招投标持续回暖，医疗设备向上拐点显现

医疗设备板块复苏的核心驱动力来自国内招投标市场的持续回暖，2025年上半年，由于渠道库存去化及收入确认周期影响尚未体现在报表端，三季度开始大量头部企业收入端由负转正。海外市场则是驱动板块复苏的另一大重要引擎，头部企业海外业务均实现较快增长。

杜鹏/文

连续多个季度调整的医疗设备板块，迎来营收和利润双拐点。券商统计显示，2025年三季度，板块收入同比增长10.65%，净利润同比增长0.63%，扣非净利润同比增长4.87%，结束此前连续多个季度的调整态势。

板块内的头部上市公司三季度业绩也是纷纷好转，那么，驱动医疗设备板块及头部企业复苏的核心逻辑是什么呢？

营收与利润双拐点

国内医疗设备板块自2024年以来进入调整期。国金证券数据显示，2024年初至2025年二季度期间，板块营收除了有一个季度微增1.86%以外，其余季度均是下降的，最近的2025年一季度和二季度同比分别下降4.49%、5.26%；板块净利润则在期间内每个季度均是下降，2025年一季度和二季度降幅分别为13.07%、27.93%。

到了2025年三季度，国内医疗设备板块迎来营收与利润双拐点。国金证券数据显示，板块单季度收入同比增长10.65%，净利润同比增长0.63%。中泰证券测算，板块单季度扣非净利润同比增长4.87%，结束此前连续多个季度的调整态势。

板块内的主要上市公司业绩也纷纷好转。

作为医疗设备龙头的迈瑞医疗（300760.SZ），主业聚焦于医疗器械研发、制造及服务，核心业务涵盖生命信息与支持（监护仪、呼吸机等）、体外诊断（化学发光分析仪等）及医学影像（超声诊断系统）三大领域，同时布局微创外科、动物医疗等高潜力赛道，形成覆盖全院级数智化解决方案的生态体系。

2024年四季度至2025年二季度，迈瑞医疗单季营收同比降幅分别为5.08%、12.12%、23.77%，净利润降幅达40.99%、16.81%、44.55%。而到了2025年三季度，营收实现90.91亿元，同比增长1.53%，净利润25.01亿元，同比下降18.69%。

可以看出，迈瑞医疗营收增速结束连续多个季度负增长，较上半年显著改善，净利降幅收窄也显示业绩拐点初现。值得关注的是，三季度，经营性现金流净额同比增长30.02%至33.51亿元，期末合同负债达22.63亿元，同比增长31.45%，为后续增长储备充足订单。

影像领域的联影医疗(688271.SH)表现更为突出。2025年三季度营收达28.43亿元，同比增长75.41%，净利润1.22亿元，同比扭亏为盈、增长143.8%。对比来看，2025年前两个季度，单季营收增速分别为5.42%、18.6%，净利润增速仅为1.87%、6.99%，三季度增速实现拐点跃升。

内镜领域双雄的改善同样明显。开立医疗(300633.SZ)三季度实现营收4.95亿元，同比增长28.42%，净利润同比减亏增长78.05%，扭转上半年营收下降4.78%、净利润下降72.43%的态势。澳华内镜(688212.SH)三季度实现营收4.23亿元，同比增长10.37%，扭转了此前三个季度营收连续下滑的局面，净利润降幅也明显收窄。

国内采购复苏

医疗设备板块复苏的核心驱动力来自国内招投标市场的持续回暖。

2024年，由于受到国内医药购销领域问题整治的事件影响，国内医疗设备采购需求量出现阶段性下降。2024年四季度开始国内设备招标同比增速已逐步恢复。国金证券数据显示，2025年1-9月，各月份招标额增速分别为39%、76%、110%、81%、69%、38%、20%、17%、-21%。

