广东
文 | 《星岛》见习记者 屈慧 广州报道
编辑 | 周昊
11月15日，在经过上交所19问后，上海超导科技股份有限公司（下称“上海超导”）再度更新了IPO招股书。
作为一家由上海交通大学孵化出来的创新企业，上海超导成立于2011年，专注高温超导材料领域，产品广泛应用于可控核聚变、超导电力、大科学装置、高端制造、先进医疗及高速交通等前沿领域。
今年6月，上海超导的IPO申请获上交所受理，计划募资12亿元，首轮审核问询函也重点关注了产品、核心技术、核心技术先进性等问题。
目前，上海超导已经成长为中国超导材料领域龙头，并在第二代高温超导材料领域成为国际级核心供应商。
在此背景下，上海超导近年来业绩快速增长并顺利实现扭亏为盈，但股权分散、业绩对赌压力、现金流紧张及产能扩张合理性等问题也持续引发市场关注。
市占率超八成
根据上海市新材料协会资料，上海超导第二代高温超导带材在中国市场占有率已经超过80%，其客户包括南方电网、中国科学院、联创超导等。
由于超导行业技术壁垒高，上海超导有较高的议价权，这也使得公司的毛利率持续上涨，从2022年的23.49%持续增长至2025年上半年的70.87%。
随着下游可控核聚变、超导电力等应用领域的兴起，且上海超导在2024年实现了规模量产，公司业绩显著提升，并于当年实现扭亏为盈。
值得注意的是，上海超导2024年7295万元归母净利润中，仍有1665万元来自政府补贴，占比高达23%。
但上海超导资金链仍然紧绷。截至2025年6月底，其现金余额仅剩5366万元，较上年底大幅下降。
而根据招股书计划，上海超导本次IPO募集的12亿元资金将全部投向“上海超导二代高温超导带材生产及总部基地项目（一期）”项目，并未安排补充流动资金的计划。
此次募投项目计划打造的第二代高温超导带材制备产线，完全达产后预计每年新增6000km产能，从市场需求来看，2024年全球该类产品市场需求为3400km，未来市场增长能否匹配产能扩张规模仍待观察。
对赌业绩猛增163%
《星岛》了解到，自成立以来，上海超导已经历了多轮融资，引入了包括上海创投、中信建投等国资，以及精达股份、共青城超达、员工持股平台等社会资本以及诸多私募基金，入股价格在1.13元/股至12.57元/股之间。
值得注意的是，上海超导融资进程中存在多笔对赌协议及股东特殊权利安排，核心条款包括2016年底前上市、2019年前上市等，但此前均因上市未果而失败。
本次递交招股书前，上海超导还清理了大部分对赌及股东特殊权利安排，仅剩与中国石油旗下昆仑资本的对赌协议存在条件生效。
2024年12月，昆仑资本以12.57元/股的价格，向上海超导投资5000万元，并附带一份苛刻的对赌条件：若公司未能上市，昆仑资本特殊权利恢复，若2025年扣非净利润低于1.95亿元，则需重新调整增资投前估值，并向昆仑资本无偿补偿相应股份。
这意味着上海超导需全力推进上市，若上市失败，2025年归母净利润需同比增长167%才能满足对赌要求。但2025年上半年，上海超导归母净利润仅365万元，对赌压力巨大。
一场“捡漏”收购
在股权结构上，目前上海超导呈现极度分散状态。截至2025年6月底，上海超导共有55家股东，第一大股东精达股份及一致行动人合计持股22.38%，第二大股东共青城超达（董事长马韬合伙企业）持股10.92%，其余股东持股均未超过10%。
值得注意的是，上海超导现任董事长马韬履历尤为“扎眼”。招股书信息显示，马韬主要在投资领域活动，无专业技术背景，2022年之前为自由职业，当年入职上海超导即担任公司董事长。
《星岛》了解到，马韬是2021年上海超导陷入资金危机时进入公司。彼时，上海超导因未能实现高温超导带材量产而导致现金流紧张，创始股东寻求出售退出。
马韬则携精达股份收购了创始股东手中的股份和债权，对价2.9元/股。其中精达股份买下9459万股，股份对价2.74亿元，并支付债权款5.06亿元；马韬的共青城超达买下5690万股，股份对价1.65亿元。
收购成功后，上海超导董监高团队进行了大换血，公司实际控制人也由创始人邓凯元变更为无实际控制人。
作为对比，2024年底昆仑资本入股上海超导时的对价为12.57元/股。马韬和精达股份收购三年间账面浮盈翻了三倍多。
目前，上海超导原创始团队成员几乎全部退出，董事会多为投资机构代表，高管团队则以专业技术人才为主，核心技术人员多具备上海交大学术背景，公司多项专利和技术成果也受让自上海交大。
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