广发基金刘志辉：做绝对收益的守护者

来源：中证网

　　“在不同的市场环境里，让基金净值尽可能平稳地上涨，曲线向右上方延伸，给持有人带来真正的盈利体验。”广发基金混合投资部基金经理刘志辉的这句话，不仅道出了他心中理想的“固收+”产品的模样，更概括了他九年来始终如一的投资追求。

　　这一朴素而坚定的追求，在他管理的产品广发集源债券上得到了生动的诠释。该产品连续七个完整年度实现正收益，不仅在调整市中逆势上涨，在结构市中也捕捉到了增强收益，更在强势市场中分享到了权益资产的弹性。如今，随着新基金广发集辉的启航，这位绝对收益的守护者，将继续用他投资中的道、法、术，在不确定的市场中寻找更高的确定性。

　　七年度正收益的“秘密武器”

　　在波澜起伏的资本市场中，能够连续七个完整年度实现正收益的含权基金凤毛麟角，刘志辉管理的广发集源债券便是其中之一。这是一只二级债基产品，自2020年2月以来，累计回报率位居市场前20%，持有一年实现正收益的概率超过98%。稳步向上的净值曲线背后，是刘志辉构建的以绝对收益策略为核心的投资体系。

　　“我们秉持绝对收益思路，不追求极致的相对排名。但是当市场环境变化时，也会结合相对收益进行综合考量。”刘志辉介绍，在管理“固收+”组合时，他的投资决策以寻找有绝对收益机会的资产为导向，不刻意追求股债平衡或者对冲，希望在不同的市场环境下，都能为持有人实现正回报。

　　对于可配置纯债、可转债和股票的“固收+”产品来说，股票往往是增厚收益的主要来源，但同时也是组合波动放大的驱动因素。为了让组合净值稳步向上，刘志辉在回撤控制方面下足了功夫。“事后回撤控制相对被动，更重要的是事前控制。”刘志辉将风控前置，通过“顺势而为、价值投资、仓位管理”三大手段，构建了坚实的风控防线。

　　具体而言，一是做到主观思维与市场客观走势相统一，避免长期逆势持有下跌的资产；二是要买入有安全边际和有较好潜在赔率空间的标的。不高位追涨、不参与主题炒作；日常用与产品定位相匹配的仓位来捕捉权益的机会，当预判存在系统性风险或赔率不足时，会主动减仓。此外，固收团队内部还设置了三级回撤预警线，在非极端情况下触发预警，也会考虑适当减仓。

　　在2022年股市出现大幅波动时，这套方法控制波动的效果得到了验证。当年一季度，刘志辉原计划配置偏顺周期的白马股，但发现市场仅有少数行业上涨。“重新思考后，认为只有特定的宏观情景，才能解释当下资产价格的状态”，他迅速调整策略，并于二季度转向配置上游资源方向与银行股，随后又在二季度末布局红利股，一定程度上规避了市场调整风险。

　　这套历经七年检验的成熟体系，也将完整地延续至由刘志辉担纲的新产品——广发集辉债券上。这只新发的二级债基与广发集源一脉相承，将继续以绝对收益为核心，力争在不同的市场环境中为投资者实现持续、稳定的净值增长。

　　顺势而为

　　刘志辉的投资框架可以概括为三个层面：“道、法、术”。这是他从业十余年来，从“强者体系”到“弱者体系”，最终走向“强弱结合”的智慧结晶。

　　投资之道，在于如何处理自我认知与市场走势的关系。他坦言，早期曾陷入“希望市场顺应自己”的强者思维，虽然在看对市场时表现出色，但也容易在判断失误时陷入被动。2020年后，他逐渐转向“弱者体系”，学会放下己见、跟随市场。而如今，他形成了“以弱者为体系为根基，操作时要等待市场给出方向；以强者思路进行分析与预判，做到自己主观思维判断与市场客观走势相统一”的“强弱结合体系”。他说：“最重要的是诚恳谦虚面对市场，既要尊重市场，又要发挥主观能动性。”

　　投资之法是看世界和看市场的有机统一，刘志辉构建了一套较为完善的宏观分析模型、中观行业分析模型和市场观。他并不追求预测经济数据，而是通过分析总供给-总需求、库存周期以及行业景气度等，“在不完备的信息下，还原出世界的真相；还原出来的真相既要尽可能多地解释不同横截面的数据，也要为资产价格走势所验证。”

　　刘志辉认为，顺势而为，在市场趋势中持有仓位，大概率能获得更好的回报。因此在交易层面，他的买入建仓基本采用右侧策略，偶尔也会在左侧进行建仓，但会设立相对较窄的止损线。同时，卖出策略则是左侧和右侧结合，既有左侧卖出的时点，例如2021年2月减持“茅指数”品种；也有部分在右侧趋势中卖出，例如2022年9月的周期股。关于卖出，他更多是根据趋势的转折点、股价驱动力、市场的交易情绪等指标。这也是其顺势而为的具体体现。

　　股债资产灵活调整

　　这种“强弱结合”的投资体系，体现出主动管理人的自省和灵活。一方面，刘志辉会定期审视自己的投资逻辑和市场表现是否印证，反思问题出在哪个环节；另一方面，他也会结合市场的情况灵活调整自己的观点和仓位水平。

　　体现在组合管理上，刘志辉在今年5月市场下跌时进一步加仓“出海”方向高弹性的行业，如AI与创新药。债券方面，当时他表示，底仓要配置一年以内的高资质信用债，以规避利率风险。

　　进入三、四季度后，随着股市走高的同时，债市震荡回调，他也在动态调整股债配比及持仓结构。广发集源债券三季报显示，基金对季度内上涨较多、估值性价比降低的有色金属及出海等相关板块进行了明显减持，并将仓位置换成股价位置与估值都更低的机械、化工、房地产及煤炭等行业。展望年底行情，他表示，考虑到权益资产处于高位且宏观面阶段性承压，后续在配置上会更注重持仓品种估值的保护。同时，对债券的观点转为中性。