%，同比下降18.6%。多元化服装业务收入约为6400万元，占总收入的0.7%，同比下降45.3%。

财报指出，上半财年，受到关税政策、地缘政治、海外消费力低迷等不确定因素影响，波司登集团贴牌加工管理业务面临较大挑战。公司通过主动开发产品及原材料、争取更多订单机会、抢抓户外品类订单，以及加强海外工厂产能布局等方式提升客户黏性、竞争优势和订单确定性来应对。得益于供应链管理提效，该业务毛利率小幅提升至20.5%。

此前，阿迪达斯羽绒服由波司登、雪中飞代工一度引发热议。上半财年，雪中飞品牌收入约为3.78亿元，同比下降3.2%。

11月28日，波司登集团执行董事兼执行总裁梅冬在财报交流会上向媒体表示，“通过10月和11月销售，雪中飞已经由负增长转变成了正增长，且同比增长约二十几个点”。

与此同时，波司登方面透露，未来，雪中飞将作为公司重点发展的品牌。梅冬表示，雪中飞第一战场依然是线上渠道，线上依然有很大的发展空间，未来将持续聚焦线上核心电商平台，深度整合品牌线上资源进一步推动品牌的发展。同时，也将科学理性的推进线下渠道布局。如重点拓展各大购物中心及奥特莱斯等渠道，提升消费者体验，强化品牌认知，实现线上线下的互为赋能。

图片来源：雪中飞官网

另外，冰洁品牌上半财年收入约为0.15亿元，同比下降26%。对于业绩下降的原因，财报指出，冰洁品牌在上半财年主要进行了品牌重新定位和库存去化工作。

毛利率方面，波司登品牌下降1.5个百分点至64.8%；雪中飞下降2.2个百分点至47.9%；冰洁下降82.5个百分点至-63.4%。

销售成本方面，报告期内公司销售及分销开支同比增长8%至24.58亿元，占营收比重从25.8%上升至27.5%，主要系广告营销、门店折旧投入增加。

上半财年，波司登旗下全品牌在线销售收入达14.26亿元，同比增长2.2%。截至2025年9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台，新增会员约40万；波司登品牌在天猫及京东平台共计会员约2140万。同时，波司登品牌在抖音平台，新增粉丝超100万；截至2025年9月30日，波司登品牌在抖音平台共计粉丝约1100万人。

截至2025年9月30日，波司登库存周转天数为178天，同比2024年9月30日同期库存周转天数下降了11天。库存周转天数的进一步有效降低。

关于未来发展规划，波司登在财报中提到，公司始终聚焦羽绒服核心主业，整合全球优势资源，优化全域业务布局，持续丰富品牌矩阵，塑造差异化品牌定位，精准满足不同层级消费者个性化、多元化的需求，筑牢行业领先的核心竞争力，成为全球羽绒服行业的引领者。

品牌层面，波司登围绕“全球领先的羽绒服专家”定位，强化“羽绒服第一品牌”的市场认知，落实品牌引领赋能的核心策略，构建向上引领、向下承接的差异化多品牌矩阵；提升品牌运营能力，深挖时尚功能科技服饰的品牌价值，实现持续的品牌价值增长和行业影响力提升。

产品层面，波司登将持续增强产品核心竞争力，整合全球创新资源，推动品类突破；通过深度挖掘新品类的潜在价值，打造新的增长点。