华泰 | 宏观：9月非农偏强或印证增长加速

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

概览：9月美国新增非农11.9万人，高于彭博一致预期的5.1万人，前两个月累计下修3.4万人；失业率超预期上行0.1pp至4.4%；小时工资环比增速回落0.2pp至0.2%，不及预期的0.3%；每周工时持平于34.2小时，符合预期。新增非农就业超预期，缓解市场衰退或者经济减速的担忧；此外，受到失业率上行以及工资增速下行的影响，联储降息预期有所升温，美股上涨。截至北京时间23点20分，相较数据公布前，市场定价的2025年累计降息预期上行3bp至10bp，2年期、10年期美债收益率分别下行2bp、3bp至3.57%、4.11%，美元指数回落0.2%至100.1，美股三大股指期货分别上涨0.2%-0.7%，COMEX黄金上涨0.2%至4090美元/盎司。

9月新增非农强于预期，显示9月经济增长在加速，私人与政府部门就业均出现回升，但联邦政府就业仍然偏弱。具体来看。

• 9月服务部门就业仍是主要贡献，商品部门边际修复，政府部门主要受地方政府就业支撑。9月私人部门新增非农就业上行7.9万人至9.7万人，其中，服务部门新增非农就业8.7万人，医疗保健与社会救助新增就业较8月上行1.7万人至5.9万人，休闲酒店业亦新增就业4.7万人；此外，除运输仓储、商业服务业为负增长外，其余主要分项就业不再萎缩。商品部门9月新增非农就业由前值的-3.2万人转正至1万人，主要是建筑业明显回暖的提振，制造业亦有所修复。政府部门9月新增就业2.2万人，联邦政府、州/地方政府分别回升1.1、3.3万人至-0.3、2.5万人。

• 9月服务部门与商品部门小时薪资增速均边际降温。9月小时薪资三个月环比折年增速由前月的3.9%小幅回升至4.0%。分项看，服务部门小时薪资环比回落0.22pp至0.22%，除批发、商业服务业外其余普遍回落；商品部门小时薪资环比增速下行0.03pp至0.35%，其中采矿业与建筑业薪资有所降温，制造业边际升温。

• 9月失业率虽然超预期上行，但主要来自劳动参与率超预期上行0.1pp至62.4%，家庭调查口径的新增非农就业增加25.1万。

往前看，12月FOMC会议联储降息概率为50:50，关注后续高频就业数据，特别是首申和续申等数据。我们认为当前利率仍然具有限制性，联储有降息空间；但近期增长加速叠加联储内部分歧降低了联储12月降息的必要性，因此12月会议可降息可不降息，概率均为50%。由于BLS已宣布10月非农（不包含家庭调查）和11月非农将于12月16日一同公布，9月数据是联储12月会议前能够看到的最后一份官方就业数据，后续关注首申等高频数据以观察DOGE裁员以及政府关门的影响。往前看，我们维持此前观点，2026年底前联储累计降息2-3次，即鲍威尔任期一次，新联储主席上任后1-2次；四季度到2026年美国经济将逐步修复，经济或再次加速；短期联储降息预期回落，美元指数或在四季度有所企稳，但2026年将逐步贬值到95。

风险提示：美国就业市场加速走弱，美国金融条件超预期收紧。

文章来源

本文摘自2025年11月21日发布的《9月非农偏强或印证增长加速》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001

赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017