财说| 嘉曼服饰“补流”迷雾：近10亿募资为何沉睡？

界面新闻记者 | 袁颖琪

嘉曼服饰（301276.SZ）登陆创业板两年多，近10亿元募集资金未按承诺投入实体项目，反而过半用于永久补充流动资金。在6月新版《上市公司募集资金监管规则》明令禁止超募资金“补流”后，公司仍在上周抛出一笔5351万元补流方案，疑似赶搭政策“末班车”。

这场持续数年的资金“迁徙”，正将嘉曼服饰推向监管套利、业绩变脸与诚信减值的三重风险漩涡。

超募资金“变道”：5次补流吞5.28亿募资

2022年9月，嘉曼服饰登陆创业板，IPO募集资金净额达9.95亿元，其中超募资金4.74亿元。根据招股书，募集资金将重点投向四大项目——3.13 亿元用于电商运营中心建设、1.05亿元用于营销体系建设、2334万元用于信息化建设，其余8000万元为流动资金补充。总之，实体项目扩张是这次募资的核心用途。

但资金到位仅一个月，嘉曼服饰便开启了持续数年的“补流”操作。2022年10 月，董事会以“提高资金使用效率”为由，首次动用1.4亿元超募资金永久补流；2023年9月，再以“提升盈利能力”为名，追加1.4亿元超募资金补流；2024年9月，公司直接终止“企业管理信息化项目”，将2334万元剩余募资全额转作补流，理由是“原技术方案已落后”；同年10月，又以“增强抗风险能力”为由，第三次掏出1.4亿元超募资金补流。

一位投行人士向界面新闻解释：“嘉曼服饰每次转出1.4亿元的超募资金，占超募资金总额的29.57%，恰好符合监管要求中‘每十二个月内累计不超过30%’的规定。”

图片来源：公司公告

眼下，嘉曼服饰抛出第五次补流议案，计划将剩余5351万元超募资金永久补流。若该议案在12月股东大会通过，公司累计补流金额将达5.76亿元，占IPO募资净额的58%。原本用于实体扩张的募集资金，逐渐沦为账面“活期存款”。

界面新闻记者发现，嘉曼服饰频繁补充流动性并非源于资金压力。

嘉曼服饰2022年至2024年经营活动产生的现金流量净额持续为正。具体看，2023年全年为1.62亿元，2024年全年为1.35亿元。这表明公司主营业务能够持续产生现金流入，具备自我造血的能力。

截至2025年9月30日，嘉曼服饰账面上的货币资金余额达6.21亿元。另还有5.54亿元的交易性金融资产。公司没有短期和长期借款，负债率仅19%。充足的现金储备使得公司将大量超募资金用于“补流”的合理性存疑。

实体项目“停摆”：三大核心项目两项终止

与“补流”的高频操作形成鲜明对比的是，嘉曼服饰承诺的实体项目几乎全线停滞，且多次变更、终止募投计划。

2024年9月，嘉曼服饰披露变更募投项目进展：营销体系建设、电商运营中心建设、企业管理信息化三大项目资金使用进度均未使用。当日公告显示，原1.05 亿元营销体系建设项目拟变更为“营销体系建设及升级项目”，原2334万元信息化项目直接终止并转用作补充流动性。

图片来源：公司公告

2025年8月，嘉曼服饰进一步终止了最核心的“电商运营中心建设项目”，该项目3.13亿元募资仍分文未动。对于这笔3.13亿元的资金，嘉曼服饰公告中表示：“剩余资金暂不使用”。

对于该项目的终止原因，嘉曼服饰解释称：“当前电商运营中心依托租赁场所，通过扩大租赁面积已满足办公、拍摄等核心需求，而自有房产购置成本高、灵活性低，终止项目可避免资金沉淀。”

嘉曼服饰表示，2023年完成暇步士（Hush Puppies）中国区 IP 资产收购后，业务重心转向成人服装，原童装直营项目预期收益不及新业务；同时，上市前已自建ERP/OA系统，原计划投入的SAP系统已无必要。但这一说法未能打消市场疑虑，一位行业分析师在接受界面新闻采访时表示：“如果业务重心要调整，理应及时披露并重新论证募资用途，而非让资金长期闲置后随意变更，这违背了募资的初衷。”

图片来源：公司公告整理，界面新闻研究部制表 新规利剑高悬：监管风险暗流涌动

除了市场质疑，嘉曼服饰更面临着来自信息披露和监管规则的双重风险。

嘉曼服饰的“补流”操作，正遭遇监管规则的刚性约束。2025年6月15日，新版《上市公司募集资金监管规则》正式施行，明确规定“超募资金最终用途应为在建项目及新项目、回购注销，不得用于永久补充流动资金和偿还银行借款”，彻底否定了公司过去数年的资金使用逻辑。

嘉曼服饰近期抛出的5351万元补流方案，被市场解读为“末班车抢跑”。上海某券商合规部律师对界面新闻表示：“新版监管规则的出台，就是为了规范募集资金使用，防范上市公司滥用募资。对于嘉曼服饰这类资金长期闲置、项目零投入却频繁补流的情况，监管机构极有可能进行回溯性审查。”

该律师进一步分析：“若监管认定公司存在资金使用不当、信息披露违规或未履行募投承诺等问题，公司及相关责任人可能面临监管问询、警告甚至行政处罚，情节严重的还可能影响公司再融资资格。”此外，公司在项目变更、终止过程中是否充分披露相关风险、是否履行必要决策程序，也可能成为监管关注的焦点。

嘉曼服饰站如何适应监管新规、唤醒沉睡的募集资金、重启有价值的实体项目，不仅关乎公司业绩回暖，更决定着其能否重建市场信任。未来，公司能否拿出切实可行的资金使用方案，回应投资者与监管层的双重拷问，仍有待观察。

更让投资者诟病的是，嘉曼服饰一边是近10亿元募资长期闲置、实体项目零投入，一边是大额资金用于品牌收购却收益不明。2023年，嘉曼服饰以5880万美元（约合 4.2亿元人民币）收购暇步士品牌IP资产，形成超4亿元无形资产，但公司从未披露该品牌的具体收益情况。数据显示，今年前三季度公司归母净利润同比下滑34.99%。这已经是嘉曼服饰业绩连续下滑的第二年。