中国银河证券：对消费行业2026年海外发展乐观 个股关注细分赛道α公司等

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，未来消费板块与双十一等重大线上促销的关联性将逐步降低。消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标;短期关注2025年12月针对2026年消费相关政策。该行对消费行业2026年海外业务的发展持乐观观点。消费个股方面，关注市场风格切换(高切低)过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司。

中国银河证券主要观点如下：

国补退坡逐渐体现，社零增速持续放缓

1)10月社零同比+2.9%，增速环比下降0.07pct，自5月以来逐月增速环比下降。2)国补退坡，10月家用电器和音像器材类社零同比-14.6%，下滑幅度较大;其他国补受益品类依然增长较好，如文化办公用品类(含电脑)、家具类、通讯器材类、日用品类(含电动自行车、可穿戴智能设备)社零分别同比+13.5%、+9.6%、+23.2%、+7.4%。去年同期基础差异有重要影响。2024年9月开始推广国补，家电产业执行力强，立竿见影，其他消费细分执行明显落后于家电。

金银珠宝类大幅增长，服装、鞋帽、针纺织品类、化妆品增速有改善

1)10月金银珠宝类社零大幅增长37.6%。相比2024年黄金价格持续上涨的情况，消费者心态完全不同，2025年黄金价格上涨激发了消费者购买黄金保值增值的热情。10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，其中黄金饰品的大幅提价起到了重要作用。2)10月服装、鞋帽、针纺织品类社零同比+6.3%，在北方天气转冷的背景下增速在逐步改善。3)化妆品社零增速也在逐步改善，10月同比+9.6%。双十一提前促销有作用。4)10月餐饮社零同比+3.8%，增长并不快，但在改善。外卖大战对餐厅堂食有一定分流。

国庆中秋假期叠加双十一提前促销

1)2025年国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次;国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元，但日均消费同比增长疲弱。年轻人出游增多，多选择电动车自驾游，户外活动也增多，伴随着野营、电车露营现象增多，人均消费有所下降。2)2025年双十一预售启动较早。京东、天猫/淘宝分别于10月9日和10月15日启动2025年双十一大促。整体来看，2025年抖音、苏宁、京东、淘宝/天猫双十一大促周期预计分别为57天、44天、37天、31天，而2024年双十一各平台促销周期为29天至35天。根据星图数据，2025年10月7日—11月11日，“双十一”购物节全网销售总金额达16950亿元，相比去年增长14.2%，产生包裹57.98亿个，平均客单价279.21元。但增长主要源于统计口径调整。

10月消费出口下滑扩大，连累整体出口

1)由于美国关税影响，针对美国的出口自2025年4月以来持续下滑，产能外迁。2025年4-10月消费类出口额持续下滑。10月大部分消费品类月出口同比降幅扩大，合计同比下滑15.6%，导致中国整体出口同比下滑1.1%。2)10月10日，美国总统特朗普称 11月1日起，对所有中国进口商品加征100%关税。虽然这一政策没有实施，但体现美国对中国进口商品的关税政策变化的随意。消费龙头公司普遍有未来关税政策随时变化的心理准备，并加速产能全球布局。

风险提示

国补退坡风险;消费者需求不足的风险;市场竞争的风险。