农夫山泉背后的包装供应商，这对苏州夫妇要敲钟了

这是一个并不起眼的IPO。

投资界-天天IPO获悉，苏州江天包装科技股份有限公司（简称“江天科技”）北交所IPO成功过会。

公司创始人为王金华，后交由女儿、女婿接手运营，早早地引入进口柔印技术，将标签卖给农夫山泉、香飘飘、蓝月亮等食品日用厂商，一年净赚1亿元。此前公司计划在深交所主板上市，后转战北交所。

令人感慨，看似并不起眼的生意，也能踩中需求冲击上市。恰如眼下新茶饮浪潮席卷，一批纸杯包装供应商排队IPO，它们市值不高、薄利多销，讲述着瑞幸、喜茶们“卖铲人”的故事。

早年间，全球标签市场被艾利丹尼森等外资巨头牢牢掌控，而江天科技还只是一间生产低端标签的老厂房。恰逢王金华夫妇的女儿滕琪和女婿黄延国先后从艾利丹尼森市场部辞职并加入公司，他们开始引入海外标准。

资料显示，1979年出生，滕琪毕业于资料翻译专业，曾在艾利丹尼森（中国）有限公司担任市场部助理，此时黄延国担任市场部主管。

后来二人双双辞职，滕琪开始历任江天有限总经理助理、执行董事兼总经理、董事长，黄延国则相继担任公司副总经理和总经理。直到2014年，王金华夫妇将其所持有的股权转让给了女儿滕琪和女婿黄延国等人，完成接班。

早在21世纪初，江天科技就率先引进第一台8色捷拉斯EM280柔印机，此后又陆续引进博斯特、欧米特柔版组合印刷机，逐渐在组合印刷领域建立起竞争优势。

2021年6月，江天科技完成股改，后在新三板挂牌。从股权结构来看，江天科技家族色彩浓厚，多名亲友均有入股——

公司第三大股东、持股6.31%的标创咨询有限合伙人黄延康为黄延国兄弟，有限合伙人黄吉权为兄弟子女；江悦咨询的有限合伙人朱文斌为黄延国表弟，该合伙企业持有公司约4.22%的股权。

2020年入股时，苏州市标创企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、吴江东运创业投资有限公司与江天科技、滕琪和黄延国签署增资协议，约定了“股权回赎约定与执行条款”，但于两年后约定解除。

截至目前，滕琪直接有公司75.65%的股份，黄延国持股8.83%，二人通过一致行动协议合计控制江天科技88.70%的表决权，为公司实际控制人。

这是一门怎样的生意？

招股书显示，公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，提供承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计优化及高效稳定生产供应的标签一体化综合解决方案。

具体而言，主要是薄膜类和纸张类的不干胶标签，应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常领域。我们在矿泉水瓶、洗衣液瓶身上看到的标签，可能就来自于它。

目前，公司与众多国内外消费品牌客户建立了合作关系，包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球客户，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内品牌。

公司2022年-2024年分别实现营收3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，同期净利润分别为7445.40万元、9646.11万元、1.02亿元，毛利率分别为28.05%、30.95%、29.97%。

收入结构上，不干胶标签构成了公司的业务支柱，2025年上半年占比超九成。其中，薄膜类不干胶标签所占比例从2022年的71.69%增长至最新的84.58%，呈现逐年上升趋势。

众所周知，标签印刷行业集中度不高，加上国内企业提升技术投入，市场竞争日趋激烈。

受其影响，近三年江天科技的主要产品薄膜类不干胶标签单价逐年下降，分别为7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.71元/平方米。从销售端来看，江天科技主要采用直销模式，下游客户主要是品牌客户及其指定的第三方生产商。

这当中，农夫山泉几乎占据了半壁江山——2022年至2024年，公司对第一大客户农夫山泉的销售额分别达到1.13亿元、2.05亿元、1.90亿元，占公司当年营收的29.40%、40.29%、35.33%，今年上半年这一比例再度增长至42.02%。

第二大客户新天力则与公司的关系颇为微妙。资料显示，新天力长期为香飘飘提供包装容器，其实控人配偶名列江天科技第三大股东标创咨询的合伙人之一，间接持有江天科技6.25%的股份。

公开信息显示，公司计划在本次IPO中发行不超过1.7618亿股，募资总额约5.31亿元，用于智能化生产线建设项目和技术研发中心项目。

这一募资额较最初申报规模减少了8000万元，用途为“补充流动资金”。一个背景是，公司曾于近两年三次大手笔分红，总额达到5114.18万元，受到北交所对于募资合理性的问询。

餐饮消费悄然间养出一批不起眼的生意。

今年3月，恒鑫生活登陆深交所创业板，开盘价达到87.60元，首日高开近120%，最新市值约62亿元。背靠瑞幸、喜茶、库迪等现制饮品巨头，公司规模迅速增长，一年卖出纸杯近30亿只。

掌舵人是来自合肥的严德平、樊砚茹夫妇。1997年创立恒鑫生活，最初生产画册等制版印刷品，2001年发现纸杯市场的潜力后，夫妇二人选择转型，切入纸杯生产线。直到2019年现制茶饮市场爆发，背后供应商也浮出水面。

无独有偶，另一家来自浙江台州的塑料制品企业也进入到大众视野。

1992年，江桂兰夫妇创办了一间小型塑料加工厂，在广交会上打开了外贸大门，此后相继拿下肯德基、麦当劳、霸王茶姬等知名餐饮企业的订单。今年1月，公司正式在深交所上市，开盘涨幅一度达到445.09%。

还有已挂牌新三板的同富股份，于今年6月递表北交所。早先在浙茶公司负责销售业务，公司由姚华俊和徐荣培一手缔造，通过贴牌方式为星巴克、沃尔玛等生产保温杯，一年卖出近30亿元。

我们把时间线拉长，早在2021年底家联科技就在深交所上市，为蜜雪冰城第一大纸杯供应商；2023年，有着福建“纸袋王”之称，给肯德基、喜茶等供应纸袋的南王科技登陆A股；不久前新天力通过北交所上市审核，香飘飘也即将撑起一个纸杯IPO。

“做淘金人不如做卖铲人。”这几年茶饮行业加速扩张，部分品牌因门店数超出承载能力而亏损，却养肥了背后的包装供应商。

但硬币的另一面是，行业本身技术壁垒不高，市场极为分散，毛利率相对有限。面对份额集中的大客户，它们往往缺乏议价能力，而B端代工的属性导致其几乎没有品牌认知度，估值天花板明显。

如何摆脱“陪跑”宿命，是这些小小隐形冠军们共同的难题。

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*本文来源于天天IPO，作者余梦莹 。欢迎加首席交流官白帆微信（fan_062400），围观新浪潮朋友圈，深度交流资源对接， 加入行业创始人社群。