刘煜辉：CDS警报拉响 AI风火轮还能持续多久？

刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事

A I高波目前还只是早期阶段，
但“茶杯里风暴”迟早都要向外溢出…

AI此轮高波释放，其实前期迹象是很明显的，去看看甲骨文、Meta 的股价，三四周前就开始呈现败相，说明市场逐渐开始否定巨头搞内循环的风火轮模式（即无限流订单），A公司采购B的产品，B公司购买C的产品，C公司又投资A的股权，几大科技公司通过无限流订单与交叉持股做成一个“风火轮”，构建起一个看似永动的资本循环。这个循环能持续多久？能不能成为永动机？不知道。

这种由债务高速扩张驱动的AI基建繁荣，本质上是不可持续的资本游戏。当资金链稍有收紧，最先承压的往往是AI产业链下游（巨大数据中心的基建烧钱）。相比之下，上游的"卖铲人"英伟达与软硬自成体系的巨头谷歌，仍能凭借技术壁垒与垄断地位保持舒适区。

所以我感觉这轮A I的高波目前还只是早期阶段，但“茶杯里风暴”迟早都要向外溢出。现代经济本质上就是个金融加速器的反馈模式，在AI永动机的正反馈阶段，资本形成"越投钱越增长，越增长越吸金，越吸金越扩产"的螺旋上升；但一旦转入负反馈阶段，这种螺旋便会加速恶化，同样也是停不下来的：现在这个阶段，压力几乎全在川政府，全在宏观当局身上。

若美联储维持高利率不降息，川政府如果不想办法让财政站出来为A I的基建狂潮担保背书的话，资金链一旦收紧，CDS 溢价狂飙（信用违约互换，一种对债务违约风险的保险合约，当债务人违约时，买方可获得赔偿），公司债就会没人买，融不到钱或融资成本急剧上升迅速侵蚀利润，增长停滞。

直接的映射反馈就是市值暴跌，整个A I链条暴跌——毕竟当前美股68万亿美元总市值中，有高达30万亿美元是AI链，任何风吹草动都可能引发系统性风险。

资本空头早已嗅到血腥味，他们最喜欢狙击的猎物正是，那些现金流紧、负债高、投资超负荷又不能停下来的公司。最近我们观察到，由债入手攻击股的狙击线路，已经越来越明显，Corewave、Oracle、Meta 的CDS溢价（反映市场对债务违约风险的定价，溢价越高说明违约预期越强）都出现了急升……

如果链条向纵深传染的话，墨菲定律必将应验——在西大意识形态左右翼尖锐对立的今天，代表左翼立场的"老钱"美联储，又如何能做到那么丝滑地去拯救那些站队右翼的"新钱"——硅谷资本、科创资本、A I资本？更何况在激烈党争下，财政及时出手的概率愈发渺茫。

还是我那个判断：“茶杯里风暴”迟早都是要向外溢出的。

今天西大的All in AI战略正面临三重致命冲突：

一是“风火轮”模式的脆弱性：巨头之间订单与债务交叉，SPV表外融资结构盛行，形成"一荣俱荣，一损俱损"的脆弱生态；

二是强悍的算力供应端与老化的能源物理结构（电力短缺和输电线路陈旧）间的矛盾；

三是智能替代人工引发的收入通缩，与算力迭代导致的财务成本飙升形成双重挤压——巨头若不大幅裁员，盈利将难以为继。

至于今天的东大，我们最好的策略就是“冷眼向洋看世界”，等着就是。对于西大来说，A I不仅仅是国运，更是生死符…All in AI要是有闪失，那剩下的世界可都是我的菜。当西方将AI视为国运甚至生死符时，任何闪失都将成为东方崛起的战略机遇。这也是一种国运，是东大王朝的“奠基礼”。