寿险“净资产保卫战”:农银人寿、中银三星、光大永明承压

导语：2025年这场银行系为主导的“注资潮”，或是寿险业资产负债表重塑的开端。

寿险业今年业绩“炸裂式”狂欢已逐渐远去。

自2024年9月末以来，A股进入一段持续反弹期，科技股的轮动、银行股的估值修复以及市场风险偏好的整体改善，使得2025年前三季度的行情具备了明显的“牛市第二波”特征。

上证指数一度重新站上3600点，沪深300指数累计涨幅超过15%。

业内人士估算，截至今年三季度，寿险行业通过权益类投资累计获得约5000亿元浮盈，成为今年净资产回升的最大来源。与此同时，在IFRS17的过渡期内，多家寿险公司对存量债券资产进行了重分类，将部分“持有至到期”或“摊余成本计量”资产转为公允价值计量，从而一次性释放历史浮盈超过2000亿元。

事实上，资产端带来的增值收益，正被负债端更为显著的成本压力所抵消。

业内预计，750天移动平均国债收益率曲线下行，使得寿险公司在2025年第三季度补提责任准备金规模约3000亿元。

同时，受市场利率上行影响，寿险公司持有的债券资产在公允价值计量下产生约2000亿元浮亏。综合来看，负债端准备金补提与债券资产浮亏合计吞噬超5000亿元资产价值，与资产端带来的7000亿元增量收益相抵后，寿险行业净资产才呈现出约2000亿元的正增长。

这意味着，今年寿险业净资产的回升，几乎依赖市场带来的暂时性浮盈。如果权益市场进入震荡甚至回调，那么今年的结构性矛盾将在即将到来的2026年无处隐藏。

最先迎接结构性压力的，恰恰是长期被视为“有母行兜底”的银行系寿险公司。

建信人寿、农银人寿、中银三星与光大永明，被普遍认为是未来最急需增资的机构。若这些公司无法及时完成增资，将在面临净资产快速缩水的局面，甚至出现净资产为负的可能，进入实质性资不抵债阶段。

银行系险企在过去几年里快速扩张，总资产普遍保持着两位数的增长，但在新准则和利率下行背景下，净资产表现却普遍承压。

建信人寿2024年净资产从2023年初超百亿元骤降至48亿元；农银人寿2024年净资产亦从114亿元降至56亿元；中银三星2025年三季度净资产仅13亿元，较2024年的59亿元大幅下降，且2022年也曾从31亿元骤降至17亿元，净资产波动显著；光大永明在净资产从50亿元降至2022年的33亿元后，回升至2024年的55亿元，2025年三季度据了解出现进一步下降。

2025年以来，多家银行系寿险公司已率先启动资本补充工作。

其中，中信保诚人寿完成 25 亿元增资，注册资本由 48.6 亿元增至 73.6 亿元；中邮人寿完成 39.8 亿元增资，注册资本由此提升至 326.43 亿元，并推进 2024 年底获批的不超过 50 亿元永续债发行工作；工银安盛在今年发行 70 亿元永续债，主要用于补充资本以增强偿付能力。

此外，建信人寿已在 2024 年 12 月完成 40 亿元资本补充债发行，农银人寿则在 2023 年发行过 20 亿元永续债。

银行系寿险在今年成为行业压力的“首发样本”，并非偶然。

它们在资产规模迅速扩张的同时，对利率的敏感度也在提高，而新准则下负债端的重估直接导致净资产被不断侵蚀。

与此同时，银行系的优势也在此时显现。母行拥有更强的资本补充能力，能在短时间内进行大规模注资或通过资本工具补充偿付能力。

银行系寿险只是这一轮补充资本浪潮的先行者，非银行系的公司则更多依赖市场化融资能力。

资本补充并非仅仅是对短期压力的应对，更意味着寿险行业商业模式的深刻变化。

新的会计准则要求资产负债两端同步呈现波动，利率下行则在更深层次上改变了负债成本的基本结构，使得寿险公司的偿付能力越来越依赖于资本厚度，而不再依赖规模扩张。

过去那种依靠渠道优势与规模累积的模式将难以为继，寿险行业的“资本驱动型”趋势将更为明显。

若将整个行业置于未来三年的时间框架来看，这场银行系为主导的“注资潮”，很可能只是寿险行业资产负债表重塑的开端。

利率趋势性下行、新准则的全面实施以及市场波动的结构性增强，将推动寿险公司重新审视自身的资本结构、投资策略和负债管理逻辑。未来的行业竞争格局，将在资本厚度、风险缓冲能力与负债管理能力的综合比较下重新排列。（阿尔法工场金融家）