大摩：人形机器人“短期过热、长期低估”，商业化落地成关键胜负手

人形机器人行业正处在一个充满矛盾的十字路口，市场情绪在短期炒作与长期巨大潜能之间摇摆。

据追风交易台消息，投资银行摩根士丹利在最新发布的行业展望报告中指出，人形机器人领域呈现出“短期被过度炒作，但长期潜力被低估”的鲜明特征。

一方面，短期市场情绪高涨，订单数据亮眼，但背后隐藏着交付不确定性的风险。另一方面，其长期潜力被严重低估，摩根士丹利预测到2050年全球市场规模可达5万亿美元，远超当前汽车产业。

报告认为，尽管行业发展迅速，但商业化落地将是决定未来成败的关键胜负手，也是验证行业真实价值的试金石。

短期过热：订单激增下的现实考验

报告指出，中国市场在2025年下半年展现出惊人的热度，集成商宣布的订单总额已超过20亿元人民币（约合3亿美元），主要来自工业、商业服务和数据中心三大领域。

然而，光鲜的数字背后存在隐忧。大摩强调，“尽管标题引人注目，但我们承认许多订单今年无法完成交付，其中一些只是‘框架订单’，执行确定性很低。”

这种现象伴随着业内公司激进的出货目标——部分企业预计2026年出货量可达10万台。相比之下，摩根士丹利基于“有限的工作能力”对近期增长持更保守的估计。

长期低估：五万亿美元赛道的宏大叙事

与短期的不确定性形成鲜明对比的是，人形机器人的长期市场空间被远远低估。摩根士丹利的全球可寻址市场（TAM）模型给出了一个震撼的预测：到2050年，全球人形机器人保有量将达到10亿台，年收入市场规模可达近5万亿美元。

这是一个什么概念？报告对比指出，2024年全球前20大汽车制造商的总收入约为2.5万亿美元。这意味着，人形机器人的远期市场规模可能是当前全球汽车产业的两倍。

具体来看，报告预测：

• 到2036年，全球累计部署量约2370万台。

• 到2040年，这一数字将跃升至1.34亿台。

• 到2050年，仅中国市场的保有量就将超过3.02亿台，高收入国家（含美国）保有量约2.96亿台。

这一宏大的长期叙事，是支撑该赛道长期投资价值的核心基石。

价格方面，报告假设高收入国家的机器人初始售价为20万美元，到2040年降至约5万美元；而其他市场的初始售价约为5万美元，到2050年有望降至1.5万美元左右。成本的持续下降将是推动其从工业走向商业乃至家庭应用的关键。

摩根士丹利认为，随着技术成熟和成本下降，人形机器人将首先在商业领域普及，随后进入家庭。报告预测，到2050年，商业应用将占总量的绝大部分，约9.35亿台，而家庭应用约为8400万台。这一宏大愿景正是吸引众多科技巨头和初创公司投身其中的根本原因。

商业化落地：从“秀肌肉”到“算ROI”

报告明确指出，当前行业发展的关键胜负手在于商业化落地。行业参与者日益达成共识：“在工业环境中，机器人的形态因素变得不那么重要；投资回报率（ROI）才是关键指标，由效率、准确性和成本驱动。”

这意味着，单纯展示技术先进性（“秀肌肉”）的阶段正在过去，能否在真实场景中为客户创造价值（“算ROI”）成为检验公司的唯一标准。

目前已有一些积极的商业化案例：

• Figure AI：其Figure 02机器人在宝马集团斯巴坦堡工厂的生产线上，于过去6个月内参与了3万辆汽车的生产，累计安装了超过9万个部件。

• Booster Robotics：自2023年8月成立以来，已向全球20多个国家的200多个客户交付了超过700台人形机器人。

• 优必选（Ubtech）：预计到2026年，其工业人形机器人产能将达到5000台。

报告同时强调，软件将是“关键的竞争差异化因素”，而硬件供应链（除减速器外）已基本实现国产化（>90%），为商业化提供了基础。

中国人形机器人的雄心

中国市场的发展得到了政策和资本的强力驱动。报告梳理，自2023年以来，从中央到地方出台了一系列支持政策。近期，中国工信部成立了人形机器人标准化技术委员会。

据澎湃报道，11月24日，中国工业和信息化部官网公示，来自宇树科技股份有限公司的王兴兴和来自智元创新（上海）科技股份有限公司的彭志辉拟任人形机器人标准化技术委员会副主任委员。

更值得投资者关注的是资金支持。报告统计，各地已宣布成立多个相关基金，总规模达到约1870亿元人民币，为产业发展提供充足的资本弹药。一级市场上，融资竞赛也异常激烈，Unitree（宇树科技）和Leju（乐聚机器人）正冲刺IPO，而优必选、Dobot等上市公司则通过配售进行垂直整合投资。

这种“政策+资本”的双轮驱动模式，为中国在全球人形机器人竞赛中提供了独特的优势，也预示着行业将从技术探索期加速迈向商业化推广期。

摩根士丹利最新报告揭示了人形机器人市场“短期过热，长期低估”的矛盾现状。对投资者而言，关键在于穿透短期超过20亿元人民币但含“水分”的订单数据，聚焦于商业化落地和ROI验证。尽管面临现实挑战，但报告预测2050年全球市场规模将达5万亿美元，潜力巨大。在中国，约1870亿元的政策基金和活跃的资本市场正强力驱动产业发展，软件能力将成为最终的胜负手。

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