研发费用超过毛利，这家车企IPO前披上新外衣

文/瑞财经 杨宏彬

9月份，一家老牌车企，以全新面貌，在重庆了举办品牌发布会。

参加发布会的两个主要人物是：李书福和印奇，此二人也是这家车企目前最为关键的人物。

5年前，力帆科技（601777.SH）因债务问题破产重整，重庆国资与李书福入主，让这家老牌车企重获新生。

去年9月，随着印奇出任董事长，力帆科技开始向“AI 车”战略转型。今年2月，力帆科技正式更名为千里科技。

印奇介绍，在不到一年的时间内，千里科技已完成在智能驾驶、智能座舱和智能出行领域的全面业务布局：智能驾驶领域，智驾系统正进入由AI大模型驱动的发展阶段。

会上，千里科技发布了新的品牌英文名称“AFARI”及品牌标识。

不过，转型是一个烧钱的活儿。今年上半年，千里科技的研发开支已经达到了2.88亿元，同比增长近60%，主要是因为科技转型所致。但直至今年6月，科技业务给公司带来的收入为0。

为了有充足的资金继续转型，千里科技向资本市场开口了。品牌发布会结束不久，千里科技向港交所递表，募资用于投资自动驾驶能力、增强智能座舱及Robotaxi解决方案。

01、曾被破产重整

国资与李书福入主

千里科技以摩托车起家，历史可追溯至1992年。1997年12月，千里科技前身力帆科技成立，至2003年11月，力帆科技由力帆控股持有99%。

2010 年 11 月，力帆科技登陆上交所，代码601777。上市前，力帆科技由力帆控股持有98.17%，上市后，力帆控股的持股降至65.02%。

2015年1月，力帆科技进行私人配售，向7 名独立第三方发行2.43亿股股份，每股7元，募集资金17亿元。

2020年年中，力帆科技面临庞大的债务风险及财务困境，无力偿还其到期债务，被债权人申请破产重整。重整前，力帆科技由力帆控股持有47.08%。

力帆科技破产重整的主要投资人为满江红基金及重庆江河汇。完成后，力帆科技由满江红基金、重庆江河汇、力帆控股分别持有29.99%、20.00%、13.75%。

满江红基金由满江红企管担任执行事务合伙人，满江红企管则由两江基金管理及吉利科技分别持有51%及49%。两江基金管理由重庆两江新区管理委员会全资持有，吉利科技由李书福控制。重整时，重庆江河汇为吉利科技全资子公司。

2024年7月，吉利科技向江河顺遂转让重庆江河汇的100%股权，代价为24.3亿元。江河顺遂成立于股权转让时，由江河安澜全资拥有。

同期，吉利产投收购满江红基金合共约50.94%的份额，代价约为19.5亿元。吉利产投为吉利控股全资拥有，吉利控股同为李书福控制。

今年2月，力帆科技更名为千里科技。

今年9月，力帆控股将千里科技3%的股权转让予奔驰数字技术，代价为13.39亿元。奔驰数字技术为Mercedes-Benz Group AG（梅赛德斯-奔驰集团股份公司）子公司。截止递表，该笔交易还未完成。

最终，千里科技由满江红基金、重庆江河汇、力帆控股分别持有29.85%、19.91%、13.68%。

满江红的执行事务合伙人仍为满江红企管，股权同上。吉利产投持有满江红基金合共约50.94%的份额。千里科技2025年中报显示，公司实际控制人为满江红企管。

力帆控股由重庆汇洋全资拥有，而重庆汇洋的全部股权作为信托资产由建信信托管理的信托持有。

重庆江河汇由江河安澜全资拥有，江河安澜的普通合伙人则由千里科技现任董事长兼执行董事印奇及非执行董事鲍毅分别持有67.03% 及 32.97%。并且，印奇直接持有江河安澜53.00%合伙份额，鲍毅直接持有江河安澜26.10%的合伙权益。

02、多名董事、高管来自股东方

印奇加入8个月领薪超100万

印奇今年年仅37岁，是去年11月加入千里科技的。加入时便获任董事及董事长，今年9月，他被调任为执行董事。加入千里科技两个月，印奇就拿到了51.9万的薪酬。今年上半年印奇又拿到了55.5万元的薪酬。

