【国金晨讯】A股资金跟踪：个人ETF仍是阶段主要增量

目录

1）资金跟踪系列之二十：个人ETF仍是阶段主要增量，杠杆资金小幅净卖出

2）GLP-1专题：产品迭代驱动市场扩容，关注靶点、剂型及联合疗法研发进展

3）量化观市：宏观不确定性提升，红利微盘行情有望持续

4）ETF谋势：信用ETF贴水率扩大？

今日关注

1）零跑汽车25Q3业绩点评：毛利率环比持续提升，预计经营维持强势

2）吉利汽车25Q3业绩点评：业绩符合预期，单车盈利向上

资金跟踪系列之二十：个人ETF仍是阶段主要增量，杠杆资金小幅净卖出

牟一凌

策略组

首席策略官、常务副所长

核心观点：市场交易热度小幅回升，除科创50外，其余主要指数的波动率同样回升。ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回升。个人ETF依然是阶段主要增量资金之一，而两融转为净流出，其他投资者则大多继续净卖出，后续仍需关注交易层面的扰动。

风险提示：测算误差。

GLP-1专题：产品迭代驱动市场扩容，关注靶点、剂型及联合疗法研发进展

甘坛焕

医药组

医药首席分析师

核心观点：靶点协同、口服剂型等为现阶段重点研发方向，应关注疗效/依从性的差异化优势，各细分方向且均已有在研药物展现出优于替尔泊肽的应用前景。国内Pharma及Biotech深度参与全球GLP-1领域研发，研发进展紧追全球龙头，后续商业化、研发及潜在BD进度建议持续重点关注。

风险提示：研发进度不及预期的风险，商业化进度不及预期的风险，竞争加剧的风险。

量化观市：宏观不确定性提升，红利微盘行情有望持续

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位切换回公共事业、银行和煤炭的红利板块以及微盘板块。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为13.55%，同期Wind全A收益率为25.61%。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

ETF谋势：信用ETF贴水率扩大？

尹睿哲

首席资产配置官、常务副所长、固收首席

核心观点：上周（11/10-11/14）债券型ETF资金净流出5.5亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流出3.7亿元、净流入12.1亿元、净流出13.9亿元。业绩表现来看，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为-0.01%、+0.06%、+0.43%。

风险提示：信用事件冲击债市；政策预期不确定性。

今日关注

零跑汽车25Q3业绩点评：毛利率环比持续提升，预计经营维持强势

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：Q3毛利率14.5%符合预期，规模效应显现，但净利环比微降，主因费用总额攀升、研发支出高企及其他收入减少。展望：Q4冲量+26年新车大年+出海提速，经营动能强劲；核心优势仍为爆款打造与成本领先。需警惕26年中低端价格战与需求波动，碳积分及低成本护航盈利稳健，关注规模效应放大。

风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。

吉利汽车25Q3业绩点评：业绩符合预期，单车盈利向上

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：Q3车型结构优化，新能源拉动出口，ASP提升；受银河A7等低毛利新车放量影响，毛利率略降，费用率改善，业绩稳健。银河规模效应显现，单车利润提升，低成本抗压已验证。Q4极氪9X、银河M9完整交付，新能源延续量价利齐升，出口与燃油车稳健，基本面继续向上，惟需警惕竞争及市场贝塔，关注认可度修复。

风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。