永鼎股份2025年前三季度表现较好，关键还是后续市场的增量问题

江苏永鼎股份有限公司（股票简称：永鼎股份）系永鼎集团旗下核心企业，创建于1994年，于1997年9月在上海证券交易所上市，是中国光缆行业首家民营上市公司。历经多年的创新与发展，永鼎股份已从最初的单一通信线缆制造，发展成为如今“光电交融，协同发展”的综合性企业。

永鼎股份旗下拥有数十家控股、参股公司和研发机构，并在全球十多个国家和地区设立分公司，永鼎股份跻身中国民营企业500强、中国民营制造业500强、中国电子元件百强企业、中国电子信息百强企业，成就了具有国际影响力的“永鼎”品牌。

2025年前三季度，永鼎股份的营收同比增长超两成，创下了前三季度的新高。近几年的营收呈平台状增长，2021年以来是40亿元的平台，估计2025年仍难脱离这一平台，但可能会明显高于其他四年。

“汽车线束”和“电力工程”是占比超三成的两大核心业务；“光通信”和“超导及铜导体”也是重要业务，还有少量的“大数据应用”业务。境外市场占比超过1/3，国际市场的重要性较高。

2025年前三季度的净利润创下了新高不说，还超过了以前任何全年的水平，业绩表现创下了新纪录。在前几年，永鼎股份的净利润表现并不稳定，仅有三年的水平还不错，大多数的年份盈利都不高，还在2020年出现过大额亏损，我们就来找一找原因吧。

毛利率的年度间波动较大，实际上，这就是净利润波动的主要影响因素。毛利率波动的影响因素不全是疫情，2019年根本没有疫情的影响，毛利率就出现了大幅下跌，2020年可能是疫情的影响，但2021年和2022年的反弹，也有可能是在疫情下受益的。

2023年和2024年的毛利率达到了17%左右的高水平，但这两年的盈利情况却并不好。2025年前三季度的毛利率较2024年有明显下跌，但仍然算相对较高的水平。和前两年高毛利率时不同的是，2025年前三季度的盈利情况异常突出，除了营收增长的影响之外，还有其他什么原因呢？我们也再来找一找。

确实不是我们看错了，永鼎股份这些年中的大多数年份，主营业务盈利情况都是比较糟糕的状态。2021年和2022年都在亏损，特别是2021年的亏损还比较大；2023年只有2个百分点的盈利空间，竟然就是这几年中表现最好的；2024年和2025年前三季度的主营业务，基本上就是保本状态。

营收呈平台状增长，实际增长有限；但期间费用却按照增长的预期在安排，这就导致2024年及以前，每一年的期间费用占营收比都在上升。2025年前三季度营收的同比大幅增长还是有用的，虽然13.4个百分点的期间费用占营收比，仍高于2021年，但却比2024年下降了很多。如果不是期间费用比较争气的话，2025年前三季度的主营业务又会出现亏损了。

其他收益方面的表现相当好，每一年都是净收益的状态。2021年和2022年都超过了两亿元，主要是“投资收益”比较高。2023年和2024年的表现相对差一些，不仅因为投资收益下降，还因为“资产减值损失”和“信用减值损失”比较高。2025年前三季度的表现更好了，主要就是其投资收益又重新大幅增长了。

当然是有必要看一下“投资收益”究竟是什么情况，2025年前三季度，主要来自于“对联营企业和合营企业的投资收益”，最主要的是参股“上海东昌投资”的收益比较高。

按季度来看，2023年有一个季度出现营收同比下跌的情况，2024年有两个季度都出现营收同比下跌的情况，这就导致全年的平均增速比较低。2025年前三季度的情况明显好转，不仅每个季度都保持了同比增长状态，二季度和三季度的同比增速还比较高。

2023年和2024年的每个季度的净利润表现都不太好，并非营收下跌的季度，表现就一定差，我们前面已经看到了，永鼎股份主要利润并不来自主营业务，所以就看不出来明显的规律。2025年前三季度的盈利情况只有一季度明显好于其他季度，二、三季度的情况，与2023年以及2024年的季度差异不大。

