浙商早知道 | 11月20日

来源：市场投研资讯

（来源：浙商证券研究所）

1、大势：

11月19日上证指数上涨0.18%，沪深300上涨0.44%，科创50下跌0.97%，中证1000下跌0.82%，创业板指上涨0.25%，恒生指数下跌0.38%。

2、行业：

11月19日表现最好的行业分别是有色金属（+2.39%)、石油石化（+1.67%)、国防军工（+1.11%)、美容护理（+1.09%)、银行（+0.92%)，表现最差的行业分别是综合（-3.08%)、房地产（-2.09%)、传媒（-1.72%)、建筑材料（-1.71%)、商贸零售（-1.7%)。

3、资金：

11月19日全A总成交额为17426.66亿元，南下资金净流入65.91亿港元。

02 重要观点

【浙商宏观 李超/潘高远】宏观深度报告：财政支出增速放缓，高基数、年内节奏前置是主因

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

2025年10月财政支出速度放缓，原因在于，一方面年内财政支出前置发力后阶段性退坡，另一方面在于去年同期高基数影响（去年9月26日政治局会议后，财政支出发力较快形成高基数）。

1）市场看法：基数影响

2）驱动因素：

财政部发布1-10月财政数据。

3）与市场差异：

财政节奏前置。

3、风险提示：

财政政策落地不及预期；隐性债务超预期增加。

报告日期：2025年11月18日

报告详情：

【浙商策略 李超/陈奥林】策略专题研究：2026年策略金股报告

1、所在领域：策略

2、核心观点：

直挂云帆济沧海。

1）市场看法：

“系统性慢牛”二阶段：更慢，更系统。

2）观点变化：

通胀回归，决战2026，先周期后消费。

3）驱动因素：

综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持中性乐观。展望后市，本轮“系统性‘慢’牛”运行顺畅，上证指数目前处于自2024年2月以来开启的月线3浪当中，后续有望“底部渐高，驭势而上”，预计全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡。

4）与市场差异：

2026年我们判断国内宏观周期将有筑底后期转向复苏，按历史统计规律来看，权益资产自筑底后期开始走强直至经济过热。在此期间，权益内部轮动结构沿景气、价值、质量的路径展开，分别对应当下已经出现的科技股牛市，即将出现的周期股上行，以及2026年H2有望出现的消费股修复。

3、风险提示：

经济修复不及预期；公司基本面不及预期。

报告日期：2025年11月19日

报告详情：

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