领益智造冲刺港股，豪赌AI还是“果链”逃生？

导语：在A股资本市场沉浮多年后，领益智造再次把目光投向港股。

摘要：

1、细分领域市占率领先：领益智造的核心优势仍在于其在消费电子与AI终端硬件中的规模化制造能力，业务覆盖结构件、模组、散热、电池等多环节，并在影像显示等细分领域长期保持高份额。

2、大客户依赖：公司面临的最大风险来自客户高度集中、应收账款持续攀升、江苏科达收购反复暴露的尽调问题。

A股资本市场沉浮多年、经历多轮股价潮起潮落后，领益智造再次把目光投向香港。

近日，领益智造向港交所递表，试图开启第二条资本通道。但从财务结构、客户集中、历史交易、股东回报、重组反复到现金流压力，这家制造巨头的“再上市”，更像是在一张旧剧本上继续书写新的冒险。

2025年以来，四大“果链女王”已经纷纷启动赴港上市。从潍坊女首富胡双美、姜滨夫妇的歌尔微电子到湖南女首富周群飞旗下的蓝思科技，再从潮汕女首富王来春的立讯精密到深圳女首富曾芳勤的领益智造，其港股上市的目的既有国际化需求，其实也有减少对单一大客户的依赖，摆脱撤单周期对公司经营影响的考虑

港股上市、助推多元化业务，几乎是这几家公司的共同考量，尤其是AI业务、智能设备等，只是这些业务的合理估值还有待观察。

01 AI产品的贡献有多少？

作为“果链零部件巨头”之一，领益智造是主要为智能手机、可穿戴设备、消费电子提供结构件、模组以及精密组件的制造企业,但公司更强调其作为AI终端硬件制造平台的身份属性。

领益智造介绍称，公司业务涵盖AI手机及折叠屏手机、AIPC及平板电脑、影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、AI眼镜及XR可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组、机器人等相关硬件产品领域，广泛应用于AI终端设备、汽车及低空经济、清洁能源等行业。

财报显示，2022年至2024年，领益智造营收分别达到345亿元、341亿元442亿元，营收整体保持上涨；毛利润分别为71.5亿元、68.05亿元、69.74亿元；净利润分别为15.96亿元、20.51亿元和17.53亿元。

从盈利水平来看，领益智造2022年至2024年的毛利率保持在15%以上，分别为20.73%、19.84%和15.77%，按趋势看持续下滑；而净利率则分别为4.61%、6%和3.98%。

2025年前三季度，领益智造的营收约376亿元，净利润19.41亿元，毛利率16.61%，净利率约5.23%，同比出现全面上涨。

领益智造的营收结构由AI终端、汽车及低空经济以及其他业务三部分组成，以2024年数据参考，其AI终端收入达到407.31亿元，是公司主要收入来源，占总营收比例约92.13%；汽车及低空经济收入约21.17亿元，其他业务约13.63亿元。

财报显示，领益智造AI终端业务共包含了7大类业务，其中贡献收入最高的还是影像显示类业务，2024年收入达到112.7亿元，在总营收中占比约25.49%。这类影像显示业务的产品其实对手机用户来说很常见，主要是手机显示器模组、手机摄像头支架和手机摄像头环。

值得注意的是，领益智造AI终端业务中，直接以“AI”冠名的“AI 眼镜及 XR 可穿戴设备”收入仅40.41亿元，在总营收占比不足10%。

领益智造提示称，公司有很大一部分收入来自少数主要客户，报告期各期来自五大客户的收入分别占总收入的49.1%、52.0%、56.0%及56.4%。若任何主要客户减少采购量、延迟付款或终止与公司的业务关系，公司的业务、财务状况及经营业绩将受到负面影响。

此外，Choice数据显示，领益智造近年来应收账款攀升，报告期各期分别为91.14亿元、87.66亿元、114.4亿元、127.4亿元。

02 蹊跷的收购调整

就在领益智造递表港交所前几天，公司刚刚公布，调整对江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司（简称“江苏科达”）的收购计划，收购方式由发行可转债+现金方式改为以现金方式收购。

因为调整收购方案，此前向深交所提交的收购申请文件也被主动撤回。看似仅仅是调整方案，却让市场重新审视了江苏科达，相比于最初的收购方案，这家公司的最终收购价格是否会有所调整？

2025年4月，领益智造公布计划：通过发行可转债+现金方式收购江苏科达66.46%股权，作价3.32亿元，外加拟募资不超过2.07亿元配套资金，其审核过程比较顺利。

但从宣布收购到最终撤回，历时半年，这桩被视为“领益汽车业务突破口”的项目，最终被管理层用一句“基于当前市场环境及资本规划”收尾。

但只要把江苏科达的财务摊开，就会发现这场重组背后还透着一些值得推敲的问题。

最令人关注的是，江苏科达营收增速不高，但净利却异常亮眼

数据显示，2024 年江苏科达营收增速仅 10.18%，同期可比公司营收均值增速 15.72%，江苏科达明显落后；而同期，江苏科达净利润增速高达 61.84%，也因此被监管重点问询。

此外，江苏科达毛利率有所下滑，2023年约16.42%，2024年约15.39%，公司解释是“年降政策导致毛利下降”，且未来2025—2029年江苏科达预测毛利率持续下滑至 14.72%

最后则是江苏科达的客户极度依赖奇瑞：不仅贡献收入，还两次入股

2023–2024 年江苏科达前五大客户营收占比约 97.81%、98.19%，其中第一大客户贡献营收占比 分别为63.46%、76.83%。

同时，2023年，奇瑞通过万里扬管理间接入股江苏科达4.3%；2024年再次通过芜湖华安间接入股 3.86%。江苏科达不仅是奇瑞的供应商，还在资本层面被绑定。

有意思的是，江苏科达还出现了客户“罗生门”：领益智造在回复问询时称：江苏科达是 2024 年才开拓比亚迪成为新客户；但另一边，常州市委机关工委早在 2022年8月公告：江苏科达已被纳入比亚迪、理想供应链体系

这两条时间线对不上，信披矛盾本身就会影响监管判断。

如果说 2025 年的资本市场有哪桩并购让人感到诡异，那领益智造与江苏科达这场“从宣布到终止，仅七个月”的收购案，一定榜上有名。

这场被市场高度关注的收购事件，是否会影响领益智造的港股IPO，还有待观察。

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领益智造最初只做简单的结构件、精密加工业务，依靠成本效率和大规模生产能力打入消费电子供应链。

早期产品线较为单一，但通过贴近终端品牌、快速响应工艺需求，公司逐步在智能手机链条上积累起份额。

随着智能手机替代浪潮，领益智造快速跟随几大品牌商扩产，陆续切入：金属加工、光电模组、精密结构件和组装服务，并最终形成了如今的“多工序、多环节”供应链整合能力。

然而，扩张并不意味着风险消失，终端需求的周期波动反而随规模放大被直接放大。

此次港股IPO，既是一场新的融资尝试，也是一场对领益智造长期商业模式的再验证。