印奇是来自清华“姚班”（清华大学计算机科学实验班）的天才少年，在AI视觉领域拥有超十年的经验。他曾创立北京旷视科技有限公司（旷视科技）。

旷视科技是一家聚焦物联网场景的人工智能公司，与商汤科技、云从科技、依图科技并称为“AI四小龙”。

2019年，旷视科技走上IPO之路。在向港交所递交申请无果后，2021年转战科创板又陷入停滞。2024年11月，旷视科技的IPO状态已显示为“终止注册”。

千里科技邀请印奇加入，是为了向智能驾驶转型。2025年6月，千里科技联合吉利与旷视系智能驾驶企业迈驰智行成立“千里智驾”，标志着其智能驾驶业务正式启航。

千里科技有5名非执行董事，他们分别是鲍毅、徐鸿鹄、李传海、刘金良、龙珍珠。其中，徐鸿鹄、李传海、刘金良、龙珍珠来自千里科技的重整方。

徐鸿鹄现任重庆两江新区产业发展集团有限公司党委委员兼副总经理；李传海现任吉利汽车控股（杭州）有限公司副总裁；刘金良现任曹操出行（2643.HK）非执行董事；龙珍珠为两江基金管理的法务部经理及副总经理。

鲍毅为沄柏资本（CedarlakeCapital）主席，而沄柏资本为主要投资于数字技术及绿色经济领域以及跨国产业并购的私募股权基金。

为了转型智能驾驶，千里科技还于今年聘请了王军，担任联席总裁。加入千里科技前，王军曾担任华为技术有限公司部长、智能汽车解决方案BU（IAS BU）总裁。

另外，印奇的前同事郝广丽也于去年11月加入千里科技，担任副总裁负责人力资源管理。加入前，其曾于旷视科技高级副总裁兼首席人才官。

近期加入千里科技并担任高管的还有黄强及夏雨扬。黄强来自吉利，现任千里科技副总裁兼财务相关事宜负责人，其加入前任吉利百矿集团有限公司副总裁兼首席财务官。

夏雨扬现任千里科技副总裁兼董事会秘书。加入前，她在中金公司（3908.HK）干了17年，任投资银行部董事总经理。更早时候，她任职于南京证券（601990.SH）投资银行部。

03、吉利为最大供应商及客户

汽车销量比产量多6.65万辆

千里科技现在正处于转型阶段。2025年上半年，公司聚焦“AI 车”核心战略，构建“以终端业务稳固发展基础，以科技业务驱动增长”的产业格局。

千里科技的科技业务主要深耕智能辅助驾驶与智能座舱领域，共同打造面向整车制造企业的“AI智行开放平台”，公司现已开发出业界首个AGIL3智能体级别的智能座舱系统。但直至递表，科技业务并未给千里科技带来过收入。

千里科技的终端业务主要涵盖汽车与摩托车两大业务，也是公司目前的主要收入来源。

2022年-2025年上半年，千里科技的收入分别为86.27亿元、66.98亿元、69.64亿元及41.49亿元，其中来自汽车的收入占比分别为66.8%、55.2%、60.0%及62.6%，来自摩托车的收入分别为24.6%、30.3%、30.7%及30.8%。

“睿蓝”为千里科技的汽车品牌，该品牌是与吉利联合推出，提供燃油车及电车，包括睿蓝 X3 pro、睿蓝7（RL7）及睿蓝8（RL8）等车型。

摩托业务方面，千里科技同样提供传统燃油摩托车及新能源摩托车，并推出星舰6、星舰4及V400等中大排量车型。

吉利不仅与千里科技共同造车，还是千里科技最大的客户及供应商。

2022年-2025年上半年，千里科技来自前五大客户的收入占比分别为48.1%、41.5%、41.9% 及 42.4%，来自最大客户的收入占比为39.7%、33.6%、30.8% 及33.2%。

2022年-2025年上半年，千里科技向五大供应商的采购金额占比为61.4%、57.0%、35.2%及37.1%，向最大供应商的采购金额占比为50.4%、50.1%、29.3%及29.7%。

