三年半亏超19亿，享道出行拟赴港IPO开讲Robotaxi故事？

又一网约车公司拟赴港上市。

近日，享道出行（上海）科技股份有限公司（以下简称“享道出行”）正式向港交所递交招股书。

背靠上汽、阿里的享道出行，近几年营收持续增长，终于在2024年跻身国内网约车平台第五的行业地位。然而，享道出行却并未实现盈利，甚至长期陷于亏损泥沼。2022年以来，公司三年半净亏损超19亿元。

银莕财经注意到，享道出行的核心业务网约车服务超九成的订单都来自外部聚合平台，而平台的巨额佣金又直接侵蚀了公司的利润空间。

与此同时，公司合规问题频生。天眼查数据显示，享道出行相关行政处罚累计达150条，集中于司机未取得从业资格证、车辆未办营运证等“无证运营”问题。对此，享道出行正试图以Robotaxi战略实现破局。不过，Robotaxi尚未迈入商业化落地阶段，享道出行IPO的进程依旧充满变数。

背靠上汽，三年半仍净亏超19亿元

享道出行于2018年由上汽总公司设立，由常州赛可及上海旗赛分别持有90.00%及10.00%的权益；2025年9月23日，改制为股份有限公司，并更名为享道出行（上海）科技股份有限公司。经过多年发展，公司业务主要涵盖网约车服务、车辆租赁服务、车辆销售及Robotaxi服务。其中，网约车服务以超7成的营收占比成为公司的核心业务。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，以交易总额(GTV)计，享道出行在国内网约车平台中排名第五；以完单量计，公司在上海市网约车平台中排名第二；以GTV计，公司在国内企业出行服务行业排名第二。

享道出行能有这样的成长速度，离不开背后股东的支持。

自成立以来，享道出行就一直受上汽总公司扶持。此后，在A轮融资中，更是加入了阿里巴巴及宁德时代的身影。2020年1月，阿里巴巴中国以1.2亿元代价认购公司新发行股本中的1.11亿元，宁德时代核心投资平台问鼎投资则以0.8亿元的代价认购了0.74亿元。2021年8月，阿里巴巴中国再次以0.8亿元的代价认购0.74亿元。此次增资完成后，阿里巴巴中国和问鼎投资分别持有享道出行7.99%和2.56%的权益。

2022年7月，阿里巴巴中国将其所有股本转让给天津高行，二者均由阿里巴巴集团控股有限公司最终控制。

随后又经历两轮融资及改制后，上汽总公司和常州赛可分别持股6.43%、68.94%，为公司控股股东；天津高行持股6.47%；问鼎投资持股1.86%。

在这些巨头的支持下，享道出行营收持续增长。2022-2024年，公司分别实现营收47.29亿元、57.18亿元和63.95亿元。到了2025年上半年，营收同比小幅下滑2.8%至30.13亿元。

（享道出行财务数据，图源：港股招股书）

不过，营收高歌猛进之下，享道出行却始终未能盈利。2022-2024年、2025H1，公司分别录得净亏损7.81亿元、6.04亿元、4.07亿元和1.15亿元，累计亏损高达19.07亿元。

盈利能力不足，公司的现金流高度承压。2022-2024年、2025H1，享道出行经营活动所得现金流量净额分别为-7.41亿元、-3.78亿元、-2.03亿元和0.83亿元，直到今年上半年才终于由负转正，且不足1亿元。

与此同时，2022-2024年、2025H1，流动负债净额分别为14.42亿元、15.91亿元、11.91亿元和11.56亿元，短期债偿压力凸显。同期，公司资产负债率更是高达96.94%、99.63%、109.58%和83.21%。

节省员工开支以投流聚合平台？

营收高涨何以持续亏损？或可从招股书中窥得一丝真相。

数据显示，享道出行的销售成本久居不下。2022-2024年、2025H1，分别高达46.80亿元、53.42亿元、59.47亿元和26.71亿元。

与此同时，公司各项费用规模亦维持高水平。其中，销售开支连年攀升，2022-2024年、2025H1，分别为5.26亿元、5.55亿元、6.15亿元和3.09亿元；行政开支分别为1.34亿元、1.56亿元、1.16亿元和0.59亿元；研发支出分别为1.71亿元、1.70亿元、0.85亿元和0.45亿元。

细观费用构成，高德、百度地图、美团等聚合平台成为享道出行的“吞金兽”。2022-2024年、2025H1，销售费用中，聚合平台收取的佣金分别高达2.73亿元、3.27亿元、4.42亿元和2.33亿元，愈发高企的佣金持续吞噬着公司的利润。

