河北
来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
11月25日，优必选公告，公司拟以98.80港元/股的价格配售3146.8万股H股，预计募资30.56亿港元，用于产业链并购、业务运营和偿还金融机构授信。
作为“人形机器人第一股”，优必选2023年年底在港交所IPO，上市至今不足两年时间内，已六次配股融资，融资金额逐次增加，累计募资达76亿港元，主要用于日常业务运营和偿还贷款。
事实上，优必选一直依靠对外筹资维持经营，经营性和投资性现金流持续为负，其中主要流向之一是支付给职工的薪酬等资金。2023年，仅公司董事会主席周剑年薪就高达2257万元。
近几年来，优必选消费级和教育机器人占营收8成，物流和工业机器人不增反降，而市场最为期待的人形机器人业务更是停滞不前。截至目前公司累计亏损已超50亿元，其中销管费用率合计常年处于70%-80%左右，明显高于同业。
令人不解的是，优必选固定资产仅1亿多元，而在建工程却超10亿，并仍逐年走高。在建工程长期不转固的真实原因，以及未来转固后对业绩的进一步拖累，值得市场关注。
两年累计直接融资85亿港元 现金流完全依赖对外筹资
优必选主营业务是教育机器人、物流机器人、工业机器人和人形机器人等产品的研发、生产和销售，座位国内“人形机器人第一股”，2023年12月在港交所上市，以90港元/股的IPO发行价，募资约9.31亿港元。
与多数企业不同，优必选在上市至今不足两年的时间内，已六次配股融资，且融资金额逐次增加，加上IPO，累计募资达85亿港元，主要用于日常业务运营和偿还金融机构的信用贷款。
与频繁融资形成鲜明对比的是，优必选至今未能展现出自我造血能力。
财报显示，自2020年以来，优必选经营性现金流和投资性现金流一直为负，仅依靠筹资维持日常经营。
从现金流向看，优必选每年销售商品收到和支付的现金大体相当，主要流出项是支付给职工的现金，2023年、2024年和2025年上半年分别为6.53亿、7.18亿和3.95亿。
实际上，优必选部分董监高在公司年年亏损的情况下，薪酬显得颇为离谱。
2023年和2024年，公司分别有5名和4名董监高年薪高于600万元，其中仅公司董事会主席周剑2023年的年薪就高达2257万元，其薪酬与公司经营情况格格不入。
销管费用率68%长期高于同业 在建工程长期超固定资产10倍
今年上半年，优必选实现营业收入6.21亿元，同比增长27.5%，其中消费级机器人及其他硬件收入2.6亿元，同比增长48.9%，教育智能机器人收入2.4亿元，同比增长48.8%，两大业务合计贡献营收八成以上。
同期，公司物流机器人收入5616万元，同比下降5.7%，行业定制机器人收入6380万元，同比下降29.8%，而靠春晚一炮而红的跳舞机器人，却因单台350万元左右的高昂售价，严重缺乏订单，作为“人形机器人第一股”，似乎名不副实。
自2020年至2025年上半年，优必选年年亏损，累计亏损约达54亿元，其中销售费用率和管理费用率合计常年处于70%-80%左右，明显高于越疆科技、极智嘉和云迹科技等可比公司。
值得注意的是，2023年、2024年和2025年上半年，优必选固定资产分别为1.42亿、1.39亿和1.68亿，而在建工程则高达10.11亿、13.09亿和14.29亿，是同期固定资产的10倍左右。
优必选在建工程长期远超固定资产的异常情况令人生疑。
一方面，在建工程为何长期不能完工并转固，背后真实原因不明；另一方面，十几亿的在建工程未来陆续转固后，所产生的相应折旧费用，无疑也将对公司的业绩产生拖累，或进一步扩大亏损程度。
值得一提的是，优必选上市满一周年，首发限售股刚刚解禁之际，就迎来了主要股东之一腾讯和董监高夏佐全、王琳的密集减持。
在机器人赛道日益拥挤、资本日渐理性的当下，若优必选的人形机器人业务仍无法体现在订单数量上，赖以生存的融资输血模式，恐将难以为继。
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