酒店生意越来越难，为什么携程越赚越多？

冰火两重天的行业悖论

近日，当中国北方即将入冬寒意渐浓之时，作为中国在线旅游（OTA）行业的绝对霸主，携程发布了第三季度财报，一串数字背后却引发了行业的争论。

根据携程的财报数据，2025第三季度营收同比增长约16%，达到183亿元人民币。净利润达到惊人的199亿元人民币，但这一数字不仅包含主营业务增长带来的收益，也包含其通过投资组合的出售获得的价值回报。

另一方面，各地酒店实体的生意却没有相应的增长，很多商家反馈“没有利润”。这种强烈的反差，平台方的利润收割与酒店经营的生存挣扎，构成了2025年中国酒旅行业最绚丽也最残酷的商业图景。

行业内关于对OTA吸血的指责声浪从未像今天这样高涨。为何在同一个生态系统中，一个产业链核心连接点的携程能够实现赢家通吃，而作为服务最终提供者的酒店业却陷入了增收不增利的泥潭？

要理解这一现象，首先必须对2025年Q3的财务表现进行详细的拆解。这并非简单的数字罗列，而是要透视其商业模式演化与行业话语权变迁。

携程第三季度的净营收为183亿元人民币，同比增长近16%。在当前的经济环境下，两位数的增长本身就极为罕见。更值得关注的变化是其收入构成的：

从上表可以看出，住宿预订业务不仅是携程最大的收入来源，也是增长最快的引擎之一（同比增长18%）。

这意味着，携程正在从一个以“卖佣金”起家的交通票务平台，彻底转型为以“卖住宿”为核心利润来源的综合服务商。

对于酒店行业而言，这并不是一个好消息。这意味着平台对住宿板块的流量控制越来越强，对酒店佣金和营销费用的依赖度正在同步提升，而酒店也对平台的依赖度也在变强。

最令市场震撼的是携程利润端的数据，2025年第三季度，携程归属于股东的利润约为199亿元，而2024年同期约为68亿元，这一数据的暴涨主要源于两个方面：

1、主营业务的强大造血能力，调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）达到63亿元人民币，EBITDA利润率高达34%这个利润率水平在互联网平台经济中属于绝对的第一梯队，远远高于京东、美团等竞争激烈的电商平台。

2、近期利润能冲高至199亿，是因为有很大一部分属于非经营性收益，是通过资本运作（对印度平台MakeMyTrip等海外资产的持股的出售）享受到了全球旅游资产升值的红利。

另外本次财报显示，携程的每股收益达到4.02美元，这个数字比市场预期的高达240.67%。

这种数量级的业绩惊喜通常只发生在爆发期的科技型企业身上，而不是一家成熟的行业板块。

这说明华尔街和分析师严重低估了存量市场中的榨取能力以及增量市场（国际化）中的扩张速度。

因此，财报发布后盘后股价微跌0.9%，这一微妙的市场反应也暗示了投资者对于“高增长是否可持续”以及“监管风险”的潜在担忧。

携程集团近五年核心财务数据变化（单位：人民币亿元）

酒店困境：流量狂欢中的“打工者”

当携程在为199亿利润举杯庆贺时，中国酒店业的不少从业者却遭遇了北极的寒意。

这种寒意并非来自客流的断绝，而是来自增收不增利的结构性杀戮。2025年的中国酒店市场，正经历了一场深刻的负债出清与利润再分配。

回顾过去的三年，随着2023年旅游市场的报复性反弹，大量社会资本错误判断了形势，疯狂涌入文旅住宿产业进行投资。

从一线城市的存量物业改造，到下沉市场的连锁加盟狂潮，2024-2025年的酒店投资量被集中释放。

如华住集团作为行业标杆，截至2025年三季度末，在营酒店间总数达到12702家，同比增长17.1%。客房总数突破124万家，同比增长17.3%。

而锦江酒店，仅Q3一个季度，新开业酒店就达到343家，净增量可观，且打算进一步提升加盟店数量。

头部集团尚且如此且激进，而分散在各地的酒店、民宿更是如雨后春笋般的出现。根据仲量联行（JLL）的报告，2025年中国酒店投资市场持续活跃，存量改造与资产盘成为焦点。

这意味着，市场上不仅有新酒店在抢客源，还有那些因经营不善濒临倒闭的老酒店，在经过改造后也重新回杀市场。

尽管全球旅游研究机构Phocuswright（权威旅游研究机构）的报告指出2024年中国旅游市场规模达到1518亿美元，国内出游人次超过56亿人次，但这种需求表现出明显的“低价化”和“零食化”特征。

