金添动漫IPO：资深IP搬运工，只靠“卖情怀”能撑多久？

近日，广东金添动漫股份有限公司（以下简称“金添动漫”）正式向港交所递交主板上市申请。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入计算，公司是国内第四大IP食品企业，市场份额达到2.5%。

不过，从招股书披露情况看，公司目前正面临高度依赖外部IP授权、增长节奏放缓、客户集中度提升等现实挑战。

潮玩与零食的风口，来得快去得更快。此次赴港IPO，金添动漫能否成功冲击“IP食玩第一股”，尚待观察。

奥特曼撑起业绩半边天，IP依赖风险高筑

金添动漫的历史可追溯至2004年创立的上海添乐卡通食品销售发展有限公司。公司曾于2016年8月在新三板挂牌；2021年1月，主动从新三板摘牌退市。

在国内零食界，金添动漫素有“泡泡玛特”之称，旗下拥有糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别，以及奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、小猪佩奇等26个授权IP。

近年来，金添动漫IP趣玩食品的销售收入占总营收的比重持续攀升。2025年上半年，前五大授权IP相关的趣玩食品贡献收入占比已高达85.7%。

其中，奥特曼是金添动漫最重要的IP之一，是公司的营收支柱。2009年，公司首次与奥特曼IP达成授权合作；2015年，推出“奥特蛋”，精准击中儿童“集卡复购”的心理，次年单品销售额就突破1亿元。

2022年至2025年上半年，奥特曼相关IP产品的收入占总收入的比例分别为62.6%、63.0%、54.5%和43.9%。尽管持续下降，仍是公司第一大收入来源。

招股书显示，金添动漫现有的26个IP全部为非独家授权，且公司并未参与IP内容共创。所有授权协议的期限通常仅为1～3年。

目前，奥特曼IP的授权协议期限仅剩12个月，柯南的授权期限剩15个月，喜羊羊与灰太狼的授权期限剩24个月。这意味着，一旦核心IP授权到期且无法成功续约，将对公司业绩可持续性造成重大影响。

2025年4月，公司重要股东之一的孙剑正式撤出，其于2011年6月以100万元的价格收购公司20%股份。据悉，孙剑在动漫IP领域有着丰富的资源，旗下公司上海新创华专注于国际知名IP的本土化运营与商业化开发，也是金添动漫的奥特曼、名侦探柯南及其他IP的授权方。

有观点认为，这位关键人物是维系金添动漫与奥特曼IP战略合作的核心桥梁。此次合作根基的动摇，让续约前景越来越不明朗。

更令人担忧的是，金添动漫绝大多数授权协议都设有最低版权费条款。即使新IP产品的销售额不及预期，公司仍需足额支付授权费用。

行业竞争激烈，流动性压力凸显

金添动漫虽在国内IP食玩领域处于头部地位，但护城河并不深。

从国内IP食品市场竞争格局看，IP联名凭借其强大的情感溢价和实时信任背书能力，已成为市场提升价值、引爆销量的核心策略，整个赛道呈现多元化竞争态势。

不仅良品铺子、来伊份等零食企业持续加码IP布局，旺旺、徐福记等传统品牌也纷纷借力IP联名实现产品创新。此外，百事、玛氏、亿滋等国际巨头，凭借雄厚的资本实力也在加速争夺优质IP资源。

招股书显示，金添动漫资金回笼速度已经出现放缓。2025年上半年，公司前五大客户的应收账款占比已达68.73%。贸易应收款项周转天数从2022年的3.5天延长至2025年上半年的10天，在渠道谈判中的话语权出现减弱迹象。

近年来，随着鸣鸣很忙、万辰集团等量贩零食店的崛起，金添动漫将战略重心从经销渠道逐渐转移至零售直销。

2025年上半年，公司来自经销商收入占比已降低至55.1%。相较之下，直销收入占比则一路飙升至43.2%。

值得关注的是，量贩零食店在渠道中的地位较为强势，有的会要求排他性供货，有的需要账期延长，有的则压低进货价。在此背景下，金添动漫的利润或被进一步侵蚀。

金添动漫存货规模也呈现逐年上升趋势。2022年-2024年，公司库存金额依次为5560万元、6310万元、8140万元。截至2025年上半年，其库存金额为7620万元。对应的存货周转天数在45.1天至48.9天之间。

在行业人士看来，如何摆脱“IP依赖症”、优化客户结构、建立可持续的增长模式，而这不仅是金添动漫一家的难题，也是整个IP趣玩食品行业面临的共性挑战。

根据招股书，此次赴港IPO募集资金将主要用于提升产品开发能力、加强品牌建设、扩充销售网络与营销团队、扩大产能、升级供应链与IT系统、丰富IP组合，以及寻求战略投资与收购机会。