增持回购分红 龙头酒企打出市值管理组合拳

2025年白酒进入深度调整期，行业去库存等待拐点来临。以贵州茅台和五粮液为首的龙头酒企凭借上一轮景气周期积累的丰厚盈利，通过加大分红等方式持续回馈投资者，深化市值管理力度。

杨现华/文

11月6日召开的2025年三季度业绩说明会上，贵州茅台（600519.SH）向投资者表示，公司正由高速增长向高质量发展转型。在这个过程中，市值管理是重中之重。就在说明会之前，贵州茅台宣布“中期分红+回购”的方案。更早前的8月底，公司大股东也已经宣布计划增持公司股份。

在贵州茅台之前，另一家龙头白酒公司五粮液（000858.SZ）同样加大了回报投资者的频度。10月31日，三季报发布的同时，五粮液宣布中期分红，总计派发现金红利超百亿元。在五粮液分红消息带动下，白酒股集体上涨。

正如贵州茅台所言，当前白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期。三季度酒企报表层面分化加大，白酒渠道进入去库周期，品牌力较强的龙头酒企仍展现出较强的韧性。以贵州茅台、五粮液为首的白酒龙头加大市值管理力度，不仅为公司塑造了稳健发展的形象，也在更大范围内提升了资本市场对行业发展的信心。

贵州茅台三管齐下

在会上回答投资者对于“下一步，公司在市值管理上有什么打算？”时，贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰回应称，目前，公司已经逐步构建完善包括现金分红、股份回购和控股股东增持等多维市值管理体系。

贵州茅台董事、代行总经理职责的王莉也表达了相同的观点。她表示，公司旨在通过一系列扎实举措，持续提升公司价值，让广大股东能在贵州茅台的高质量发展中实实在在受益。

贵州茅台是这么说的，也是这么做的。三季度业绩说明会前一天即11月5日晚间，贵州茅台发布公告，实施2025年中期利润分配。公司计划每股派发现金红利23.96元（含税），共计派发现金红利300.01亿元（含税）。

分红公告中，贵州茅台也提到，公司保持每年“年度+中期”两次分红节奏，通过常态化现金分红、开展股份回购、积极推动大股东增持“组合拳”，多维度筑牢股东回报体系、稳定市场价值预期。

除了分红外，同一时间，贵州茅台宣布再次回购方案。公司计划以不超过1887.63元/股（含）、回购不低于15亿元（含）且不超过30亿元（含），且回购股份将用于注销并减少公司注册资本。2025年8月30日，贵州茅台完成了60亿元的回购，回购金额为计划金额的上限。

也是在这一天，贵州茅台还宣布，公司控股股东茅台集团计划增持公司股份。拟增持金额不低于30亿元（含）且不高于33亿元（含）。2023年6月，茅台集团和旗下子公司贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司完成了共计17.45亿元的增持。

东莞证券指出，在白酒需求承压背景下，贵州茅台作为行业龙头，内部工具箱充足，拟通过坚持质量、以消费者为中心、常态化现金分红、开展股份回购、积极推动大股东增持等方式，多维度回报股东，向市场传递了积极信号，有利于维护公司与投资者利益，增强投资信心，彰显龙头担当。

分红底气十足

提出中期分红的不只是贵州茅台。在发布2025年三季报的当天，另一家白酒龙头五粮液也公布了中期利润分配预案。公司计划每10股派发现金红利25.78元（含税），共计派发现金红利100.07亿元。

龙头酒企纷纷中期分红，源于他们已经给投资者注入了分红信心。如五粮液分红规划指出，2024-2026年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。

这意味着2025年年报时，公司还将分红不低于100亿元。按照200亿元的分红下限，11月7日，五粮液股价收于116.75元/股，公司股息率达到4.4%，超过10年期国债收益率。

据贵州茅台此前发布2024至-2026年现金分红回报规划，公司计划在2024-2026年，每年分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红两次。东方财富Choice预测显示，2025年贵州茅台归母净利润915.44亿元。由此计算，以11月7日收盘价计算，贵州茅台的股息率将达到3.8%。

泸州老窖（000568.SZ）的分红规划为，2024-2026年，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%和75%，且均不低于85亿元（含税）。

洋河股份（002304.SZ）此前宣布，2024-2026年，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元（含税）。

按照两家公司分红下限和11月7日收盘价计算，泸州老窖和洋河股份各自股息率为4.4%和6.7%。对长期投资者而言，洋河股份的股息率尤其具有吸引力。

2025年白酒需求承压，各家酒企都遇到了增长压力。贵州茅台直言，当前白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期。在这样的背景下，龙头酒企在上一轮增长中都积攒了大量未分配利润，这是各家酒厂分红的底气。

截至2025年三季度末，贵州茅台的未分配利润为2108.75亿元，2019年一季度贵州茅台未分配利润超过了一千亿元，仅用了不到六年，就基本实现了翻倍增长。五粮液未分配利润也处于高位，2025年三季度末，公司未分配利润为968.67亿元，基本实现千亿元。

2025年三季度末，洋河股份和泸州老窖未分配利润都超过400亿元，前者达到453.74亿元，后者规模为413.45亿元。2021年报时，泸州老窖未分配利润才首次超过200亿元，公司用了不到四年，就基本实现未分配利润翻倍增长。

因此，在白酒上一轮景气周期中，龙头酒企都实现了盈利水平的提升甚至是快速增长。当行业周期调整时，龙头酒企留足了充分的周转空间。给出明确分红规划的这四家酒企，也是积累未分配利润最多的四家白酒龙头公司。

未分配利润是企业长期盈利的积累，是分红的来源基础。公司拥有的货币资金则是分红的保证，确保公司账面有足够的现金储备以完成分红。

2025年三季度末，贵州茅台账面现金为517.53亿元，看似金额不多。这是因为公司有上千亿元现金存放在茅台财务公司。2025年半年报显示，公司存放同业款项1263.81亿元。2025年三季度末，贵州茅台货币资金和拆出资金合计接近1900亿元。

五粮液现金也远超千亿。2025年三季度末，公司货币资金为1363.06亿元。2023年五粮液货币资金超过了千亿元，这之后公司账上现金超千亿成为常态。

同期，泸州老窖和洋河股份的货币资金分别为317.45亿元和153.91亿元，和各自的分红计划相比，完全覆盖分红规模。同时，这四家酒企也是货币资金最多的四家。

白酒去库存等待拐点

三季报前，广发证券发布了一份白酒业绩前瞻的报告引发市场关注。公司预测上市白酒公司多数将出现收入和净利润负增长，其中五粮液收入和净利润将下降30%和45%。

报告中，广发证券表示，行业弱需求下，五粮液的普五（第八代五粮液）批发价持续回落，当前约820元/瓶，较年初下降100元/瓶。2025年三季度公司着眼于长期高质量发展，或将主动进行调整，去化渠道库存，稳定产品价格、巩固经销商信心。

包括五粮液在内的白酒公司发布的三季报也显示，行业增长遇到了压力。2025年三季度，五粮液营收同比下降52.66%；净利润同比下降65.62%。

三季报后，广发证券再发报告指出，受“518新政”影响，三季度白酒行业消费场景缺失、需求持续承压。但根据多地经销商反馈，8月以来白酒动销降幅环比6-7月显著收窄。随着三季度报表端业绩压力的持续释放，白酒企业来年有望轻装上阵，实现高质量发展。

广发证券表示，从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块股息率与10年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。

本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》