各期内，千里科技的最大客户均为客户A，最大供应商均为供应商A。而招股书指出，千里科技向吉利集团及其关联方的销售金额占比及采购金额占比，与向最大供应商及最大客户的采购金额占比、销售金额占比一致。

千里科技主要向吉利采购整车、整车成套件及汽车零部件，而主要向吉利销售的，也是汽车。之所以采购金额较高，与千里科技的产量及销量有关。

千里科技现有的睿蓝制造设施位于重庆市，该厂的产能为每年10万辆，而2022年-2025年上半年，产量分别为34,706辆、30,498辆、37,446辆、26,406辆。产能利用率分别为34.7%、30.5%、37.4%、52.8%。

而同期内，千里科技的汽车销量分别为5.68辆、4.23万辆、5.78万辆、3.87万辆。3年半的时间里，销量比产量多了6.65万辆。

2022年-2025年上半年，千里科技向吉利采购整车及整车成套件花费43.58亿元、34.41亿元 、17.91亿元及7.71亿元。

矛盾的点在于，2022年及2023年，千里科技光是向吉利采购整车及整车成套件花费金额，就已经超过向供应商A的采购金额。而千里科技还向吉利采购汽车零部件、研发服务、运营服务。

04、2025上半年研发开支超过毛利

投资重庆银行补贴利润

2022年-2025年上半年，千里科技的毛利率8.2%、4.1%、6.9%及5.5%。

分业务看，千里科技核心收入来源汽车各期的毛利率分别为4.7%、-5.3%、1.2%及-0.9%，拉低了公司整体的毛利率水平。摩托车的毛利率要比汽车高一些，各期分别为11%、12.1%、11.5%及11.7%。

千里科技毛利率最高的业务是房地产及备件等杂项销售，各期毛利率分别为34.2%、25.5%、43.9%及77.2%。

千里科技的研发开支增长较快，2022年-2024年分别为9068.3万元，2.15亿元、4.07亿元，2025年上半年为2.88亿元，同比增长近60%，超过2023年全年，且超过期内毛利。

对于2025年上半年研发开支的增长，千里科技表示是因开发新解决方案组合所致，而2023年及2024年研发开支的增长，是由于开发新车型所致。

2022年-2025年上半年，千里科技销售及营销费用分别为2.66亿元、3.75亿元、3.38亿元及1.43亿元。业务发展开支为千里科技销售及营销费用的最主要构成，各期分别为1.12亿元、1.71亿元、1.49亿元及5953.6万元。

千里科技的借款利息支出也不低，各期分别为1.33亿元、1.23亿元、9316.8万元及4117.2万元。

合营企业及联营企业为千里科技带来了不少收益，各期分别为3.76亿元、4.14亿元、4.88亿元及2.52亿元。除2022年外，均超过千里科技毛利。

这部分投资收入主要来自重庆银行。截止2025年6月末，千里科技持有重庆银行8.49%股权，投资账面价值约49.77亿元。

05、亏损却有大量经营现金净流入

在手现金足以覆盖短债

2022年-2025年上半年，千里科技的净利润分别为1.7亿元、-2.62亿元、-3.29亿元及-1.16亿元，多处于亏损。

在录得亏损的2024年及2025年上半年，千里科技有大量的经营现金净流入，各期分别为5.25亿元及9.79亿元。而2022年及2023年，千里科技的经营现金流净流出2.55亿元及2.39亿元。

千里科技2025年上半年经营现金流的大量净流入，主要是由于贸易应收款项及应收票据减少5.52亿元，及合约负债增加2.47亿元所致。

同时，2025年上半年，千里科技的融资现金流也有大量净流入，达到4.72亿元。主要原因是公司贴现应收票据所得款项达到了7.25亿元。

得益于经营现金及融资现金的净流入，2025年6月末，千里科技的现金及现金等价物达到了18.96亿元，较2024年末增长5.74亿元。

至今年8月末，千里科技的现金及现金等价物下滑至17.77亿元，但仍能覆盖短期借款10.94亿元。千里科技的借款主要都是即期借款，同期末，公司的借款为16.7亿元，即期借款占了65.5%。

附：千里科技上市发行中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：美国达维律师事务所、方达律师事务所

申报会计师：安永会计师事务所

合规顾问：浤博资本有限公司