5年干出537亿，摩尔线程张建中，走出挑战英伟达“新手村”

这可能今年最受关注的一场IPO。

11月24日，“国产GPU第一股”摩尔线程开始招股，发行价定为114.28元，创下年内新高。

88天迅速过会，募资额80亿年内科创板第一，上市市值约537亿元，比IPO前翻番。网下申购倍数近1600倍。

这是资本的狂欢，也是国产GPU万里长征的第一步。

“中国黄仁勋”

2022年，在摩尔线程的发布会上，创始人张建中的身着一身黑色皮衣登场，这一幕很难不让人联想到英伟达CEO黄仁勋。

这次发布会也让摩尔线程与英伟达紧紧绑定。

事实上，张建中与英伟达有着深厚的渊源。

毕业于南京理工大学计算机系的张建中，曾在戴尔、惠普等IT巨头任职。2006年，张建中加入英伟达，一待就是14年。

离职前，张建中当上了英伟达全球副总裁和大中华区总经理，主要职责便是开拓英伟达GPU的中国市场。

在他的参与下，英伟达在国内的市占率从2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。他是英伟达的“封疆大吏”，也是黄仁勋十分倚仗的高管之一。

2019年，国内掀起了芯片创业的第一轮浪潮。壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等一批初创公司涌现。

张建中离开英伟达创立摩尔线程。如此高级别的高管离职，并且成为竞争对手，黄仁勋“放虎归山”。

与在英伟达十年磨一剑的状态不一样，张建中创立摩尔线程到现在，几乎是“跑步”往前赶。

2020年6月创立摩尔线程，迅速组建了一支来自AMD、微软等巨头的“全明星”技术团队。

12月拿到天使轮融资。百天长成独角兽，Pre-A轮融资额数十亿元。

不到300天诞生首款GPU芯片。

6月IPO申请受理，短短88天完成过会，跑步进入科创板。

中移动、腾讯、字节、红杉等一众资本投来橄榄枝。可以说，从诞生之日起，摩尔线程就是众星捧月的焦点。

究其根本，与英伟达密切关联的团队是关键原因。

除了张建中，整个高管团队都与英伟达有千丝万缕的联系。

联合创始人周苑，曾任英伟达市场生态高级总监。

联合创始人、董事、副总经理张钰勃，在英伟达任GPU架构师，工作了4年。

联合创始人、副总经理王东，于英伟达任销售总监。

副总经理宋学军，在英伟达任高级销售经理，工作了近7年。

副总经理杨上山，在英伟达担任了8年的GPU架构师。

招股书中，英伟达的名字出现了40多次，从很多层面说，摩尔线程就是致力于成为“中国版英伟达”。

这个概念，在AI等硬核受追捧的阶段，的确充满了诱惑力。

已经有舆论在畅想摩尔线程成为下一个寒武纪。摩尔线程IPO的发行市值已经达到537.15亿元。

作为创始人、实际控制人的张建中，无疑是最大的赢家，其直接和间接控股比例合计为36.36%。按照持股比例推算，其身价已经超过195亿。

除了张建中，早期的投资人也将赚得盆满钵满。

在上市前，2024年11月底，摩尔线程宣布启动科创板上市辅导后，不少机构为押注上市后的流动性溢价，不惜高价向原有股东收购老股。

2025年1月至2月，发生了9笔股权转让，包含厚雪资本、深创投、温州科信等。

其中，温州科信与海松资本的股权转让价格达到了74元，按照最新的上市发行价，股份价值转手上涨54%。

可以料想，这又将是一场资本盛宴。

情绪价值

之所以被追捧，可能与摩尔线程讲的故事有关。

摩尔线程走的是全功能GPU发展路线。不仅拥有面向消费类的GPU显卡，也有面向企业级的专业图形加速卡、面向服务器的智算卡和图形加速卡，以及SoC产品（系统级芯片）。

摩尔线程每年推出一代GPU架构芯片，至今已推出“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”四代芯片。是国内为数不多在B端和C端均有布局的国产GPU企业。

图形加速产品方面，专业级包含MTT S3000等系列，以及一体机等解决方案。

桌面级则是MTT S80等系列显卡。

2022年，摩尔线程推出了第一款国产游戏显卡MTT S80，成为首款支持DirectX 12的国产显卡，可流畅运行《黑神话：悟空》等3A大作。

SoC产品，2024年，摩尔线程推出了智能SoC芯片“长江”，集成AI计算、图形渲染、科学计算、视频编解码四大引擎。

凭借初具规模的产品体系，以及AI产业对芯片的旺盛需求，摩尔线程已经进入高速增长期。

2022年至2024年，摩尔线程营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元和4.38亿元，三年复合增长率达到208.44%。

今年上半年，摩尔线程实现营收7.02亿元，半年营收超过了此前三年。可以确定，摩尔线程正处于快速增长期。

各项指标随着营收增长都在变好。

2024年，摩尔线程AI智算产品毛利率达90.7%，公司总毛利率从2023的26%上升到2024的71%。已经初步具备了英伟达的毛利水平。

公司的盈利模型非常清晰，其净亏损从2022年的18.40亿元，缩减至2023年的16.73亿元，2024年进一步收窄至14.92亿元，2025年上半年为2.71亿元。

摩尔线程给出了非常积极的预期。摩尔线程的招股书披露，2025年6月底已在洽谈订单合计超20亿元，覆盖AI智算、专业图形加速、智能SoC和桌面型产品等。客户涵盖互联网、制造、能源、智能座舱、教育等多个关键新兴行业领域。预计2027年可实现较高幅度业绩增长，并且最早可于2027年实现合并报表盈利。

有这些积极因素，匹配上当前AI的火热行情，加上“国产英伟达”的稀缺性，摩尔线程受到追捧不难理解。不过，市场情绪之外，摩尔线程还有很长的路要走。

想办法，活下来

GPU是一个高投入、技术壁垒清晰的赛道。摩尔线程的路线对研发投入度要求极高。

2024年，其研发费用率高达310%，也就是说，营收完全无法覆盖研发投入，公司处于纯烧钱状态。

今年上半年，营收增长，情况有所好转，但研发费用率依然高达79%。短期内，摩尔线程都很难达到自负盈亏的状态。

即便跑步前进，摩尔线程前方依然需要中国产业链的支持。

摩尔线程采用业界通用的Fabless，即无晶圆厂模式，只负责研发和设计，生产制造环节交给专门的晶圆厂代工。

可预见的未来，摩尔线程真要讲成“中国英伟达”的故事，不但需要自身技术突破，还要等待中国产业链的技术突破。

当然，摩尔线程并不一定非要去跟英伟达掰手腕。抢到国产自主可替代的市场机遇已经足够。

虽然目前技术能力有限，但MTT S80显卡几乎是唯一可以买到的国产GPU。

“国产GPU四小龙”都在加紧IPO进程。燧原科技、壁仞科技于去年8月和9月发布了辅导备案报告；沐曦股份的IPO申请在6月30日被受理，9月21日进行了第二轮审核问询，目前正在等待上会公告。摩尔线程最有希望抢到“第一家”。

AI产业仍然处于发展早期，GPU的芯片处于明显的供不应求，这个机遇不是虎口夺食，而是吃肉喝汤的关系。

这也是摩尔线程现阶段冲刺上市的关键。趁着行情火爆，上市可以补充资金、扩大影响力，一旦市场追捧，可以获得更多样的融资渠道，有更多的机会抢占客户。

摩尔线程要与客户的需求赛跑，与同一水平线的同行赛跑。