北京
本刊特约 玄铁
最近，全球股市跌宕起伏，由单边上涨格局转向高位震荡，是各国央行货币政策摇摆和AI牛市泡沫辩论的结果未明。乐观来看，沪综后市大概率重复2020年10月的走势，权重股发力护盘的概率急增。
牛市引擎并未彻底熄火
StockQ数据显示，截至11月26日，MSCI所有国家指数、美国指数、中国A股指数和韩国指数的月内跌幅分别为0.6%、0.65%、2.31%和6.56%，年内涨幅分别约为18.9%、15.8%、18.6%和77.4%。全球牛市要结束了吗？答案是未必。
主因是推动本轮牛市的两大逻辑尚未被彻底证伪：一是流动性泛滥导致的金融幻象。美银数据显示，截至2010年8月、2020年11月和2025年11月的过去24个月里，全球央行累计降息次数分别为313次、255次和316次，催生全球大牛市延绵26年，一波更比一波狂。
11月20日，纳指大跌2.15%。次日纽约联储行长约翰·威廉姆斯表示，近期仍有降息空间。美股掉头大涨。英为财情的美联储利率观测器数据显示，12月11日降息概率从11月20日12:15的34%，飙升至11月26日19:25的83.2%。市场开始押注白宫国家经济委员会主任哈西特将成为下一任美联储主席，明年将追赶式降息超100个基点。
二是AI革命叙事带来的科技巨头轮番冲破估值天花板。过去数年里，苹果、微软和英伟达轮番创造新概念，引领美股估值牛市。如今或轮到谷歌问鼎市值一哥，宏大叙事是AI应用将取代算力基建，成为掘金新热潮。
中美AI牛市差异大
周二，英伟达市值最低跌至4.12万亿美元，较上月峰值缩水两成。影响因素是，Meta数据中心可能在2026年通过谷歌云租借TPU（张量处理单元），从2027年起部署价值数十亿美元的谷歌TPU。美国知名空头迈克尔·伯里日前发文《泡沫的关键标志：供给侧的贪婪》，将当前美国AI热潮称为“一场壮丽的荒唐之举”，并押注英伟达将成为下一个思科。
在截至10月26日的前三个季度里，
