TPG，正在酝酿一笔退出

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

标的整体估值超过142亿元。

TPG又要退出了。

据新加坡《联合早报》消息，近日，全球私募股权巨头TPG已正式委托财务顾问，计划出售其所持东南亚国际学校运营商XCL Education的股份，首轮股权竞标将于12月下旬启动。

据悉，此次交易对XCL的整体估值高达20亿美元（折合人民币超过142亿元），较2025年8月市场传闻的15亿美元上浮33%。若TPG最终出售成功，其将成为今年东南亚教育领域最受瞩目的并购案之一。

声明：本文仅供参考，最终交易结果请以公告为准。

三大因素齐聚

TPG退出态度明确

据了解，TPG的退出并非一时兴起。

早在2025年8月，彭博社就首次披露TPG正“评估出售可能性”，但当时估值为15亿美元，且TPG方面尚未决定是否真正出售。

如今短短3个月，TPG不仅确定了出售意向，还迅速完成财务顾问选聘、资料室搭建与买方筛选。种种举动表明，TPG“加速退出”的态度已经非常明确。

TPG为何选择此时退出？多位PE行业分析师指出，三大因素促使TPG“落袋为安”：

1、估值窗口期难得：2025年下半年以来，亚洲教育资产并购活跃度显著回升。

据彭博社数据，2024年私募股权在亚洲教育行业的交易总额达64亿美元，同比增长25%，其中2025年第三季度单季交易额已接近2024年全年总额的40%。

2、债务结构优化完成：2025年5月，XCL Education完成一笔4亿美元的私募信贷再融资。

这笔融资由Apollo Global Management领投，Partners Group、德意志银行与野村证券参投，成功将公司原有的高息美元债置换为利率更低、期限更长的优先贷款，财务杠杆从4.2倍降至2.8倍，为潜在买家提供了更“干净”的资产负债表。

3、政策红利释放：2025年10月，越南政府宣布自2026年起允许外资在K-12教育领域持股比例最高可达70%，而此前上限为49%。

XCL在越南运营4所国际学校，政策放宽后，其越南资产的估值溢价有望提升15%-20%，成为吸引买家的重要卖点。

淡马锡投了4500万美元

是XCL首个机构股东

XCL Education的故事，始于一位马来西亚华人对“中西融合教育”的执念。

1990年，马来西亚教育家Dato’ Seri Peter Chong在吉隆坡郊区的白沙罗镇创办了REAL学校（Real Education and Learning），最初仅是一所面向本地华人的小型补习中心，学生不足50人。

凭借“双语+数理化强化”的教学特色，REAL迅速在家长圈中打响口碑，到2000年已扩展至3个校区，学生规模突破2000人。

2005年，Peter Chong意识到国际化是教育行业的未来方向，首次引入英国剑桥IGCSE课程，将REAL从“本地补习社”转型为“国际化民办学校”，并设立首家国际部，面向外籍人士子女招生。

此举不仅提升了学费水平（从每年5000马币跃升至2万马币），也为后续资本化运作埋下伏笔。

2010年，Peter Chong通过反向收购方式，将REAL学校注入马来西亚主板上市公司Sri KDU，并更名为Sri KDU教育集团，实现教育资产“上市证券化”。彼时，集团共运营5所学校，学生约4000人，年收入约3000万美元。

2012年，新加坡主权基金淡马锡通过旗下教育投资平台Temasek Education Holdings，以4500万美元收购Sri KDU 25%股权，成为其首个机构股东。

淡马锡的进入，不仅带来资金，更带来“区域扩张”的战略视野。此后六年，Sri KDU在马来西亚、越南与泰国共新建9所国际学校，学生规模突破1.2万人，年收入增长至1.1亿美元。

TPG投6亿美元完成控股

XCL迅速蜕变为教育独角兽

2018年，Peter Chong萌生退意，决定引入更大体量的财务投资者，推动集团“去马来西亚化”，向“区域教育平台”转型。

此时，TPG旗下亚洲基金TPG Capital Asia正积极布局教育赛道，已投资印度高管教育平台Eruditus与马来西亚亚太科技大学（APU）。

2019年3月，TPG决定入局，随后宣布以6亿美元收购Sri KDU控股集团60%股权，淡马锡跟投并保留15%股份，Peter Chong及其他创始团队保留25%股份。此时，Sri KDU估值来到10亿美元，已成为货真价实的教育独角兽。

交易完成后，集团正式更名为XCL Education（XCL意为“Excellence in Creative Learning”），总部迁至新加坡，标志着其从“马来西亚本土公司”升格为“区域教育平台”。

TPG入主后，迅速启动“并购+自建”双轮驱动战略：

2020年，以1.2亿美元收购越南Australia International School（AIS）100%股权，新增4所学校与3500名学生；

2021年，以8000万美元收购泰国American School of Bangkok（ASB）两大校区，进一步巩固在曼谷的国际学校布局；

2022-2023年，在新加坡新建XCL World Academy与XCL American Academy，瞄准高净值外籍家庭，学费最高达4.5万美元/年。

截至2025年9月，XCL Education共运营18所K-12学校与45所幼儿园，学生总数约2万人，其中新加坡与马来西亚贡献约60%收入，越南与泰国贡献约35%，其余来自幼儿园与课外辅导业务。

TPG教育布局变阵，

2025已实现三卖三买

公开资料显示，目前，TPG管理资产总规模约2860亿美元。除了消费等领域，TPG本身还是全球教育投资领域的重要资本玩家。而且TPG对XCL Education的退出，也不是孤例。

2025年，TPG在全球教育领域呈现出“边买边卖”的战术性调整特征，一方面在欧美市场继续加码职业与高等教育资产，另一方面在亚洲市场逐步退出K-12学校类重资产项目。

今年9月，TPG通过股权转让的方式，将美国的Basis Independent Schools项目出售给l Blackstone，对价8亿美元，TPG持股权约55%。

今年6月，对德国University of Europe for Applied Sciences项目，实现部分部分退出，以3亿欧元的价格出售给EMPG，TPG保留20%股份。

一边退出，TPG一边还在通过“买入”扩大投资局部。

2025年10月，TPG通过控股的方式，收购了美国职业教育企业Fullstack Academy，交易价格为2.5亿美元。

2025年7月，TPG控股收购了澳大利亚在线MBA与高管教育企业Ducere Global Business School，耗资1.8亿澳元。

2025年4月，TPG并购了英国政府职业培训外包服务商National Training Network公司，耗资1.2亿英镑。

交易，从来不是简单的买和卖那么简单。从上述案例可见，TPG正在将教育投资组合从“重资产、长周期”的K-12学校，转向“轻资产、高毛利”的职业与高等教育服务。

其背后的逻辑，是对全球教育政策风险与估值周期的再平衡：K-12学校资产虽现金流稳定，但受政策监管影响大，尤其在亚洲多国对外资控股教育资产设限；而职业教育与高等教育**则受益于全球技能升级与政府补贴，且更易实现“线上化”与“规模化”。

正如TPG Capital Asia董事总经理Ganen Sarvananthan在2025年9月于新加坡举行的一场PE峰会上所言： “我们依然看好教育行业的结构性增长，但未来更关注‘技能提升’与‘终身学习’主题，而非传统的‘校园建设’模式。”