如果仅看季度的主营业务盈利情况，2025年一季度其实是亏损状态，除此之外，每个季度的主营业务盈利空间都是比较小的。2023年和2024年都有两个季度出现主营业务亏损，2025年以来，虽然看起来只有一季度出现主营业务亏损，但二季度和三季度的主营业务盈利空间都不到1个百分点，实际上的主营业务盈利情况，甚至还不如2024年。

“经营活动的现金流量净额”表现并不稳定，前几年是两年净流入，接着两年净流出的“俯卧撑”模式；2023年以来，频率明显加快，变成了一年一次波动的新“俯卧撑”模式。固定资产内的投入规模并不算小，还有持续下降的趋势。由于经营活动净现金流，无法提供稳定的资金来源，不得不每年都进行小额的净融资来补充资金。

前几年固定资产的增长还比较快，从2024年末以来都处于低速增长状态。这和其投入强度下降有关，也和其资产折旧规模变大有关。

2023年，有大量的固定资产建成投产，但当年和次年的营收增长并不如意，是不是一直延后到2025年才发挥出来呢？应该是有这种可能的。不管怎么说，靠投资拉动的增长已经不可持续，其他行业和企业如此，永鼎股份也不能例外。

在建工程的余额，最近两年多的期末都维持在2亿多元，我们就不具体去看是哪些项目了。

存货规模的波动会在一定程度上影响经营活动的净现金流，因为其并非单一增长状态，所以说，下降时就会导致经营活动的净现金流增加，上升时就是相反的作用。

存货的周转天数在小范围内波动，2025年前三季度的存货虽然在增长，但存货周转天数还创下了新低，这说明这些增长主要是因为营收增长所必需的运营资金投入。

几年时间，往来欠款方面发生了颠覆式的变化，2021年末是欠款多占别人四成，2025年三季度末就变成了需要多垫款两成，主要影响因素是“合同负债”。

“合同负债”主要是“预收工程结算款”，“预收货款”的占比相对小一些，是不是接到的工程规模下降了呢，应该有这方面的因素。总体上来说，“合同负债”的规模大幅下降，都不是太好的信号。

永鼎股份的长短期偿债能力都是中等水平，并不是特别强，但由于他们一直如此，将就将就，日子也是能过的，暂时出不了什么大的问题。

由于进行子持续的有息负债的融资，永鼎股份的有息负债规模从2021年的不到18亿元，增长至2025年三季度末的36.3亿元，刚好翻倍。对一家总资产规模不到百亿元的公司来说，这样的有息负债规模已经偏高了。

不是不可以继续增加负债，而是面对复杂的环境，并不适宜大量举债，并把其变成固定资产等重资产。举债投入新项目，形成营收和净利润的双增长，同时也能应对利息等费用的增长，还可以扩大规模效应的作用。此时，并不需要还清债务，又可以进行下一轮举债的循环，这就是这些年来，国内制造业企业靠杠杆循环做大做强的传统模式。

但是，这种模式有一个前提，那就是新增产能所产出的产品，是供不应求的，至少市场是基本平衡的。我们经常用一个词来形容这一现象，那就叫“填补了市场空白”，也就是说客户们在等着买你的新产品。

当没有市场空白需要填补，而是要到境外去开发新市场的时候，这种模式就差不多到了尽头。会不会其他那些国家或地区也有市场空白，需要去填补呢？当然会，那就是前几年就兴起的大量企业出海发展的原因。这方面的问题，我们今天就不再讨论了，不然文章就写不完了。

永鼎股份在2025年，这种复杂的环境中，营收和净利润都取得了历史性的成绩，当然是值得肯定的。但其主营业务的盈利能力偏弱，面对后续更加复杂的环境，仍有很多挑战需要去应对。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

欢迎关注看更多文章，如需解读个股财报，请留言注明股票简称或代码。