淘宝闪购走出投入高峰，Q4重心转向降亏损？

阿里巴巴最新财报揭示了一项关键战略转向：在经历了对即时零售业务“闪购”的巨额投入后，公司正将重心从追求规模转向控制亏损，这可能为集团未来的利润修复提供关键支撑。

根据11月25日披露的Q3财报，阿里巴巴营收同比增长4.8%至2478亿元，但Non-GAAP净利润同比锐减71.7%至103.5亿元。利润下滑主要归咎于中国电商集团，其经调整EBITA同比骤降76.3%，核心拖累正是对闪购业务的战略性投入。

阿里巴巴管理层在业绩会上明确表示，本季度的闪购投入已达到阶段性高点。中信建投认为，投资或已经见顶，未来的战略重心或将从追求规模转向提升盈利能力。据华泰研究测算，该项投入对EBITA的影响约为367亿元。随着运营重心的转向，该业务的单均亏损已显著收窄，市场正密切关注这一转变能否为公司中短期的盈利能力带来拐点。

尽管电商业务盈利承压，但阿里云智能集团表现强劲，收入同比增长34.5%，成为财报的一大亮点，显示出AI驱动的增长动力。然而，对于投资者而言，闪购业务的减亏曲线及其能否成功与核心电商实现协同，仍是评估阿里巴巴未来价值的核心变量。

闪购投入见顶，减亏成新焦点

财报数据显示，阿里巴巴中国电商集团本季度实现了15.5%的收入增长，达到1326亿元，但其经调整EBITA利润却同比大幅下滑76.3%至105亿元。、利润的大幅负增长主要受对即时零售业务“闪购”的战略性投入拖累。

据中信建投分析，若扣除闪购业务的影响，阿里巴巴核心电商业务的EBITA实现了同比中个位数（MSD）的正增长。这一数据表明，传统电商业务的盈利能力依然稳健。

对此，阿里巴巴管理层确认，本季度（FY26Q2）是闪购业务投入的阶段性高点。展望未来，管理层预计，随着效率提升和规模稳定，下一个季度（FY26Q3）的投入规模将环比显著收缩。这一表态印证了市场关于公司战略重心转移的判断：在自然年第三季度以提升订单量为目标后，第四季度的首要任务已转变为降低亏损。

效率提升初显，UE模型改善

随着战略重心的转移，闪购业务的运营效率已出现积极信号。据华泰研究，自10月以来，闪购的单均亏损相较于7-8月时已收窄一半，同时订单份额保持稳定，而得益于客单价提升，GMV份额还有所增长。

中信建投的报告也指出，从9月开始，闪购的单位经济模型（UE）已有显著改善。这表明前期的投入开始在运营层面产生回报，为后续的减亏路径奠定了基础。

更重要的是，闪购业务对主站的协同效应开始显现。中信建投分析认为，闪购不仅拉动了用户活跃度，还带动了相关品类的成交，对客户管理收入（CMR）产生了正向影响。本季度CMR收入同比增长10.1%，连续三个季度实现双位数增长，部分得益于闪购带来的交叉销售。

阿里云动能强劲，AI成增长新引擎

在电商业务经历投入阵痛期的同时，阿里云成为阿里巴巴本季财报的突出亮点。该季度，云智能集团收入同比增长34.5%至398.2亿元，高于市场预期。其中，AI相关收入已连续九个季度实现三位数同比增长，占外部商业化收入的比例超过20%。

管理层表示，客户对AI的需求“非常旺盛”，AI服务器的上架速度仍滞后于订单的增长速度，显示出强劲的增长潜力。为抓住机遇，公司继续在AI算力与云基础设施上投入重金，本季度资本开支达315亿元。

战略上，阿里巴巴致力于在B端成为世界领先的全栈AI服务商，在C端则希望凭借领先的模型和丰富的生态场景，打造面向用户的AI超级原生应用。这一“云+AI+应用”的闭环策略，正成为驱动集团增长的另一个核心引擎。

投行上调短期盈利预测，关注减亏持续性

基于最新的财报表现和管理层指引，投行调整了对阿里巴巴的盈利预测。华泰研究将其FY26财年的非GAAP归母净利润预测上调10.1%至1058亿元，主要理由是闪购业务的减亏进度好于此前预期。不过，该机构也因电商业务面临高基数压力而下调了FY27-28财年的利润预测。

中信建投则预计，阿里巴巴FY26财年的Non-GAAP净利润为1142亿元，并预测FY27财年将迎来40%的强劲反弹，达到近1600亿元。

尽管短期展望趋于乐观，但分析师也提示了相关风险，包括电商行业竞争加剧，以及闪购减亏进度不及预期的可能性。闪购业务能否沿着既定轨道高效收窄亏损，将是决定阿里巴巴短期利润修复斜率和市场信心的关键所在。