业绩承压，合规隐忧浮现，林平发展IPO胜算几何？

文丨徐风

近期，据上交所信息显示，林平发展IPO有了新进展，已完成了问询函回复工作。

作为造纸行业企业，近年来林平发展的经营情况并不乐观，主营产品销量与单价的下降造成业绩承压，叠加合规管理问题，给上市蒙上了一层阴影。

【增长乏力，营收两连降】

林平发展想要顺利闯关IPO，首当其冲要面对业绩放缓压力。

林平发展2002年成立至今已有23年，专注于瓦楞纸、箱板纸包装的生产和销售。近年来公司业绩呈现持续下滑的局面。

2022年至2025年上半年，林平发展的营业收入分别为28.79亿、28亿、24.85亿和12.24亿，实现净利润1.54亿、2.12亿、1.53亿及9141.90万。其中2023年和2024年营收增速分别下降了2.75%、11.24%，连续两个会计年度下降，并且净利润规模也陷入停滞。

林平发展经营压力凸显，主要在于主营业务销售单价下滑的拖累。公司以箱板纸和瓦楞纸两大业务为主，其中箱板纸收入占比在七成左右，是绝对的营收主力军。

据招股书显示，自2022年以来其箱板纸销售单价持续下滑，从当年的3407.95元/吨下降到2025年上半年的2445.79元/吨，下降幅度达28.23%。

就在单价下滑的同时，林平发展箱板纸的销量并没有弥补价格下滑带来的影响。自2023年增长至70.67万吨之后，2024年小幅下降至69.82万吨，业务收入也由19.13亿下降至17.52亿。

林平发展的瓦楞纸业务也面临同样的问题，业务收入同期由8.72亿下降至7.15亿。

此外，林平发展的归母净利润对税收优惠的依赖也值得重视。2022年至2025年上半年享受的税收优惠金额分别为9735.46万、1.45亿、1.23亿、0.56亿，占净利润比例分别为63.02%、68.65%、80.58%、61.23%。有六成以上净利润来自于税收优惠。

税收优惠占净利润比重较高也意味着林平发展自身造血能力的不足。对此其表示这属于行业特性，预计税收优惠政策具有长期性和可持续性。

据林平发展的问询函回复文件显示，对比“资源综合利用企业增值税即征即退”和“先进制造业企业增值税加计抵减”两项税收政策，上半年林平发展享受的优惠金额占净利润比例为52.06%，在五家行业可比公司中是最低的，其中森林包装、山鹰国际、景兴纸业的占比均在100%以上。

但林平发展也提示到，若相关税收优惠政策发生变化，发行人经营业绩将受到较大不利影响。

林平发展在业绩乏力的同时，在自身产能不饱和的情况下仍大举扩产引发市场疑虑。

【募资大举扩产引质疑】

本次林平发展上市募资共涉及“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目”和“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”两大项目，合计12亿元。

招股书显示，林平发展现有产能115万吨，募资项目将新增产能120万吨，相较于已有产能已经翻倍，包括90万吨箱板纸和30万吨瓦楞纸，届时公司总产能将增加至235万吨/年。

对于募投规模监管层在问询函中也提出了疑问，林平发展解释道为解决产能瓶颈，增加盈利水平、优化产品结构、顺应行业规模化趋势等，但在其产能翻倍的预想下，现有产能并不能做到满产满销。

2025年上半年，其箱板纸和瓦楞纸的产能利用率分别为93.47%、83.39%。造纸行业素来以规模论英雄，此番情况下仍选择大举扩产，产能过剩的风险值得警惕。

值得注意的是，林平发展的扩产还要考虑到行业的激烈竞争和相对固化的竞争格局。

一方面，造纸业作为成熟行业，市场规模增长已经趋缓。以箱板纸为例，据中国造纸协会统计数据显示，2024年中国箱板纸消费量为3582万吨，同比增长了4.8%，2015-2024年的消费量年均复合增长率为5.06%。

与此同时，造纸行业竞争格局极度分散，就比如林平发展所处的瓦楞纸、箱板纸赛道，CR5市场份额合计仅8.2%，龙头山鹰国际为5.31%，林平发展位居第三也仅0.75%，竞争激烈的市场环境为其扩产后产能是否充分利用打一个问号。

行业当下的竞争格局直接影响了林平发展的业绩，虽然公司认为2024年的业绩下滑主要是台风不可抗力因素导致，但更多是受到市场环境影响，随着下游消费市场需求疲软外加行业内卷，主营销售均价下滑才是造成业绩下滑的根本所在。

对此，林平发展也坦言，造纸企业众多且市场集中度低，产品同质化严重且产能多集中于中低端产品，近年来随着竞争对手不断增加新产能，若不紧跟市场趋势则可能面临市场竞争加剧风险。这也是其加快推进IPO步伐的重要原因。

此外，林平发展的合规管理问题也是上市过程中的一个潜在风险点。

【合规风险是潜在上市“拦路虎”】

在合规管理方面，林平发展属于重资产企业，安全隐患自然是经营管理的重要一环。

招股书显示，自2023年底到今年上半年，林平发展已发生3起因安全事故造成员工死亡的事件。虽然公司表示已经对善后事宜进行安置，但事故的频发表明安全管理仍需加强。

作为绿色环保类企业，林平发展在环保方面屡遭投诉，环保问题也是监管层问询的事项之一。据公司的问询回复函显示，自2024年初以来共遭到了5项群众反映的相关投诉，涉及污水排放、废渣处理、厂房设施不达标等问题，目前投诉都已得到处理，但投诉多发也反映出公司在环境管理亟待完善。

造纸业是典型的环保应用类行业，林平发展的税收优惠与资源综合利用税收优惠政策密切相关，自身环保督查不严不仅关乎社会责任，更可能成为影响盈利能力的潜在因素。

对此，林平发展在招股书中也提到未来如果不能达到环保要求或发生环保事故存在被有关环保部门处罚的风险，对业绩可能造成不利影响。

林平发展还存在未缴纳社会保险及住房公积金的情况。报告期内尽管未缴纳社保公积金的员工人数和金额逐年下降，但到2025年上半年相关人数合计仍有170人，对应金额为240.29万，占扣非归母净利润2.63%，存在被相关部门处罚或追缴相关款项的潜在风险。

此外，林平发展招股书还显示公司曾存在转贷、票据使用不规范、资金拆借等财务内控不规范情形。公司表示若财务内控制度不能得到有效执行，可能存在内控不规范导致公司利益受损进而损害投资者利益的情况。

在监管层的问询函中，还提到了林平发展的应收账款坏账问题。2025年上半年其应收账款为1.38亿，占流动资产比重18.09%，处在较高水平。林平发展在问询函回复中提到，同期逾期应收账款金额占应收账款比重为9.07%，到9月底的回款率超过了九成。

虽然回款率较高，林平发展也表示若下游客户经营状况发生变化则可能面临应收账款不能按期或无法收回的风险，并造成业绩的不稳定。

当前，林平发展已暴露出业绩压力、产能扩张以及合规管理等诸多问题，为其冲刺IPO增添了较多变数。即便未来成功上市，增长动能也是不可忽视的一项，靠税收优惠撑起的盈利叙事难言长远。

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