酒店平均房价（ADR）也陷入滞涨，由于供应过大导致供应大于需求，酒店为了保住入住率，不得不陷入价格战。

Phocuswright明确指出，尽管中国外出的人口增加，但供应量增加和低迷的经济信心抑制了房价的上涨。

另外消费降级也是诱导因素，商务差旅预算的削减是2025年及未来的一大趋势。

企业在削减开支，出差标准降低，导致依赖商旅的高星级酒店不得不降价去抢夺中端市场客源，对中端酒店形成降维打击，这种效应一直波及到经济型酒店。

2025年中国酒旅游业利润分配“杠杆差”对比

在酒店业的利润模型中，OTA佣金已经成为了酒店继租金和人工的第三大固定成本。

携程的EBITDA利润率为34%-36%，头部酒店集团（如华住）的经调整净利率约21%，而普通单体酒店的净利率，往往不足10%甚至会陷入亏损。

这是一个残酷的利润率差异，携程作为轻资产平台，不投资酒店的一砖一瓦，不负责客房的清洁与维护，通过简单的信息与流量的分配，就赚走了产业链上最丰厚的一块，是处在食物链的顶端。

对于酒店来说，在携程的App上获客，不仅要支付10%-20%的基础佣金，往往还需要购买额外的“流量包”或参与平台的促销活动（如金牌及优享项目）。

实际上这可能形成一种双重收费，不仅要按成交付费，还要按点击或曝光付费。这就解释了为什么一些酒店房价在涨，但到口袋里的钱却变少了。增量部分的利润，几乎全部被不断增加的获客成本稀释了。

繁荣的数据背后掩盖了底层市场的残酷，根据安联贸易的全球破产报告，全球范围内的企业破产数量预计在2025年增长6%。

在中国，虽然没有公开的酒店业大规模破产统计，但仲量联行的报告隐晦地指出：“受宏观经济影响，部分酒店资产持有者面临风险压力，试图通过折价出售酒店资产以盘活流动资金”。

这种折价出售实际上就是隐性的重组，在大量2023年高位接盘或承受高额租金合同的酒店业主，在2025年不得不面对破产的现实。

而面对携程，作为拥有全行业数据的平台，甚至可以通过其金融业务，精准识别这些问题资产，进一步强化其对供应链的控制力。

中国OTA总预定额变化及预测（OTA的渗透将越来越强）

携程赚钱的本质：护城河、全球化与技术霸权

如果仅仅将携程归结为吸血，未免失之偏颇且肤浅。携程能在行业下行期间实现营收和利润大额增长，是它构建了一套强大的商业系统，其系统的成功由三点支撑：全球化投资套利、技术降本增效、以及全品类的交叉销售网络。

国际化是本季度财报中最核心的亮点，也是携程与美团、同程等竞争对手拉开身位的关键战役。

财报证明，2025年，携程实际上不再是一家纯粹的中国公司，而是一家全球化的在线旅游企业。

财报显示，携程国际业务在Q3实现了爆发式增长。国际OTA平台（Trip.com）预订量同比增长60%。入境游预订量，同比增长超过100%。出境酒店和接待预订量,已恢复至2019 年同期的 140%。

其国际化不仅仅是规模在扩大，更是利润质量在提升。如客单价的差异，单次预订前往巴黎或其他国家及城市的行程，其客单价是国内同类型酒店的数倍甚至十倍。

在海外佣金率和客单价获取方面，携程获得的绝对收益也远超国内业务。

在国内，携程面临美团、抖音及阿里巴巴的贴身肉搏，流量成本极高。

而在国际市场，尤其是在亚太地区（日韩、东南亚），Trip.com凭借自己的供应链优势（中国游客的管道能力）和技术优势，正在快速抢占Booking.com和Expedia的市场份额。

