南方乳业恢复上市审核 奶源周期波动待解

南方乳业近日宣布恢复北交所上市审核。今年9月下旬，因上市申请文件中的财务报告已到期需补充审计事项，南方乳业被北交所中止审核。11月14日，南方乳业收到北交所的第二轮问询函，涉及市场地位披露的准确性、研发费用的真实准确性等。业内分析人士认为，受奶价下行影响，南方乳业冲刺北交所，持续盈利能力成为关键。

市场地位难匹配

官网显示，南方乳业属贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司控股子公司，集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，产品主要以低温乳制品和常温乳制品为主。旗下拥有“山花”“花都牧场”“贵草”等品牌，曾获中国奶业优秀乳品加工企业“最具影响力品牌企业”。

在北交所的第二轮问询函中，南方乳业的“市场地位披露准确性及经营风险揭示充分性”被重点关注。根据招股说明书，南方乳业目前的定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场。该公司披露的数据显示，2023年，其在贵州省的市场占有率约67.84%，全国市场占比为1.03%；同时，南方乳业为“2024年中国农业企业奶业20强”企业，业务规模在地方型乳企中位于前列。

不过，北交所对其市场规模及份额等数据来源权威性及测算准确性提出疑问。问询函要求说明其引用或测算的市场规模、份额及排名等数据的来源是否权威，是否与其他公开信息（特别是可比公司披露信息）存在不一致，并说明原因及合理性。

南方乳业研发费用的真实准确性也备受关注。根据招股书，南方乳业报告期各期研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元，最近三年平均值为1094.47万元。去年研发费用中职工薪酬、材料费占比为44.4%、42.71%。研发工时核算方面，报告期各期研发人员40余人，其中全职7人、兼职30余人。刘丽华为南方乳业董事、总工程师，其薪酬全部计入研发费用。去年，37名兼职研发人员研发薪酬占比超过90%。

对此，问询函要求南方乳业说明刘丽华薪酬全额计入研发费用的合理性、报告期内兼职人员薪酬分配依据，以及研发人员频繁变动对研发工作的影响等，并结合可比公司情况论证研发投入的真实合理性。

持续盈利能力存疑

今年上半年，南方乳业收入为8.5亿元，同比微增3.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长达78.2%。

之所以净利润大增，南方乳业方面解释称“主要由于本期毛利率增加及资产处置损失减少”。对于毛利率增加，按产品分类来看，南方乳业上半年毛利率比上年同期增长3.88%。报告期内，低温乳制品营收约3.11亿元，同比增长9.57%，主要系报告期公司调整了低温销售政策，加大低温产品销售，导致低温产品销售收入增加。其他乳品营业成本57.9万元，同比下降35.31%；毛利率36.17%，同比增长37.38%，主要是因为本期公司调整其他乳品的产品结构所致。

对于资产处置损失减少，报告期内，南方乳业资产处置收益为-1535.26万元，资产处置损失同比减少2223.09万元，同比下降59.15%，主要由于上期批量淘汰处置生产性生物资产。

高级乳业分析师宋亮表示，“通过调整生物资产，来实现增加归母净利润，从短期来说可行，从中长期来说很难持续。我们判断明年整个奶价开始回调，企稳上升，对于南方乳业来说，奶价上升会增加成本，终端产品价格能否稳住、下游利润能否保持住，这是一个问题”。

从纵向时间来看，2021—2024年，南方乳业营收分别约13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，实现归母净利润分别约1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元。与过去两年的双位数增长相比，南方乳业去年业绩增速放缓，营收同比下降0.65%，净利润同比增长4.36%。

事实上，对于南方乳业在省外市场的拓展能力和成效，北交所在此次问询中也提出质疑。北交所要求，说明“公司在贵州省外的市场拓展不存在较大困难或障碍”的结论依据是否充分，并充分揭示相关风险。招股书提到，报告期内及期后，公司积极开拓贵州省外市场，省外市场收入、电商渠道收入有一定增长；省外线下渠道市场以四川、湖南及广西等周边省份为主，线上渠道主要客户为全国范围内的自然人终端消费者，销售产品均以常温乳制品为主。

宋亮表示，“不建议南方乳业开拓外埠市场，但是可以通过新零售模式去做网红产品，以提高净利润。在省内，南方乳业需要能够做深做透，在区域市场与头部企业抗衡”。

去年，中国乳制品市场零售规模约5216.7亿元，预计明年将达5966.6亿元；去年生鲜乳市场供需失衡、价格持续下行，预计今年或明年有望重回供需平衡。宋亮表示，“从冲击北交所的企业资质来说，南方乳业必须得持续盈利。在近几年终端市场价格战激烈的情况下，南方乳业的产品类型比较单一，要想持续盈利难度很大”。

根据北交所于去年10月发布的《发行上市审核动态》，其要求发行人在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上；通常需拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。

对于市场拓展策略、研发投入真实性等问题，北京商报记者通过邮件向南方乳业发去采访函，但截至发稿未收到回复。

北京商报记者 孔文燮