政策再优化，激发免税消费活力

在促消费的大背景下，免税政策接连出台，免税销售收入拐点临近，开始出现正增长并呈现加速的趋势，再加上海南年底封关的预期，免税个股跑出超额收益。

杨现华/文

免税行业接连迎来政策利好，随着政策红利释放，免税收入开始复苏。9月海南离岛免税近18个月以来首次正增长，中秋国庆“双节”收入涨幅超两位数，新政后11月首周免税收入涨幅超三成。海南封关后，离岛免税进入全新发展阶段。

进入2025年11月，免税领域再迎利好。新政从品类供给、放宽经营权限和便利提货方式等方面提升免税经营灵活性，促进免税购物消费，并于11月1日起正式实施。利好带动下，以中国中免（601888.SH）为首的免税股已经逆势拉涨数日。

除了利好外，免税收入也已经展现出强劲的复苏势头。2025年国庆中秋假期，海南离岛免税销售额9.44亿元，同比增长超过10%。龙头中国中免发布的三季报显示，公司单季度收入已经基本实现转正，收入拐点在即。

一个重要的信息是，2025年12月18日，海南自贸港全岛封关将正式启动。中国中免表示，现行离岛免税的45大类商品均已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》。因此，封关后一定时期内，海南离岛免税的整个体系将仍按目前情况运行，而旅客和商旅出行人次则有望随自贸港建设而持续增长。

在促消费背景下，免税行业利好频传。随着消费力回暖以及政策促进头部免税运营商经营边际效应的改善显现；同时，市内免税店正处于起步阶段，市内免税店仍有较大发展空间，这将为相关企业带来业绩弹性。

免税迎系统性升级利好

10月30日，财政部、商务部和海关总署等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》（下称“《通知》”）。新政升级四项核心政策，涉及品类扩容、审批权限等各方面。11月1日起，政策正式实施。

具体来看，免税产品上，《通知》明确，在确保风险可控的前提下，将手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等便于携带、消费者需求较高的热销商品纳入经营范围。以手机为例，免税后价格较电商平台低15%-20%，同时支持引入境外最新上市商品，缩短国内外消费时差。

《通知》大力支持国货。有关企业采购国内商品，进入口岸出境免税店和市内免税店销售，视同出口，退（免）增值税、消费税。口岸出境免税店、市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的1/4。

《通知》要求放宽审批权限。口岸出境免税店设立、口岸出境免税店及口岸进境免税店经营主体确定方式变更等审批权限，将由财政部会同商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局审批，下放至口岸所在地省级有关部门审批。

此外，将现行口岸出境免税店经营面积由财政部会同有关部门审批、口岸进境免税店经营面积由国务院审批，调整为均由招标人或口岸业主与经营主体协商确定，消费者购物也将更为便利。旅客可根据出入境行程安排，提前在口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店网上窗口预订免税商品。有关免税店根据旅客出入境时间准备货物，旅客本人凭出入境有效证件及购物凭证等，按规定前往相应的口岸出境免税店、口岸进境免税店或免税商品提货点提货，即“网上预订+线下提货”。

在新政带动下，免税个股纷纷走强。龙头中国中免自10月29日开始走强，截至11月10日的9个交易日累计上涨25.09%。同期珠免集团（600185.SH）也上涨了14.42%，王府井（600859.SH)的涨幅达到12.22%。在港股同样上市的中国中免涨幅超过A股，公司截至11月10日的8个交易日涨幅达到了35.32%。

表现最为强势的是海南发展(002163.SZ)，自10月29日开始涨停以来，公司9个交易日股价大涨46.51%。海南机场(600515.SH)表现同样强势，公司同期涨幅达到20.85%。

利好不断、拐点渐近

此前，在促消费的大背景下，免税行业利好频传。10月17日，财政部、海关总署和税务总局发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，将离岛免税商品由45大类提高至47大类，新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品。政策也于11月1日起实施。

公告还明确服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡和茶等国内商品可以进入离岛免税店销售，并视同出口，退（免）增值税、消费税；允许离境旅客享受离岛免税政策，其购买的免税商品金额计入每年10万元人民币免税购物额度，且不限次数；一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本年度内可不限次数购买“即购即提”提货方式下的离岛免税商品。

海南离岛免税市场是海南自贸港建设的核心市场。海南自贸港封关将于12月18日启动，离岛免税政策扩容，现有的各大离岛免税运营主体受益。但需要注意的是，封关后，有税和免税的税差可能进一步收窄，市场自由度将提升。

政策的利好正在逐步显现。海口海关11月8日公布数据，11月1日至7日，海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。

海南离岛免税新政实施首周，新增的宠物用品、可随身携带的乐器等品类（包括小家电、电子消费品类）共销售1488件，购物金额274.68万元。离境旅客购买离岛免税商品886件，购物人数255人，购物金额220.47万元。岛内居民“即购即提”购物人数138人，购物件数403件，购物金额35.61万元。

免税收入正在回暖。据海口海关统计，2025年中秋国庆“双节”假期期间（2025年10月1日至10月8日），海口海关共监管离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，人均购物金额7685元，比2024年同期分别增长13.6%、3.2%和10%。

海口海关的数据显示，2024年，海南离岛免税购物金额309.4亿元，同比下降29.3%；购物人数568.3万人次，同比下降15.9%；购物件数3308.2万件，同比下降35.5%。

2025年4月，国家税务总局发布公告将前期试点的“即买即退”退税政策推广至全国。“即买即退”政策核心在于将退税提前至消费环节，让境外旅客更加直观地感受到退税优惠，刺激退税款用于再消费。

申万宏源指出，试点城市数据显示63%的即时退税款被直接用于再消费，印证“即买即退”模式对入境游客消费存在显著拉动作用。目前退税模式普及度较低、市场空间大，退税及“即买即退”便利模式有望在更多地区加速落地，吸引更多外国游客入境消费。

龙头的数据也印证了政策持续释放利好带来的作用。中国中免三季报显示，2025年前三季度，公司实现营收398.62亿元，同比下降7.34%；实现归属上市公司股东的净利润30.52亿元，同比下降22.13%。

分季度来看，2025年三季度，中国中免实现营收117.11亿元，同比微降0.38%；归属净利润4.52亿元，同比下降28.94%。虽然净利润仍在下降，但收入同比已经基本持平。此前的2024年一季度至2025年二季度，中国中免的收入降幅基本在两位数。

三季报发布后的首个交易日，中国中免A股股价拉涨4.06%，港股涨幅更明显，达到了5.78%。投资者用资金反映了对三季报的态度。此后的11月10日，中国中免在A股涨停，港股涨幅更是达到15.34%。中国中免A股2025年内涨幅超过30%，港股涨幅已经接近60%。

疫情之后，中国中免的季度收入增速已出现“倒U”曲线。根据公司三季报，海口海关数据显示，2025年9月，海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，是近18个月以来首次正增长，释放出积极的企稳信号。海南免税大盘的边际改善，带动中国中免整体收入降幅收窄。

自海南推出免税产品销售政策的近五年时间，离岛免税收入超过了2000亿元，离岛免税购物已经成为海南自贸港的“金字招牌”。海南封关在即，更高水平的开放即将到来，离岛免税将迎来一场全面的升级。海南封关将推动离岛免税从“政策驱动”向“效率驱动”转型，离岛免税将进入一个全新的发展阶段。

本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》