市场观察 | 全球行情迎来休整期，A股长期格局未改

来源：市场投研资讯

（来源：浦银安盛基金）

在隔夜美股大幅下跌之后，11月21日，A股几大重要指数也出现重挫。上证指数日内下跌近百点，向下击穿3900点，收盘至3834.89点，日跌幅达到2.45%。科技、成长板块调整幅度较大，创业板指单日跌幅4.02%，北证50指数下跌4.71%。

而在大洋彼岸，受科技股大幅调整拖累，美股同样出现较大调整，11月20日，纳斯达克指数下跌2.15%，标普500指数下跌1.56%。亚太市场同期同样出现大幅调整，11月21日恒生指数下跌2.38%，早于A股结束交易的日经225指数下跌2.40%，台湾指数下跌3.61%，韩国综合指数下跌3.79%。

浦银安盛基金认为，全球几大主要资本市场指数在2025年均录得不错的收益，投资者的风险偏好也发生边际改变，对于降息、AI浪潮等长期利好信息的反应逐步钝化，而对于消息面的负面影响则相对敏感，同时获利了结的意愿较强，各大资本市场同时不如休整期的趋势较为明显。

不过，投资者同样应该注意到，资本市场的长期格局并没有发生改变：降息预期依然较高、AI等新科技的发展依然日新月异、中美等经济体的增长依然稳健强劲。在短期风险释放后，权益资产的长期配置窗口也有望吸引投资者青睐。

A股：短期情绪走弱，但下方支撑仍十分强劲

11月中旬以来，A股便进入一轮较为剧烈的调整期。除了指数方面的回调，成交量也明显萎缩至2万亿以下，而板块方面，除了银行等板块表现一枝独秀外，前期表现较强的半导体、算力、创新药等板块也持续横盘调整，固态电池等近期热点板块也有明显调整迹象。

浦银安盛基金认为，经济基本面复苏进度不达预期是近期调整的核心原因。近期发布的10月经济数据显示，基本面增长仍然较为疲软，10月工业增加值同比增速仅为4.9%，继2024年8月之后，首次回落至5%以下。外需疲软是核心原因之一，数据显示，10月出口较上月回落9.4个百分点至-1.1%，显示贸易扰动对中国出口乃至制造行业的影响仍然较为明显。而国内消费复苏速度不快，10月社零同比数据已连续5个月回落，内需与对经济增长提供强有力支撑尚有一定距离。

在此背景下，叠加年内A股各大指数均已录得双位数以上的涨幅，投资者情绪也发生变化，成为影响近期市场变化的重要因素。

浦银安盛基金认为，今年以来，A股一直呈现高波动特征，前期上证指数连续向上突破关键点位，而近期市场向下破位也并没有打破“高波动”格局。同时，虽然A股市场短期内面临波动影响，但上证指数下方的支撑依然十分强劲，政策对资本市场的支持力度并没改变，市场持续向下破位的概率不高。在这样的趋势下，投资者应该秉持长期投资的视角，冷静对待市场的短期波动，在A股短期风险充分释放后，A股权益资产有望再度迎来长期配置窗口。

美股：关注科技资产的长期趋势

浦银安盛基金认为，近期美股的剧烈调整主要由技术面的多重因素导致，包含美国流动性偏紧、CTA基金的系统性抛售，比特币大跌，以及日本财政刺激政策对日元及日债的冲击等。而从宏观经济、AI趋势和降息周期的角度来看，支持美股长期表现的因素并未扭转。

从宏观层面来看，目前美国就业市场表现出“金发姑娘”的特质，虽然失业率抬升支持降息，12月降息概率从~30%提高到~40%，但新增非农就业人数11.9万人，超过市场的谨慎预期5万人，暗示着经济并没有衰退。

值得注意的是，尽管有分析师认为美联储委员库克强调私募信贷风险是导致市场调整的诱因，但库克同样承认了AI带来的潜在利好和挑战。私募信贷市场的风险在近期被频繁讨论，而大部分经济学家认为其市场规模不大，风险可控。我们认为私募信贷风险问题在市场恐慌情绪下被放大解读，而并非是从未出现过的风险点。

展望未来，我们认为人工智能的长期趋势并未出现实质性改变。目前AI应用的加速落地仍在进行，在广告、AI编程等领域出现长足进展；谷歌的Gemini3被业界认为是一次突破，将带来更多的应用场景。英伟达的业绩也应加强市场对AI投资的信心。

总体而言，我们认为震荡调整之后，AI相关公司的业绩趋势并没有变化，但估值更加合理。美国宏观经济的韧性仍可见，12月降息概率反复横跳，这与政府关门带来的短期数据真空相关，未来有望回归常态。中长期来看，美联储的降息周期仍有望延续。因此，我们美国科技资产的长期表现仍保持谨慎乐观。

数据来源：同花顺，2025.11.21，指数的过往表现不预示未来，提及的指数与行业板块仅作举例，不作为投资建议。

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