北交所里的守望者

2021年11月15日，北京金融街金阳大厦外，围满了扛着摄像机的媒体记者。

“北京证券交易所”7 个烫金大字立在大厦正门上方，一楼大厅电子屏红色背景上写着“北京证券交易所揭牌暨开市”字样。路过的基金公司员工纷纷驻足打卡，记录这一历史时刻。

这一天，北交所81家公司集体敲钟上市，10只新股暴涨，“N同心”最高涨幅接近500%。与此同时，首批8只北交所主题基金也正式获批。这座被市场寄予厚望的新生交易所，不仅是服务中小企业的主阵地，更是孕育专精特新小巨人的孵化池。

作为华夏首批北交所产品的基金经理，顾鑫峰心情复杂。2015年，他就在新三板摸爬滚打，把青春献给了这个地方，如今亲眼见证新三板升格为独立的交易所，感慨就像“土鸡变凤凰。”

然而2022年，沪深单边熊市叠加流动性枯竭，北交所随之泥沙俱下，即使有的公司业绩不断兑现，估值也不讲道理地下杀。在那段黑暗的日子，顾鑫峰多次表达投资北交所可以“一鱼三吃”：第一，赚流动性持续改善、整体估值水平提升的钱；第二，赚企业业绩成长的钱；第三，赚跨市场转板的钱。

经过市场屡次打击，没人相信“一鱼三吃”的理论。但顾鑫峰相信，北交所处于流动性拐点、产业周期拐点和投资者信心拐点。他目睹手中的优质公司估值从20倍跌到10倍，正是没有半场割肉，顾鑫峰的产品在2023年暴力反弹。后来，他所管理的华夏北交所精选两年定开，业绩和规模都做到近三年同类第一。

如今北交所已成立4周年，很多北交所基金走过了3年牛市，华夏基金对新三板的布局也到了一个开花结果的时候。

站在这个关键节点回望，不禁对华夏基金的坚持感到好奇：十年来为什么要反复布局一个“冷门市场”？经历了新三板的单边熊市，为什么依然对北交所抱有希望？

落子新三板

相较北交所的否极泰来，新三板的高开低走，对基金公司及基金经理而言，无疑是更大的考验。

2013年1月6日，“全国中小企业股份转让系统”(俗称新三板)在金阳大厦正式揭牌，后来随着扩容至全国，新三板的关注度逐渐升温。2014 年，新三板挂牌数量由年初的365家暴增至2000家，有一种声音愈发响亮：新三板将成为中国的纳斯达克。

2014年底，华夏基金办公地还在金融街通泰大厦，对面就是全国股转公司，作为当时公募行业的龙头，对新生事物天然敏感，希望率先布局新的市场。

但新三板难以界定是股权市场，还是二级市场。这就导致投资新三板，必须调任到子公司华夏资本。彼时的华夏基金投研团队认为，新三板是一个新兴市场，要找一个懂新兴行业的人，而不能找一个看传统行业的人。人工智能背景出身的科技研究员顾鑫峰，对领导斩钉截铁：“去哪都行，只要去做新三板。”

2015年1月，顾鑫峰开始管理新三板专户，紧接着新三板的火热逐渐达到了前所未有的程度。

分层、转板、集合竞价等政策被频繁提及，经历IPO暂停阵痛的股权投资机构看到新的退出途径，成立投资基金大举入市。随着增量资金的加速入场，新三板的做市股如遇活水，成交不断放量连创新高，赚钱效应下，散户也摩拳擦掌。

然而人生就像一盒巧克力，你永远不知道下一块是什么味道——4月新三板见顶，6月迎来股灾，顾鑫峰两只专户的三年封闭期内，三板做市指数从 2000多点跌到700 多点。

顾鑫峰提前降了仓位，但后面新三板流动性急剧塌缩。极端情况下，一只股票一周成交量为零，只能坚持不懈挂单，或者在流动性快枯竭的时候做出反应。有时甚至还得通过一级的方式，与公司高层反复磋商，争取他们的回购。

“投资新三板，就像一场长征，爬雪山、过草地，只要活下来，投资能力会是质的飞跃。”在一个没有流动性的市场，试错成本极高，“买卖要更加审慎，眼光要更加独到，对流动性要更加敏感。一旦犯错，沪深市场几个跌停可以出去，而新三板有可能直接归零。”

顾鑫峰管理的两只新三板专户，虽成立于牛市高点，但在经历熊市考验后，2018年退出时创造了非常优异的业绩。凭借这一出色表现，华夏基金在2020年将首批可投资精选层的产品、2021年又将首批北交所基金，都交予他管理。

也许有人困惑，为什么华夏如此积极地布局一个“冷门市场”？为什么还要为“冷门市场”培养一个基金经理那么多年？

华夏基金总经理李一梅曾说：“作为一家资产管理公司，最重要的是回归到资产管理本身，聚焦资产，深耕资产，持续发现、定义、创设并管理好资产。”

