“看门人”频失守，国元证券投行业务再领罚单，保荐项目频现“上市后业绩变脸”

来源：珈说财经

曾以投行业务质量全国第二风光一时的国元证券，如今正被一连串监管罚单、项目撤回、保荐企业“上市即变脸”以及核心人员涉案等问题拖入信任危机。

作为安徽省属金融国企的标杆，其投行板块不仅收入持续萎缩、撤否率高企，更在持续督导、尽职调查等基础环节屡屡失职，暴露出从内控到人才、从理念到执行的系统性短板。

监管连环问责，“看门人”形同虚设，国元证券投行业务再领罚单

11月19日，内蒙古证监局对国元证券出具警示函，直指其在担任内蒙新华IPO保荐机构期间，未能识别上市公司将5万元工程保证金及38.5万元未实际支付的技术咨询尾款违规纳入募资置换范围。

讽刺的是，国元证券在此前两年的持续督导报告中均声称“未发现异常”“使用合规”，结果一年后就被监管打脸。

而这并非孤例——2025年3月，因安芯电子IPO项目存在研发费用核查不实、收入确认缺陷等重大问题，国元证券遭上交所通报批评，两名保代被暂停业务6个月并列入D类名单；4月，安徽证监局再发警示函，指出其个别项目尽调不充分、内控制度执行不到位。

更令人震惊的是，2024年投行部总经理王晨被带走调查，2025年9月保代孙彬因职务侵占、非国家工作人员受贿被移送司法，成为年内首例被刑事追责的保代。

这些事件叠加，已非偶然疏漏，而是风控体系崩坏的明证。

收入萎缩、撤否率高企，业务根基动摇

在合规频频亮红灯的同时，国元证券投行业务的市场竞争力也在快速滑坡。2025年前三季度，公司投行业务手续费净收入仅1.49亿元，占总手续费收入不足11%，远低于经纪业务的81.7%。

回溯2021至2024年，该项收入从9.5亿元断崖式跌至2亿元出头，与中信证券（41.59亿元）、国金证券（9.1亿元）等头部券商差距越拉越大。

更严峻的是项目质量：2023–2024年，国元证券保荐的19个IPO项目中，12个主动撤回，撤否率高达63.16%，远超行业平均水平。

这种“报得多、过不了”的窘境，折射出其在项目筛选和前期判断上的严重偏差。

保荐企业“上市即变脸”，质量隐患浮出水面

即便侥幸过会，国元证券保荐的企业也难逃业绩“跳水”命运。

2024年上市的红四方，上市当年净利润暴跌42.5%，2025年前三季度再降56.69%；同年登陆创业板的黄山谷捷，上市后净利润连续大幅下滑，2025年前三季度同比降幅达41.82%。

这让人不禁回想起2020年——当年国元保荐的9家上市公司中，5家在上市当年就出现业绩下滑。

虽然业绩波动未必构成违规，但作为省属国企背景的券商，如此高频的“上市即变脸”，无疑削弱了市场对其尽调深度和价值判断能力的信任。

说到底，国元证券的困境并非个案，而是中型区域券商在注册制深化、监管趋严背景下的集体缩影。

过度依赖本地项目资源、保代队伍年轻化且经验不足、考核重数量轻质量，使其在“要项目”与“保质量”之间严重失衡。

当“看门人”自身都站不稳，投资者又怎能安心？若不能彻底重构投研体系、强化内控文化、摒弃短期冲量思维，国元证券的投行招牌，恐怕只会越擦越暗。