Agoda等竞争对手虽然在东南亚处于强势，但Trip.com通过“机票+酒店”等交叉销售模式，构建了独特的竞争壁垒。

今年携程还享受到了入境游红利，随着中国对多国实施免签政策，入境游成为新的增长点。

外国游客入境往往面临语言、支付等障碍，这使得他们对OTA的依赖度极高。携程抓住了这一痛点，提供了全流程的入境服务，这部分的利润率往往高于标准化产品。

在技术降本方面，AI已经不是噱头，而是印钞机。在许多行业，AI目前仍停留在营销概念阶段，但在落地过程中，AI已经成为实打实的利润优化工具。

AI让旅游行业客服成本断崖式下跌。

旅游行业本质上是服务密集型行业，传统的OTA模式需要维持庞大的呼叫中心来处理退改签、投诉和咨询。

这曾是携程最沉重的成本包袱，然而，2025年Q3财报重点提及了TripGenie等AI工具的广泛应用。

TripGenie 的用户量同比增长显著，这意味着大量究竟需要人工干预的咨询现在由 AI 自动处理。

人工智能大幅降低了边际服务成本，使得每一笔新增订单的边际利润更高。

除了客服，AI在定价策略上的应用让酒店是又爱又恨，被称为算法定价的“上帝视角”。

携程掌握了全市场的实时供需数据，通过算法，可以在不同的时段调整展示排名和改变策略。

有行业观察指出，携程的“价格助手”工具会自动监控全网价格（包括美团、抖音等其他平台），一旦发现远端的价格问题，可能会在酒店不知情的情况下通过重置或调整佣金策略来抹平价差。

这种方案霸权虽然被酒店业主诟病为“强迫低价”，但在某种程度上保证了携程平台的价格对抗，从而锁定了用户粘性。

携程赚钱的另一个本质原因在于其全产业链布局。

携程的业务是以交通为入口，住宿为利润来源。用户通常会先购买机票或高铁票（交通票务收入63亿，增长12%）。用户一旦购买了交通票，出行就掌握了其目的性的出行意图。

紧接着而来的接送机酒店、收费门票（旅游度假收入16亿）、甚至当地餐饮的精准收割，这种交叉销售极大地降低了后续环节的获客成本。

这次商旅板块收入增长15%，这部分业务不仅利润稳定，更在于锁定了高净值的企业客户。

当一个企业客户用携程商旅系统报销时，其员工在个人出行时同样倾向于继续使用携程，以此形成了极高的转换壁垒。

谁能打破携程的垄断？

面对一路高涨的营收和利润，其他互联网的竞争对手自然不会面临袖手旁观。2025年，围绕酒旅市场的争夺战进入了新的阶段，但战局似乎并没有向着挑战者那样顺利延伸。

2025年中国在线酒旅市场补贴模式（GMV口径）

2025年中，京东再次高调进军酒旅行业，打出了令人诱惑力的口号“酒店三年0佣金”。

京东试图复制其在精品电商领域的供应链优势，通过为酒店提供供应链服务（如布草采购、甚至装修融资）来换取独家合作或低价房源，并通过0佣金来吸引苦OTA久矣的商家。

虽然这一举措确实在短期内引起了携程和美团股价的波动，但我们深入分析会发现，0佣金很难成为终极武器，只能是暂时的手段。

京东的用户心智一直以来是买手机、买家电，而不是订酒店。用户的打开率和使用情况与OTA不同。

酒店愿意给携程交15%的佣金，是因为携程能带来真实的入住。如果京东免佣金但带不来客人，对酒店来说依然是零收益。

携程已经建立了非常大的反向网络，消费者因为携程的房源全面所以来使用携程，酒店因为携程客源多而使用携程，打破这种正向循环需要极其庞大的资金方式来实现用户消费习惯的改变，而在2025年“降本增效”的大环境下，京东不太可能持续引发数年的无底洞的商业战。

携程的核心壁垒是商旅和中产用户，这部分用户对价格敏感度相对较低，而对高端服务确定性要求极高，京东很难在短时间内建立起这种服务信任。

而美团在酒旅市场的策略则更加务实，面对携程在和国际市场的垄断，美团选择死守本地生活和下沉市场。

美团利用其外卖骑手网络和本地生活的高流量，垄断了钟点房、电竞酒店、大学周边住宿等低客单价市场。

虽然美团在高端酒店领域难以与携程抗衡，但其庞大的用户基数使得其成为酒店在进行去库存时不得不重视的渠道。

2025年，美团更多的是在防御京东的进攻，同时尝试通过“直播+住宿”的新模式来切入年轻人群体。

除了依靠其他平台，酒店业也在尝试自救，华住、亚朵等头部集团大力推广官方APP和小程序，通过积分互通、会员权益（如延迟退房、免押金）来截流。

根据Amadeus的报告，直销渠道在2025年保持了强劲的增长。华住、锦江等头部集团都在宣称自己的会员体量达到数亿。

Snippet提到了Otamiser这样可以提升OTA可见性和价格排名的工具，帮助酒店优化在OTA上的排名，甚至通过技术手段提升直销转化。

但是，虽然直销利润高，但对于大部分单体和小连锁酒店而言，开发和维护APP的成本太高，又无法解决“流量从哪来”的问题。最终，他们仍然只能饮鸩止渴，依赖携程等平台的流量管道。

