万科展期超预期 利率债震荡难觅方向｜机构要评

一创固收：国债期货震荡中企稳，多事待定债市难觅方向

今日，经历昨天的下跌之后，现券率先企稳，国债期货开盘稍有波动，但日内也基本维持一个窄幅震荡，没有确定方向。今天5-10年期限表现稍弱，收益率小幅上行，超长端则变动不大。

现券方面，10年期国债活跃券250016收益率上行0.6BP至1.84%，30年国债活跃券25特6收益率下行0.1BP至2.193%，10年期国开活跃券250215收益率上行0.75BP至1.9115%。

公开市场操作方面，央行公开市场7天OMO投放3564亿元，到期3000亿元，净投放564亿元。今天央行转为净投放，资金相比前一交易日变动不大，维持均衡。

中信证券：债市延续弱势，但跌幅较昨日收窄

今日债市延续弱势，但跌幅较昨日有所收窄。主要股指开盘后明显走强，债市情绪承压，现券收益率偏弱震荡，不过随着股指见顶回落，现券收益率转为窄幅震荡，临近尾盘，市场情绪再次走弱，现券收益率上行幅度略有扩大。

现券方面，全天看，现券期货多数走弱，尾盘10年期国债、国开债活跃券收益率分别为1.844%、1.918%，较昨日收盘变动+1Bps、+1.35Bps，“10年-1年”期限利差有所收阔。

公开市场操作方面，今日央行开展3564亿元7天逆回购，同时有3000亿元逆回购到期，实现流动性净投放564亿元，明日将有3750亿元逆回购到期。资金价格方面，R001与R007加权利率收于1.37%、1.52%，较昨日加权利率变动+0.3Bps、-0.2Bps。 整体来看，今日资金面整体均衡偏松，主要期限资金利率较昨日多数下行。

江苏银行FICC：债市短期情绪承压，宽松支撑跨月无虞

今日债券市场延续昨日趋势，收益率继续小幅上行。尽管权益市场全天高开低走，且市场出现公募赎回新规放松等利好传闻，但整体情绪仍显悲观。

从现券表现来看，各期限收益率普遍上行。具体来看，5年以内国债收益率平均上行约0.5BP；7年期国债活跃券收益率上行1.5BP；10年期国债活跃券收益率上行1BP；30年期国债收益率上行0.5BP。

资金方面，今日央行以利率招标方式开展3564亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40%。鉴于今日有3000亿元逆回购到期，单日实现净投放564亿元。资金面整体保持均衡偏松态势：早盘大行、国股行融出积极，月内资金供给充足，隔夜品种押利率和存单价格开盘报在1.45%附近，7天跨月品种由1.52%逐步回落至1.50%–1.51%区间。午后资金面继续保持均衡，隔夜回购因押品差异价格持续分化，7天品种则围绕1.50%–1.52%附近企稳。尾盘阶段，隔夜回购最低成交至押利率1.30%，押存单可低至1.40%。在央行本周连续净投放支持下，市场流动性充裕，预计跨月期间资金面无虞。

尽管近期受情绪压制收益率连续上行，但考虑到资金面维持宽松、经济基本面未发生根本变化，加之年末可能存在各类风险扰动对债市形成支撑，当前收益率尚不具备大幅上行基础，建议可把握收益率上行机会，进行阶梯式配置。

法询金融：万科展期超预期，债市信心再受考验

11月26日晚，万科最近一期到期的22万科MTN004突然发布持有人会议公告，为稳妥推进本期债券本息兑付工作，特召开持有人会议对本期债券展期相关事项进行审议。我们最终等来了最不愿意看到的消息，万科的大结局，可能还是展期，而房地产债券的展期，基本就是WY。坦白说，这确实有点突然，非常超预期。

尽管11月26日万科的债券继续大跌，但是从日内分时线来看，13：00以后22万科04还是有抄底资金的，从55块左右一路买入，最终收于69.987元。在11月26日晚的展期公告之后，意味着今天抄底的资金全部被埋。市场此前的预期是，2025年到期的两期中票大概率会兑付，2026年到期的债券可能会有兑付风险。但是万科决定不把悬念留给2026年，在2025年就将全部答案揭晓，这也说明此前的“以市场化为导向”的债务处理方式的会议并非空穴来风。应该说，如果没有深圳地铁持续的资金救助，万科很难活到今天。但是这种救助是不是以市场为导向，还是值得商榷的，这也是万科债券今天调整的原因。但是现在来看，深铁可能不会再给万科支持了。

万科事件说明，房地产企业这轮寒风还在继续吹，房地产市场远远没有到春天。很多投资者认为，对于大部分债券来说，净价50或者说收益率100%是一个分水岭，一旦净价跌破50，想要再次回升到投资级是非常困难的。回顾上一轮万科债券翻倍，2025年2月，完成管理层换血的万科，债券价格继续迎来上涨，不到10个交易日，22万科07已经完成净价从最低点43.1翻倍的壮举。而这一次，万科可能不会再给投资者惊喜了。

（李响 实习生 李煊）