上海
高盛对中际旭创的增长前景展现出强烈信心。
11月20日，据追风交易台消息，高盛在最新研报中称，将中际旭创目标价大幅上调62%至人民币762元，维持"买入"评级，这一激进调整基于公司在800G/1.6T光模块及硅光子技术领域的强劲增长潜力。
高盛预测，受益于ASIC芯片多样化趋势和高速连接需求激增，中际旭创2025-2028年净利润复合年增长率将达到59%，预计公司800G光模块收入在2026年将同比激增104%，1.6T光模块收入在2027年将同比暴涨110%，支撑2025-2028年整体收入实现52%的复合年增长率。
该行将中际旭创2026-2027年净利润预测分别上调23%和28%，分别达到216.45亿和299.44亿元，主要基于更高的收入和毛利率预期。营业利润率有望从2024年的25%提升至2028年的39%，反映在AI网络长期需求趋势支持下的持续增长。
研报称，高盛的敏感性分析显示，800G光模块每增加20%的收入，可为2026年净利润带来16%的上行空间，凸显业绩弹性。高盛明确指出2026年上半年和下半年的多重催化剂，包括新机架级AI服务器增长以及云服务提供商部署新ASIC AI服务器。
ASIC芯片多样化重塑需求格局
报告称，从GPU到ASIC的芯片平台多样化正在重塑光模块需求。
根据高盛全球服务器市场研究，ASIC芯片预计将在2025-2027年分别占AI芯片市场的38%、40%和45%。
关键的技术差异在于光模块配置比例。全球领先的GPU通常每个芯片需要2-3个光模块，而ASIC由于单芯片计算能力较低，每个芯片可能需要3-5个甚至超过10个光模块。
这种架构差异导致ASIC服务器对多芯片、多服务器、多机架连接的依赖性显著提高，从而对高速连接产生更强劲的需求。
规格升级加速至800G/1.6T
生成式AI正在加速光模块的规格升级周期。
从400G到800G的过渡已成为2025年的主要驱动力，高盛预计这一趋势将在未来数年持续。2025年下半年，1.6T光模块的部署也已开始，预计将支持长期需求增长。
高盛强调，随着光模块升级到更高速度，市场竞争将减少，因为这对设计、测试和生产效率提出了更高的技术门槛，有利于技术领先企业保持或扩大市场份额。设计层面需要解决信号损耗、散热和电源效率问题，测试则需要更复杂的程序。
根据高盛预测，800G/1.6T产品的收入贡献占比将从2025年的64%/8%大幅提升至2026年的71%/16%，这一产品结构升级将成为公司收入增长的核心引擎。
硅光技术支撑毛利率扩张
高盛预测公司毛利率将从2025年的41.6%提升至2027年的46.4%，主要得益于更快的速度迁移以及从EML到硅光子技术的转型。
研报指出，技术层面，EML光模块采用昂贵的EML光源，而硅光子具有更紧凑、更简单的结构，可降低组件成本并提高生产效率。
与EML相比，硅光子技术具有更好的毛利率表现，并且出口管制的影响在2025年第四季度及以后将有所缓解，进一步支撑公司的盈利能力。
盈利预测显著上调
高盛对中际旭创的盈利预测进行了显著上调。
高盛将2026-2027年的收入预测分别上调了24%和35%，反映了400G/800G主流产品增长加快。
尽管高盛对2026年上半年持相对谨慎态度，考虑到主要新ASIC AI服务器型号将于2026年下半年开始出货，但仍预计2026年收入将同比强劲增长84%，较2025年同比增长50%进一步加速。
在微调2025年净利润预测的同时，将2026-2027年净利润预测分别上调了23%和28%。与市场普遍预期相比，高盛2026年/2027年的净利润预测分别高出3%/12%。
同时，该行行将2026-2027年毛利率预测分别上调1.2和1.7个百分点。高盛还首次引入2028年预测，预计营业利润率将达到39%。
在估值方面，高盛采用31倍目标市盈率（此前为30倍），结合盈利预测修订和估值前推，将12个月目标价从此前的470元大幅上调62%至762元。
这一目标市盈率倍数与公司近期交易均值一致，介于9年平均市盈率34倍和平均值减一个标准差的18倍之间。
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