（销售开支明细，图源：港股招股书）

与此同时，公司在员工开支上则持续减少。2022-2024年、2025H1，销售费用中的员工开支分别为1.34亿元、1.24亿元、1.05亿元和0.48亿元。2024年、2025H1，享道出行的行政开支减少，主要也是源于员工开支减少。同样的，研发费用中的员工开支也在2024年近乎腰斩至0.73亿元。

费用结构的变化，很难不让市场怀疑享道出行正通过降薪或裁员的方式节省开支，以供养高昂的平台佣金。

在巨额佣金投入之下，网约车服务贡献了超7成的营收。

具体来看，2022-2024年、2025H1，网约车服务分别实现营收33.61亿元、42.09亿元、49.91亿元和22.98亿元，占比分别为71.1%、73.6%、78.0%和76.3%；车辆租赁服务实现营收9.50亿元、11.30亿元、10.84亿元和5.65亿元，占比分别为20.1%、19.8%、17.0%和18.7%；二手车销售实现营收2.48亿元、2.68亿元、2.32亿元和1.36亿元，占比仅5.2%、4.7%、3.6%和4.5%。

从订单量来看，2022-2024年、2025H1，网约车服务的订单量分别为1.47亿单、1.72亿单、2.23亿单和1.04亿单。其中，来自聚合平台的订单分别为1.35亿单、1.59亿单、2.17亿单和1.02亿单，占总订单的比例高达91.84%、92.44%、97.31%和98.08%。

（按服务类型划分的收入明细，图源：港股招股书）

实际上，不管是在高德、美团还是百度地图等平台上打车，享道出行的车型始终会出现在较前位置，确实给享道出行带来了较多的订单。反观其自有平台，手机应用商店中，享道出行app下载量仅1500多万，远不及滴滴出行等平台几亿乃至二十几亿的下载量。

（打车界面、应用商店下载情况）

值得一提的是，营收贡献本就不高的二手车销售及车辆租赁服务，近两年还出现毛利率的亏损。2024年，车辆租赁服务毛损率为0.9%；二手车销售则在2024年及2025H1均出现毛损，且毛损率高达30.7%和7.6%。不过，即使作为营收主力的网约车服务在2022年也有5.4%的毛损率。

押注Robottaxi，能否甩掉运营沉疴

盈利压力之余，享道出行的运营及管理层面也屡遭诟病。

天眼查数据显示，公司累计行政处罚150次，问题基本集中在驾驶员无证上岗或车辆无证运营。

2025年5月，公司又因“驾驶员未取得从业资格证”被处罚。显然，公司管理问题始终未能解决。

而在黑猫投诉平台上，关键词含享道出行的投诉量累计已超过4000条。来自司机的投诉主要集中在恶意扣钱、导航不准、抽佣不透明，乘客方面则多反映纠纷处理效率低、客服响应不及时等。

司机收入下滑、用户体验恶化、合规风险累积，享道出行的前途难言光明。对此，享道出行选择押注Robotaxi。

相较于依赖人工司机的传统网约车模式，无人驾驶的Robotaxi可从根源上规避司机资质不合规、服务不规范等问题，同时降低对人工司机的管理成本。

享道出行表示，公司是国内首个车企背景的L4级Robotaxi运营平台，在Robotaxi商业化和规模化探索上处于行业领先水平，计划到2027年实现“享道Robotaxi”在国内多个城市的规模化商业运营。此次IPO募资的首要项目，便是自动驾驶研发及Robotaxi运营服务。

招股书中，享道出行称：“我们致力于紧跟出行服务和自动驾驶领域的前沿技术。我们在研发活动上投入了大量资金，并预计将继续投入。”

然而，声称投入大量研发资金的享道出行，在研发开支方面却呈下降趋势。2022-2024年、2025H1，研发支出分别为1.71亿元、1.70亿元、0.85亿元和0.45亿元，累计研发费用仅4.71亿元；研发费用率也仅为3.6%、3.0%、1.3%和1.5%。

（研发开支明细，图源：港股招股书）

对比同行而言，2022-2024年、2025H1，嘀嗒出行（02559.HK）研发费用率分别为15.64%、14.93%、17.66%和22.88%，如祺出行（09680.HK）更高达7.70%、5.50%、5.74%和3.83%，均高于享道出行。

（研发费用率对比，图源：银莕财经）

并且，享道出行的研发费用中，8成左右均用于员工开支；技术服务费仅占16.3%、17.9%、12.0%和22.4%；电信和IT费用及产品开发费用则更少，仅10.3%、0.9%、2.2%和2.1%。

事实上，当前国内Robotaxi行业仍以技术验证与小范围测试为主，规模化商业落地的玩家尚属少数。享道出行虽宣称处于行业领先水平，但未来发展如何，仍存在不确定性。