市场该怎样评估滴滴？

11月26日，滴滴（ADR）股价收涨了4.17%，主要是滴滴在盘前披露了2025年三季度业绩报告。

财报显示，滴滴核心平台（中国出行和国际业务）订单量达46.85亿单，同比增长13.8%。其中中国出行同比增长10.7%至35.23亿单，日均3830万单；国际业务同比增长24.3%至11.62亿单，日均1263万单。

在外界看来，这份业绩并不算“亮眼”，为何资本市场仍给予积极反馈？

一是因为在资本市场，最关键的不是业绩本身有多亮眼，而是业绩与市场预期的偏离程度。滴滴三季度业绩符合此前指引，市场早已提前消化了悲观情绪；二是滴滴三季度财报释放出一些积极信号，被资本市场捕捉到了。

中国出行业务稳健增长

2025年第三季度，滴滴中国出行订单量为35.23亿单，同比增长10.7%，日均订单达3830万单；GTV（交易额）同比增长10.1%至860亿元。

滴滴本季度国内出行业务GTV增速基本与订单量增速基本持平，意味着滴滴的中国出行业务本季度的客单价（即中国出行业务的GTV与交易量之比）相对稳定。

滴滴国内出行业务之所以能保持如此稳健的运营，核心原因在于供需匹配效率和规模优势。

网约车行业存在很强的网络效应。滴滴用户规模较大，司机接单等待时间短、空驶率低，订单覆盖范围广，出行路线匹配效率高；此外，秉承着司机服务好乘客，滴滴服务好司机的理念，滴滴近年来持续加大对供给端的投入。三季度，滴滴推出新一轮举措，包括升级司机保障计划、滴滴公益关爱救助等，保障司机权益和福利。

需求端上，滴滴持续加大对国内出行生态的投入，致力于通过精细化、多场景、差异化服务，挖掘和刺激潜在出行消费需求，出行市场不断扩大。滴滴轻享、甄选快车、包车、宠物出行的推出，满足不同细分场景以及不同人群的个性化需求，同时也让司机师傅有更多、更好的订单。9月上线公测的滴滴AI出行助手，通过语音或文字理解用户需求，并结合时间、路况、车辆等实时数据，提供更智能、更加贴合特定场景的出行方案，使得叫车更便捷、更个性化。

【妙投注：滴滴出行的GTV（总交易额）指的是平台上已完成订单的交易总金额，包括税费、通行费等，未扣除用户激励、司机及合作方分成等。】

整体而言，滴滴是通过规模优势与高效运营，将“数量红利+规模效应 ”结合起来，平滑宏观周期波动，形成了相对稳固的商业基础。

真正的加速在海外

国内业务稳定增长，传递出抗周期性的信号，而国际业务仍在快速扩张是迎合资本市场的另一个信号。

2025年三季度，滴滴国际出行订单量同比增长24.3%至11.62亿单，日均订单达1263万单；GTV同比增长31%至298亿元。

近来几个季度，滴滴国际业务一直在加速扩张，基本没辜负过资本市场，核心原因就是滴滴把出行业务做成流量入口，把外卖、货运、支付等业务做成变现漏斗。

这个商业模式其实很清晰：

出行（高频、稳定）是滴滴擅长的基本盘，提供了大量的流量和数据，包括稳定的用户和司机网络、活跃流量以及支付体系，这些资源是拓展新业务，如外卖、配送的天然基础，可以降低新业务获客成本和运营门槛。

就拿“外卖”来说，在滴滴国际业务战略上，外卖不是副线业务，而是增加司机时段利用率、提升单位时间收入，为支付、金融提供交易数据和现金流入口。所以，滴滴在巴西的外卖业务本质上并不是“从零开始”的业务，而是对原有司机网络的效率再利用。

滴滴旗下99平台在今年4月于巴西重启了外卖业务。目前，99外卖已在巴西30多个城市上线外卖服务，覆盖圣保罗、里约热内卢、萨尔瓦多、贝洛奥里藏特、戈亚尼亚等巴西最具经济影响力的主要都市圈。按照规划，外卖服务将在2026年年中扩展至巴西的100个城市。

截至目前，滴滴在巴西拥有5500万活跃用户和150万司机，提供的配送和出行服务覆盖了巴西3300多个大小城镇。其中，两轮出行服务的订单量在近三年内突破了20亿。

当用户的消费行为被外卖重新拉进高频之后，平台不只是获得更多流量，而是有能力把用户留在自己的支付闭环里——这是金融业务得以规模化的前提。

这样看来，滴滴在巴西并不是简单的复制中国模式，而是把用户入口、司机网络、配送网络、支付体系融合成一个超级App。这意味着，外卖增长会反推出行增长，出行高峰会推动外卖效率（司机密度更高），支付会在两个场景中不断沉淀资金，多场景带来的用户留存效果，相当于是网络效应在滚雪球。

这也是滴滴能在海外加速跑的底层逻辑。

当然，增长也是有代价的，就是前期投入较多，体现在财务报表上就是本季度滴滴盈利端略有承压，整体仅实现净利润15亿元。但值得注意的是，滴滴国际出行业务前三季度累计盈利，证明其海外模型已经跑通。

整体来看，滴滴的国内业务提供稳健基本盘，而真正的增长曲线与想象力则来自持续扩张的海外业务。资本市场在评估滴滴时，不应只把它看作一家出行公司，而要看到其商业模型的变化——多元业务之间的协同与平台化的潜力，才是未来估值的核心。

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