延期四个月，蚂蚁收购耀才“卡壳”在哪儿？

《投资者网》吕子禾

近日，一家成立30年的香港老牌券商——耀才证券金融公告显示，蚂蚁集团旗下要约人与卖方修订购股协议，将收购最终截止日期从原定的2025年11月25日延长至2026年3月25日，同时将加付按金从1.4亿港元提升至1.64亿港元。

公告中明确提及，延期源于“与有关部门报告程序及2026年一季度假期”的双重考量，核心是需要更多时间完成向国家发改委的申报。

回溯这场始于4月的收购案，蚂蚁集团计划通过全资子公司以28.14亿港元收购耀才证券50.55%股权，每股作价3.28港元，较公告前停牌价溢价17.6%。

对蚂蚁而言，这是其十年谋求券商牌照路上的关键一步，此前其入股德邦证券、曲线申请云锋证券等尝试均未成功。而对耀才证券来说，这则是传统券商寻求科技赋能的重要契机。如今交易进入“加时赛”，背后既有跨境金融监管的复杂性，也暗藏双方对长期战略价值的判断。

交易修订背后

这场收购的基础框架自4月敲定后，曾经历过多次时间线调整。

最初购股协议约定，交易需在签署后七个月内完成，即2025年11月25日为原截止日期。而根据修订协议，最终期限不仅突破原协议约定的“可延长三个月至2026年2月25日”，进一步推迟至2026年3月25日，整体延期时长达到四个月。

这一时间窗口的调整，显然是对2026年一季度假期安排的针对性适配彩色文字。农历新年等假期将直接压缩监管审批的有效工作日，双方选择将截止日期定在3月底，实则为发改委审批预留了春节后缓冲期。

资金层面也有所调整。加付按金从1.41亿港元提升至1.64亿港元，增幅达16.3%，且蚂蚁方面已于11月25日全额支付。

在跨境并购中，按金调整往往兼具“补偿”与“承诺”双重意义。对卖方耀才证券而言，额外2300万港元按金可对冲四个月延期带来的机会成本；对买方蚂蚁来说，更高的资金承诺则向市场传递了推进交易的决心，避免因“拖延”引发投资者对交易诚意的质疑。

从耀才证券最新披露的截至2025年9月30日的中期业绩来看，其业务基本面为这场收购提供了扎实支撑。

报告期内，耀才证券实现收入4.97亿港元，同比增长10.7%，股东应占税后净利润3.27亿港元。

细分业务中，证券经纪佣金收入表现尤为亮眼，达2.54亿港元，同比激增77.4%，占总营收比重从去年的31.9%跃升至51%。当然，这与香港股市今年以来的活跃密不可分，恒生指数年内一度突破27000点，日均成交额超2500亿港元，为券商经纪业务带来显著增量。

与此同时，耀才证券的客户基础与资产规模也呈现增长态势。此次蚂蚁若成功收购，将直接获得一张覆盖近60万客户、管理近600亿港元资产的香港全功能券商牌照，恰好填补蚂蚁在传统证券交易、跨境资产管理领域的空白。

审批困局

此次延期的核心矛盾，聚焦在国家发改委的境外投资审批上。根据《企业境外投资管理办法》，蚂蚁收购耀才证券属于“中方投资额3亿美元及以上的非敏感类项目”，需履行备案程序，尽管理论上备案法定时限仅7个工作日，但涉及金融科技巨头的跨境金融收购，实际审查往往更为审慎。

实际上，此次交易并非毫无进展。截至11月25日，购股协议约定的10项完成条件中，已有两项达成：香港证监会已于9月23日批准蚂蚁成为耀才旗下核心子公司的主要股东；“网络安全相关措施充分符合规定”也已通过验收。

这意味着，当前仅剩包括发改委申报在内的8项条件待完成，且多数为常规程序性要求，发改委审批成为决定交易成败的“最后一道关卡”。

行业同类案例也印证了这类审批的复杂性。

2024年某中资科技公司收购香港小型券商时，从提交发改委备案材料到最终获批耗时近5个月，期间经历两次补充说明。2023年某金融集团收购香港资管机构，因涉及跨境数据流动审查，审批周期长达6个月。

对比来看，蚂蚁此次从4月签署协议到11月申请延期，审批耗时尚在行业合理范围内，并未出现超出预期的“卡壳”。

对于市场担忧的“延期即风险”，也需客观看待。

按金条款的设计已为双方提供风险对冲。若因蚂蚁单方面违约导致交易失败，1.64亿港元按金将被耀才没收；若因监管未批准导致交易终止，按金则需全额退还。

这种“双向约束”机制，使得双方均有动力推进审批，对耀才而言，蚂蚁的科技赋能是突破增长瓶颈的关键；对蚂蚁来说，耀才的牌照是其完善跨境金融生态的核心拼图。

生态重构与未知变量

若交易最终落地，对蚂蚁集团的战略意义不言而喻。

长期以来，蚂蚁虽通过AlipayHK服务香港超400万用户、通过蚂蚁银行（香港）开展数字银行业务，但始终缺乏直接面向零售投资者的证券经纪牌照。

收购耀才后，蚂蚁可快速构建“支付-理财-证券”闭环。用户在支付宝APP内即可完成港股、美股交易，借助蚂蚁的AI投研模型获得资产配置建议，甚至通过耀才的9号牌照参与虚拟资产占比超10%的投资组合管理。

对香港证券行业而言，这场收购可能成为“科技+传统券商”融合的催化剂。

目前香港中小券商普遍面临数字化能力薄弱、客户获取成本高的问题。蚂蚁若将AI风控、分布式交易系统等技术注入耀才，可能推动行业佣金模式、服务效率的重构，未来借助蚂蚁的流量优势，或进一步拉低行业平均佣金水平，倒逼传统券商加速转型。

但潜在挑战同样不容忽视。其一，审批不确定性仍存。2026年一季度若内地宏观政策出现调整，或跨境资本流动监管趋严，可能延长审批周期甚至影响结果。

其二，业务整合难度不小。蚂蚁的互联网“敏捷迭代”文化与耀才的传统金融“稳健合规”文化存在差异，核心团队留存、系统对接都需时间磨合。

其三，市场竞争压力加剧。腾讯系富途证券、小米系老虎证券等已在香港互联网券商领域占据先发优势，蚂蚁需通过差异化产品打开市场，而非简单复制“低佣金”策略。

从耀才证券的股价表现来看，市场对这场收购的态度也在动态调整。4月收购消息披露后，耀才股价曾从3港元/股左右飙升至7港元/股附近，涨幅超100%；但随着审批进展缓慢，股价逐步回落，截至11月25日收于7.5港元/股，较高点下跌近60%。

11月26日延期公告发布后，股价高开，最终收涨5.73%，显示市场对“延期≠终止”的判断逐步达成共识，更多投资者开始关注长期战略价值而非短期时间节点。（思维财经出品）■

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