恒丰纸业收购锦丰纸业新进展，战略协同效应突显

国内特种纸行业领先企业恒丰纸业（600356）拟通过发行股份收购锦丰纸业100%股权一事迎来新进展。11月28日晚间，恒丰纸业披露了更新后的交易草案，标志着此次同业整合即将迈入新阶段。

公开资料显示，锦丰纸业是经国家烟草专卖局批准的专门从事高级卷烟纸及卷烟配套用纸生产与销售的企业，目前主要产品包括卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸等特种纸。恒丰纸业收购锦丰纸业也被视为自“并购六条”（即《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》）发布以来，同业并购交易的代表性案例之一。上交所此前在《形稳势升——沪市主板公司2024年年报综述》中指出，产业并购及股东注资仍是并购交易的核心逻辑，占比近七成。传统行业通过资产重组进行产业整合、提升集中度，如恒丰纸业拟购买锦丰纸业，增加卷烟纸产能并形成地域互补。

业内人士分析指出，恒丰纸业此次并购的背后，是其持续向好的业绩表现与亟待突破的产能瓶颈及布局国际市场的战略考量。

业务增长催生产能需求

据恒丰纸业此前披露2025年三季报，公司前三季度实现营收20.39亿元，同比增长6.29%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.76%；扣非净利润1.32亿元，同比增长38.29%。根据机构一致预测，恒丰纸业在去年同期盈利基础上，2025全年净利润增速为70.67%，居行业前列。

这一业绩表现主要得益于恒丰纸业在国内外市场的持续开拓。据公告，国际烟草工业用纸市场方面，恒丰纸业多年来持续加大对出口市场的布局，烟草工业用纸出口保持行业领先水平，连续多年实现超过20%以上产品出口的成绩，与日烟国际、菲莫国际、英美烟草及韩国KT&G等国际大客户建立了稳定的合作关系，并取得了客户良好的评价与高度认可，未来与国际客户有望持续加强合作提升订单份额；国内烟草工业用纸市场方面，2020-2024年，恒丰纸业在国内烟草工业用纸市场的占有率从33.22%提升至38.49%，呈稳步上升趋势，目前已覆盖国内主要省份的中烟公司，并正在各类型烟草工业用纸产品上加强与各中烟公司的深度合作。

并购助力突破产能瓶颈

业务快速发展的同时，产能瓶颈问题也逐渐显现，收购锦丰纸业则恰好为此提供了突破口。

恒丰纸业在《交易草案》中透露，随着下游客户需求的增长，恒丰纸业产能长期处于高负荷运转状态，2023年总体产能利用率为91.56%，难以有效满足新增的市场需求。经过两轮产能扩建工程，以及2024年投资建设22号产线后，恒丰纸业厂区及周边暂无新建项目可用土地，造纸配套设施亦不能满足新增产能需求。收购锦丰纸业后，恒丰纸业年产能将快速增加，产能瓶颈问题有望取得突破，企业规模再上新台阶。

据了解，锦丰纸业拥有国内领先的特种纸生产线，规划总产能约5万吨/年，并逐步通过技术改造或新建产线方式布局生产高透成形纸、无铝衬纸等产品。值得一提的是，锦丰纸业早年从法国Allimand、德国Voith、德国Geobel等公司进口引进的高端造纸设备，仍然代表了目前行业的先进水平，其产品稳定性、成本控制超过现有国产装备。

锦丰地域优势更具战略意义

值得关注的是，随着恒丰纸业全球化布局加速，锦丰纸业的地域优势愈发凸显战略价值。恒丰纸业在公告中指出，锦丰纸业地处成都平原腹地，与恒丰纸业位置形成天然互补，有助于公司形成“西南-东北”双线布局。

一方面，英美烟草等国际大型客户为了防止供应商的自然灾害风险，要求供应商在异地1,000公里外建立分厂以保证产品按时交付，收购锦丰纸业将有助于恒丰纸业成为国际大型烟草客户的核心供应商，从而直接提升恒丰纸业的订单量和市场份额。

另一方面，成都地区出口运输较为便利，且距离云南中烟、四川中烟等国内排名靠前的几大中烟公司较近，可以有效解决恒丰纸业与国内外客户运输距离过长导致的成本劣势的问题，对于维护恒丰纸业客户稳定性、保证其市场份额能够起到有力支撑作用。

恒丰纸业表示，收购锦丰纸业后，上市公司将形成多区域产能布局，增加恒丰纸业的品牌稳定性和全球影响力。

信达证券分析认为，恒丰纸业扩张全球份额，内生外延、增量充沛。研报指出，公司行业内率先布局出口市场，卷烟直接材料用纸出口保持行业领先水平，连续多年实现超20%+产品出口的成绩，已与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作关系。预计Q3出口仍维持靓丽表现，且凭借在HNB等新领域的前瞻研发（公司近年研发重点领域）、以及在生产效率&成本管控等多维度的综合优势，未来有望持续开发新品、抢占全球份额。此外，公司未来拟收购锦丰纸业新增第二基地，未来有望增加区位优势降低国内运费（单吨节降幅度为800-1000元/吨），未来有望持续贡献增量。

恒丰纸业在公告中强调，收购锦丰纸业是巩固上市公司行业地位的有效方式。本次收购交易有助于上市公司进一步巩固在烟草工业用纸等特种纸领域的长期领先地位，如不能尽快实现并购整合而被同行业竞争对手收购，竞争对手获取锦丰纸业的稀缺牌照和业务资源后，将对上市公司未来业务发展产生较大不利影响。

为保障本次并购顺利推进，四川省乐山市福华农科投资集团有限责任公司作为锦丰纸业的间接控股股东，承诺对锦丰纸业的债务承担兜底责任，为并购后三年的关键整合期提供有力保障。市场分析人士指出，这一安排相当于给上市公司吃了一颗“定心丸”，既契合产业整合逻辑，有助于上市公司突破产能瓶颈、拓展海外市场，又从风控角度降低了整合期间的不确定性，确保锦丰纸业能够专注于业务经营。

恒丰纸业表示，本次交易完成后，上市公司将通过对锦丰纸业产品、市场、产能等各个要素的深度整合，实现特种纸主业补链强链，推动上市公司资产规模扩大、业务收入增长、市场份额提升，增强上市公司整体竞争实力以及抗风险能力。