吸血鬼还是共生体？

回到最初的问题，携程究竟是吸干行业血液的吸血鬼，还是维持行业运转所必需的共生体？这个问题的答案，取决于你站在产业链的哪个位置。

从分配正义的角度看，行业确实存在严重的价值倒挂。

业主承担了租金、装修折旧、员工工资、消防安全、卫生许可等所有实体经营风险。一旦遇到疫情或经济下行，资产可能瞬间归零。

而携程参与其中，几乎不承担任何风险，却通过市场垄断，拿走了行业很大的利润份额。

携程在某种程度上相当于“数字地租”，是数字时代的商业地产商，即向所有在网络上开店的人收取租金。

另外，携程通过“价格助手”和流量分配算法，实际上提高了携程对酒店的定价权。酒店为了生存，主动参与平台的促销游戏，导致利润进一步被摊薄。

然而，如果切断情感因素，从纯粹的商业逻辑来看，平台的强势具有其必然性与合理性。

在消费品化的酒店市场（中国有几十万家酒店），如果没有携程，消费者的搜索和入住成本将是无限大的。携程的出现，本质上就是降低了双方的交易成本。

在供过于求的市场，携程是一个交易的撮合整理者。对于那些位置偏、品质还不错的酒店，如果没有携程的流量管道，他们的空置率可能会高达80%甚至倒闭。携程虽然收了佣金，但也确实进行了流量导向。

携程在AI、大数据、全球支付网络上的巨额投入（Q3的研发费用为41亿），理应获得回报。它实际上是代表整个落后的酒店行业完成了数字化基础设施的建设。

2025年携程持续越来越赚钱，还有一个特殊的原因，它是中国服务业中极少数成功实现全球化的企业。

当酒店在国内纳入卷价战时，携程通过Trip.com在赚欧元的佣金、赚日元的差价。这种“国内国外一起利润收割”的模式，是其财务数据暴涨的核心秘密。

酒店业的从业者只看到了携程在国内收佣金，但却注意到携程已经在全球范围内建立了一个庞大的流量帝国的既定事实。

展望与建议

对于酒店业而言，指望携程良心发现主动降低佣金无异于与虎谋皮。上市公司对股东回报的要求是，携程必须追求利润最大化。

酒店业的自救之路唯有，极致的品牌化与IP化，像亚朵那样，通过“服务+零售”的模式，或者像电竞酒店那样，通过“住宿+娱乐”的模式，提供携程无法提供标准化的体验。

当用户指定名道姓要住某家酒店时，携程就变成了一个自定义的预订工具，无法收取高额的流量费。

酒店民宿也可以利用企业微信、小红书等工具，将住过的客源转化为私域粉丝。虽然很难，但却是缓解“流量毒药”的唯一解药。

尽管Q3财报亮眼，携程并非高枕无忧。监管达摩克利斯之剑也一直都在，高额的利润和垄断的市场地位，随时可能引发反垄断监管的关注。任何有关“二选一”或“大数据杀熟”的指控都可能重创其股价。

另外AI旅游搜索（如SearchGPT）的兴起可能彻底改变用户获取信息的方式：

如果未来用户直接问AI“帮我订一家上海高端的酒店”，AI可能直接绕过携程的App界面，这将是对OTA模式的降维打击。

所以，关于携程和酒店业的争斗，这不仅仅是一个关于公司财报对比的话题，它是中国商业环境从增量时代进入存量博弈时代的缩影。

在增量时代，水大鱼大，平台和商家都赚钱。在存量时代，平台凭借垄断地位、技术效率和全球化布局，将明显挤压商家的利润空间。

携程的2025年第三季度财报，是一份漂亮的资本答卷。它宣告了这样一个事实，在数字化浪潮的下半场，掌握数据、算法和全球流量分配权，永远比其他的拥有更高的食物链。

对于中国酒店业来说，如何在与这个巨人的共舞中找到自己的生存舞步，将是未来十年最艰巨的课题。