洪灏最新观点，展望2026：持而盈之

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（来源：太阳投研札记）

洪灏在《展望 2026：持而盈之》上下篇中，从全球经济格局、中美市场表现、政策走向及资产配置等多个维度，分析了 2026 年市场的风险与机遇，核心观点可总结为以下两大方面：

美国经济与市场：风险积聚，泡沫隐现

1. 货币政策失去独立性，陷入 “三难” 困境

美联储货币政策逐渐从属于美国财政政策，因美国政府债台高筑，美联储需通过购债为财政赤字融资，其决策受经济增长、通胀高企和金融稳定三重矛盾制约。

美国回购市场流动性紧张，隔夜逆回购工具近乎归零，美联储大概率将停止量化紧缩并重启扩表，但扩表方式（买短端 / 长端债券）将影响资产价格走势，短期利好市场，长期恐因久期问题难改美股冲高回落趋势。

2.经济周期步入晚期，半导体与经济周期背离

量化模型显示美国经济未来数月将放缓，而半导体周期仍在冲高，美股涨幅集中于少数科技巨头和 AI 相关企业，市场宽度持续收窄，科技股估值已接近甚至超过 2000 年互联网泡沫水平。

美国私人信贷坏账增加、裁员潮显现，实体经济走弱与金融市场繁荣形成对立，消费者信心跌至历史低位，预示经济放缓风险。

3.贸易战与财政赤字加剧失衡

特朗普发起的全球贸易战未能改善美国贸易赤字，反而因中国制造业优势和稀土行业整合，让美国谈判筹码不足；关税政策推高美国通胀预期，进一步复杂化美联储决策。

美国财政赤字占 GDP 比例扩大，每年超万亿美元的偿债支出挤压财政空间，国债总额或突破 40 万亿美元，利好黄金、白银等贵金属及大宗商品。

中国经济与市场：转型向好，机遇凸显

1.经济边际改善，“二元结构” 特征显著

中国宏观经济出现积极信号：工业企业利润连续两月超 20% 增长，上游通缩压力缓解，消费端通胀环比改善；房地产行业虽持续下行，但非房地产行业（高科技、高端制造业）成为经济增长新引擎，对冲了地产下行压力。

依据 “十五五” 规划，房地产在经济中的占比将持续下降，高端制造、AI、芯片、新能源等新兴行业占比提升，经济结构转型初现成效。

2.政策拐点显现，流动性与汇率形成支撑

雅江工程作为 “反内卷” 政策的具象化，标志着决策层逆转经济负面预期的决心，推动资产配置从 “抗通缩”（债券）转向 “再通胀”（股票、大宗商品）。

人民币实际汇率被严重低估，外资低配中国资产，若资本回流将引发人民币升值和资产重估；经周期性调整的央行资产负债表处于扩张周期，流动性低点对应 A 股历史性低点，为市场上行提供支撑。

3.市场周期步入强势阶段，估值仍处底部

量化模型显示中国经济进入 “飞龙在天” 阶段，上市公司盈利增速修复，港股与 A 股同步向好；中国长端国债收益率曲线陡峭化，反映市场信心回归和通胀预期回暖，大宗商品价格上涨将进一步打破通缩预期。

尽管 A 股今年涨幅领先全球，但估值相对于流动性条件仍处于历史底部区间，叠加五年规划第一年市场大概率上涨的规律，2026 年中国市场表现或超市场预期。

全球资产配置：关注中国市场与大宗商品

黄金、白银等贵金属虽短期出现调整，但长期仍是对冲美元信用贬值的重要工具；原油价格或在未来三到六个月走强，成为经济周期末期的反应指标。

美股处于 35 年大周期顶部，泡沫化风险加剧，而中国市场因经济转型、流动性改善和估值优势，成为全球资产配置的重要方向。

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