新三板与北交所交易门槛高，华夏秉持创设资产的理念，为中小投资者提供便利的投资工具，本就具备价值。同时，作为专精特新企业的聚集地，华夏在此早早落子也是看好未来的成长空间。在此之前，培养具备遴选中小企业能力，适应低流动性环境的基金经理，是管理好资产的关键。

回过头看，华夏基金在北交所取得的成果，离不开这十年陪伴新三板共同成长。

严选北交所

2017年，有私募老板锐评：“即使你能力再强，站错了赛道，在巨熊的新三板，也赚不到一滴水。而过去两年买房子，不需要能力，就可以赚得盆满钵满。”

但在顾鑫峰看来并非如此，新三板能挖到很多好公司。泡泡玛特在新三板挂牌时市值只有几亿，2019年摘牌时市值20亿，后来在港股上市，今年市值一度突破3800亿。顾鑫峰曾60亿市值买入一家电子烟龙头，一直持有到它新三板退市，获得了丰厚的回报。数年后，该公司在港股上市，市值最高一度达5000亿。

北交所的价值更是被市场低估——新三板基础层的“好学生”才能入选创新层，创新层里最优秀的“三好生”才能入选北交所。

2015-2017年，新三板扩容到上万家，鱼龙混杂，卖方只有广证恒生等小券商覆盖，约调研时常只能通过打对方座机，排雷难度巨大。

而现在，北交所直接筛选出来一篮子专精特新小巨人，包括产能全球第一的负极材料龙头，全球光伏焊带排名第二的公司，巨子生物之外唯一拿到三类器械证的胶原蛋白龙头等隐形冠军。而顾鑫峰的选股审美，恰恰偏爱细分行业龙头。

“不能因为北交所公司小，就容忍它没有壁垒。恰恰相反，越小的公司越要关注它的龙头地位。它小可能是因为行业处在培育期，随着整个行业发展，在行业空间变大的过程中，小公司借助行业龙头的地位也能随之做大。”顾鑫峰说。

比如顾鑫峰曾经重仓的一家滚针轴承龙头应用到新能源汽车行业，实现了该领域对博世的国产替代，今年春季躁动，这家公司又被市场挖掘为人形机器人供应链公司，连续借了两轮产业东风。顾鑫峰比喻，“就像小时候看变形金刚，汽车变成人形机器人。”

多数小公司的增长具有偶然性——因为体量小，一个大单来了就能起飞。因此，顾鑫峰格外关注企业的龙头壁垒、行业卡位和竞争格局，以此确定高增长是否可持续。

为了验证这些核心要素，必须多与董事长交流。在他看来，调研时重点规避三类特征的公司：第一，夸夸其谈、动辄自称“天下第一”的；第二，盲目扩张、跨界过度的；第三，投融资策略上过于激进的。

对于小公司而言，一旦现金流不畅，一口气没喘上来，很有可能就此夭折。

相比投资新三板，对顾鑫峰来说投资北交所容易了很多。北交所不仅流动性更好，公司质地更佳，顾鑫峰所获得的投研支持与过去相比也不在一个维度。

在子公司，顾鑫峰团队就3个人，却要覆盖上万家公司，而在华夏基金，282家北交所公司自去年开始陆续分配给数十位对口的研究员跟踪。如今，他不仅摆脱了孤独挖票的状态，更彻底告别了依靠Excel手动排雷，公司两条腿都跑不过来的日子。

尾声

2021年发行的华夏北交所创新精选两年定开，即将满四个年头，也将迎来第二次开放的日子。

在季报里，顾鑫峰写道，“上一次开放是2023年11月，当时净值8毛多，大部分持有人选择坚守，当前净值已经超过2.3元，衷心感谢大家的坚守。借用一句励志的话，‘永远相信美好的事情即将发生’。”

10年来，守着新三板熬到北交所出现才等来一场顺风局，但顾鑫峰却一直相信这个不被看好的市场。

2014年科技股泡沫，顾鑫峰无票可推，将目光投向了更具性价比的新三板。到了2021年，当华夏基金研究发展部联系他申报产品时，他毫不犹豫地支持，决心在北交所重新证明自己。2022年的低谷期，他依然坚信：北京既然设立了一个交易所，就不可能永远停滞不前，也不可能永远缺乏流动性。

如今北交所成立4周年，迎来了规模和质量双升的跨越式发展——北交所上市公司达到282家，总市值突破9000亿，其中7家市值超过百亿。北交所专精特新小巨人占比90.07%，国家级专精特新小巨人占比超过一半。随着市场发展，北交所流动性也不断改善，合格投资者超过了950万户，公募、创投、QFII等机构投资者也加速进场。

今年华夏基金中期总结会上，李一梅说了一句，“相信相信的力量。”这话常人听来平常，但顾鑫峰一听特有感触，仿佛道出了10年来支撑他前行的信念——“没有永远的牛市，也没有永远的熊市，只要能在低谷期持续积蓄力量，终会等到开花结果的时候。”

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

封面来源：shotdeck

作者：沈晖

编辑：张婕妤

责任编辑：沈晖