新一轮债务周期开启，锚定告别地产转向科创

本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道

“如今，越来越多的国有企业和国资平台正积极探索优化资产负债表与现金流量表，不断提升信用水平与融资能力，以实现国有资本‘三个集中’目标。”近日，在第九届雄安新区投融资发展论坛上，远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林对《华夏时报》记者表示，这一微观变化，与宏观层面我国债务周期的调整同步推进、互促融合。

他指出，当前，我国地方政府债务的锚定要素正从土地逐步切换为科创，与之相伴的是土地财政加快转向国有股权财政和新兴产业财政。而在这一轮新的债务周期中，国有企业的引领与带动作用愈发凸显。

国企引领

当前，地方国企转型是各地国资国企改革的热门话题，更是关乎中国经济高质量发展和新质生产力培育的重大课题。

“如果大家关注中国宏观经济和债务运行，从2004年到现在2025年这二十多年间，每隔五到六年都会出现一轮设备更新周期，通常我们称之为‘朱格拉周期’。在经济每五六年波动背后，近二十年来中国出现了一轮各部门杠杆率轮番上行的债务周期。”张林表示，房地产“三道红线”，以及2023年一揽子化债政策出台后，很多人都觉得中国债务周期可能到头了，是不是这样？我判断不是。“如果我们了解金融运作的逻辑，实际上杠杆往往是越去越大。现如今，原来以基建房地产或者以土地为锚定物的债务扩张，正转向以新质生产力或者以科创要素为杠杆的周期，在这个周期中还会形成许多新增的优质资产。”

“这个周期刚刚开始，这也是为什么我们今天在此讨论国企转型的问题。因为在新一轮债务周期和杠杆周期这个过程当中，我们国企很明显起到一个引领和带动的作用。”张林如是说。

中央财经大学教授、博士生导师温来成表示，二十届四中全会明确了国资国企改革的方向，改革的目标是通过推动国有经济做大做强，筑牢中国式现代化的物质基础。

“国有企业要做强做大，并不是在所有领域都要做强做大。”温来成进一步表示，按照中央要求，国有资本将向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中。在这些领域发挥制度基础作用的同时，构建国有经济与民营经济合作竞争、协同发展的格局。

新时代国企改革也面临着新的任务。温来成认为，在评估国有企业在新时代的价值与作用时，需聚焦国有经济在关键领域的实际贡献，也要突破单一效率标准，充分考量国有企业承担政策性使命的独特价值，还要关注其在科技创新和产业链建设中的带头作用，为筑牢中国式现代化根基发挥关键作用。

融资转型

作为中国特色社会主义经济的“顶梁柱”，国有企业始终肩负着保障经济稳定运行与推动高质量发展的重要使命。而城投公司作为一类特殊且重要的国有企业，陪伴中国城镇化进程一路走来，是地方城市建设的主力军。

如今，随着地方经济转型升级、融资监管日趋严格，传统的融资平台身份已不能满足当前城市建设高质量发展的新要求，如何摆脱传统路径依赖、创新发展模式已成为每一家城投公司的转型必答题。

株洲市城市建设发展集团战略规划和资本运营部部长陈景表示，该集团自去年底以来，在株洲市委市政府的带领下，整体推行“三资大清理”的行动。在原有三资整体运作模式的基础上，集团进一步推动创新升级，一方面引入数字化手段丰富合作形式，另一方面同步开展制度创新与业务合作模式创新，多措并举深化资产与业务盘活工作。盘活范围不仅聚焦于存量资产端口，更要激活现有尚未形成发展优势的业务团队潜力，积极探索其具备竞争力的新发展方向，通过整合资源培育企业的自主“造血”能力。

谈到国有企业如何做好融资工作，财达证券企业融资部副总经理王玺钦提炼出12个字，“读懂政策、用活政策、敢于创新”。

“读懂政策，要知道每个金融产品在什么阶段，我们应该怎么用。近年来除了传统金融产品外，还有如特别国债、超长期特别国债、新型政策性融资工具、新型项目贷款等，都对于国企融资尤为重要。同时，企业也要用活政策，结合自身业务、区域情况匹配政策。此外，融资要敢于创新，以创新把握最优融资窗口期。”王玺钦进一步表示，考虑到目前国企大多处于转型阶段，可以利用一些金融场景进行融资。例如，“N+N”模式供应链 ABS 就非常支持目前正在转型中的企业进行申报。

温来成强调，在拓宽融资渠道的同时，企业也应该加强对自身信誉的维护，筑牢信用“护城河”。例如，在通过资产证券化的方式盘活存量资产时，最核心的问题是要选择优质资产作为底层资产来设计产品，保证有足够的现金流可以正常还本付息。“如果牌子砸了，再捡起来很困难。”

河北昌泰建设发展集团有限公司副总经理吕卫锋也表示，企业要做好风险防控，一方面，要结合自身资金周期，合理确定杠杆。另一方面，也要着重进行现金流压力测试，模拟极端场景，确保经营性现金流能够覆盖利息支出。目前河北昌泰建设发展集团在产业化转型方面取得了显著效果，通过基础设施建设与产业孵化运营双轮驱动服务石家庄高新区的高质量发展。

值得一提的是，当前资本市场也成为国有企业融资拓路的重要方式。

石家庄常山纺织集团副总经理张峰表示，该集团从纺织业起家，在转型发展中瞄准软件信息产业蓝海新赛道，集团控股上市公司常山北明通过资本市场并购国家规划布局内重点软件企业北明软件有限公司，推动常山集团逐步从传统制造业向新一代电子信息技术产业迈进。

“2025年集团完成资产置换工作，将上市公司的纺织业务置换出来，同时将集团体系内与上市公司具有协同效应的板块，包括智慧产业，以及新能源等业务公司主体置入进上市公司，最终形成了以软件服务业为主，新能源综合运用为辅的架构。目前整个资本市场对资产置换工作比较认可，市值相较资产置换工作开展前有了大幅的增长，同时也有效实现了国有资产的保值增值。”张峰如是说。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