尤其，自国家发布“以旧换新”政策以来，全国各省市纷纷立项，大规模批复医疗设备以旧换新项目。自2024年底第一波设备更新招标热潮结束后，2025年设备更新招标逐步进入密集启动期，8-9月以旧换新招标金额呈现逐步上升趋势。

国金证券研报指出，2025年上半年，由于渠道库存去化及收入确认周期影响尚未体现在报表端，从三季度开始大量头部企业收入端将由负转正。

业绩表现最好的联影医疗，在三季报投资者电话会上称，报告期内中国市场随着行业政策的落地节奏加快，公司凭借自身产品优势和市场竞争力，中国市场收入实现稳定增长，2025年前三季度，公司在国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善。

联影医疗还进一步说明称，宏观经济政策持续加大对民生与科技创新领域的支持力度，医疗设备更新政策逐步落地，为国内医疗机构释放了更为充足的采购需求。中国银河研报明确指出，三季度收入增长全面提速，主要受益于国内设备更新等行业政策逐步落地。

迈瑞医疗三季度国内市场复苏虽然不如联影医疗强劲，但也明显好转。其10月30日发布的投资者关系活动表称，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从三季度开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。

中国银河研报指出，迈瑞医疗三季度收入同比转正，如期迎来业绩拐点。随着国内医疗采购活动逐步恢复，预计四季度收入增长将进一步提速。

开立医疗也在三季度投资者电话中表示，2025年1-9月，随着终端医疗机构采购的复苏，公司超声、内镜等产品的中标金额增长较快，市占率稳步提升，微创外科、血管内超声两条新产线取得大幅增长，公司整体经营态势持续向好。

医疗设备板块中的头部企业复苏，还受益于产品升级，市占率持续提升。

以龙头迈瑞医疗为例来看，其在投资者电话会上称，受益于招标采购流程的日益合规化与集中化，以及数智化整体解决方案构建的独特竞争优势，生命信息与支持类设备领域进一步巩固了国内市场占有率第一的行业地位。

在医学影像领域，依托国产首款全身应用超高端超声ResonaA20和超高端妇产应用超声NuewaA20的持续放量，以及行业集中度的进一步提升，迈瑞医疗不仅稳固了市占率第一的行业地位，同时高端及超高端型号在国内超声收入的占比进一步提升至63%。目前公司在国内超声市场，尤其是高端领域仍有极大的份额提升空间，未来超声高端市场长期依赖进口品牌的格局将被彻底打破，国产化率有望迎来全面提升。

海外发力

迈瑞医疗2025年三季度营收转正，靠的就是海外市场发力。根据公开信息，三季度公司国际业务同比增长12%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。

前三季度国际业务占迈瑞医疗整体收入的比重已经超过了一半，其中国际体外诊断产线占国际收入的比重达28%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入的比重达11%。

迈瑞医疗表示，国际的可及市场规模是国内的4-5倍，而国际业务收入占比2025年刚超过一半，这无疑是未来国际业务长期快速增长的最大底气。

《证券市场周刊》注意到，迈瑞医疗目前正在申请港股IPO，此举也将助力其加快国际化进程。

当前，“数智化、流水化、国际化”这三个重要的战略方向将决定迈瑞未来的发展空间。一方面，战略成功的核心因素是人才，港股IPO将为后续设计并实施覆盖全球核心人才的股权激励计划创造便利条件，助力全球优秀人才储备。另一方面，随着更多产品的创新能力开始进入引领者阶段，依托香港资本市场的国际影响力，可以向全球投资者清晰传递迈瑞“全球领先”的定位与投资价值，显著提升公司在全球医疗器械行业的品牌知名度与影响力。

其他头部企业业绩复苏，也受益于海外发力。

联影医疗2025年前三季度海外业务实现收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.5%，成为公司增长的核心引擎。此外，受益于公司全球装机的规模效应、成熟供应链体系及数智化管理体系，2025年前三季度，公司售后服务业务实现营业收入12.43亿元，同比增长28.44%，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。

本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》