下一个恒瑞医药？！最被严重低估的创新药龙头之一，前途或不可限量！

　　“这是价值事务所的第2010篇原创文章”

　　前不久，《所长会客厅》会员就康臣药业向所长提出了问题，正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。

　　有一说一，康臣药业所长此前从未剖析过，因为会员这个问题才去做了一番研究，不研究不知道，一研究才觉得这家公司实在太有代表性了，因此专门用一篇文章来拆解拆解。

　　看看一家企业到底是如何把一手好牌打得稀巴烂的，又是如何让原本的一手烂牌有望重新变好的。

　　是的，剧本就是如此的有反转性，那未来呢？这里可以先下一个结论，不出意外，只要康臣未来不作死，照现有的路子继续走下去，那么市值破个万亿、成为国内数一数二的顶尖药企也并非是什么难事。

　　哦，是不是好奇心起来了？

　　那就往下看吧！

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　　价值事务所

　　成败皆因尿毒清

　　对中成药比较有关注的同学应当对康臣药业有点印象，它有一款独家大单品尿毒清颗粒。

　　关于尿毒清到底是干嘛的、药到底如何咱们暂时按下不表，后面再讲，这里我们先看看尿毒清的业绩表现。

　　尿毒清颗粒可以说目前稳居肾病中成药品类领先地位，2024全年实现销售额18.8亿，同比增长13.9%，占公司整体营销额的63.3%，是公司最主要的业绩来源。

　　公司没有单独披露尿毒清颗粒2025H1的销售额，但是公司的肾科药物收入几乎全部来自尿毒清，2025H1肾科药物实现营收11.31亿，同比增长28.1%，看到这个数据可以悄悄给尿毒清点个赞！

　　因为尿毒清是独家品种，终端的表现又非常给力，所以康臣药业这些年的业绩基本一直保持着稳定的增速，过去十多年营收的复合增速竟然有17.68%，就靠一款中成药，这其实是一件非常不可思议的事情，这个情况也几乎只会在中药、白酒等非常古老的行业看到。

　　也是因为业绩稳定，康臣派息也非常大方，一直以来都给予了较高的派息比率，股东回报方面是做得比较好的。

　　看到这里可能有同学就要问了，尿毒清明明是康臣的大功臣呀，为什么这一节的小标题叫成败皆因尿毒清呢？明明这些年康臣的表现这么好，为什么本文开头要讲他一把好牌打得稀烂、最近又开始打好了呢？

　　我们接着往下看，先看看尿毒清到底是何方神圣。

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　　价值事务所

　　尿毒清的底色

　　康臣没有完全公开尿毒清颗粒的配方，说明书上写的成分包括大黄、黄芪、桑白皮、苦参、白术、茯苓、白芍、制何首乌、丹参、车前草等，哪怕最后有个“等”字，通过写出来的这些就已经可以推断这款药到底如何了。

　　好，专业人士告诉大家，这款药的配伍非常的垃圾。

　　对的，就是“垃圾”两个字。

　　为什么？

　　四个字：画蛇添足。

　　如果这款药只有大黄、苦参、制何首乌、车前草、甘草五味，其实可以效果更好。

　　《伤寒杂病论》里张仲景的方子基本就只有几味，很少出现一大堆的情况。不要小瞧《伤寒杂病论》，它的名字带有“论”字，但凡古书中带经、带论且流传下来的，都可以说相当了不起，如果大家对此不甚了解，我们不妨用佛学体系来看一下。

　　如果按照佛家的场景来讲，经都是佛说的，论都是菩萨讲的，所以论其实也挺究竟的。比如玄奘去西方取经，取回最重要的经典之一就是《瑜伽师地论》，而《瑜伽师地论》是弥勒菩萨所讲、龙树菩萨所录。张仲景的书名可以带论字，可见有多厉害。

　　如果当代中医真的可以吃透《伤寒杂病论》，其实就非常够用了，基本上这个世界的毛病全部都能用《伤寒杂病论》的思路来对治。

　　不过哪怕如此，尿毒清颗粒也有其存在的价值，只是能治的病更局限了而已。

　　如果按照所长修改后的方子，姑且称为仲景尿毒清（因为是按张仲景的思路搭的），它的机理就是攻补兼施、寒热并用、上下分消，核心为清热泻下、利湿解毒，威力比尿毒清更强，而且能医治的范围也更大，不同症状的患者酌情加减量即可。

　　可如果是康臣的尿毒清，那么核心就是通腑降浊，威力小得多，能医治的范围也小得多。

　　如果对此大家还不能理解，假设仲景版能医治的范围是100，那么康臣的就是20，这20全部属于那100中，如果仲景版的威力是100，康臣的就是10，懂了吧，康臣版相当于阉割了的太监。

　　如果这样讲大家还是不太能理解，所长长拿个其他领域的药举例子，如果说仲景版尿毒清是山姆最贵的酒人头马路易十三干邑白兰地，那康臣这款就是轩尼诗X.O干邑白兰地（下图用红色圈出来的两个）。

　　看到这里，想必大家应该清楚了康臣有多厉害，一款画蛇添足的垃圾都能畅销这么多年。唔，不过说垃圾好像还是有点过分，毕竟人家也确实对一些疾病有用，就好像上图的轩尼诗X.O虽然不如人头马路易十三，但也有它的受众和价值。

　　康臣这款尿毒清其实有很多替代方案，对于绝大多数适用于尿毒清的患者而言，热淋清、金钱草、石淋通、甚至康臣自己的益肾化湿等等都是可以做替代方案的（PS：他的益肾化湿也是垃圾，不过比尿毒清的配伍能好一点）。

　　说到这里所长也再讲几句，明明古人的经典名方就足够好、足够用了，很多现代人非要自作聪明去改去增加删减，真真的是自作聪明。那些古代的医圣、医王基本都是开悟的大修行人，人家能看到药物归经、能看到配伍后的成药会在人体中如何循行，是知道药物真正运作机理的，现代人都不要说什么大乘菩萨道了，正如南怀瑾所讲，阿罗汉都看不到一个，就这水平还敢去改人家先贤的方子，真不嫌害臊。

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　　价值事务所

　　康臣的路

　　好了，言归正传，所长讲前面那一段是为了说明什么呢？

　　康臣的尿毒清并不是什么非常厉害的药，替代品也很多，能走到这一步，核心在于康臣的营销实力很强，尤其在肾科方面，截止2025H1，康臣药业拥有1500人的自建商业团队，其中一半以上专注于肾病领域，约400人在OTC渠道。

　　要所长讲，康臣之前一把好牌打得稀烂的核心原因就在于分散了注意力，明明肾科优势强，还有尿毒清打下的江山，就应该继续巩固这个江山，在肾科方面继续发力，而不是分散注意力去做其他科室，甚至还跑去做医用成像对比剂。

　　看下图，虽然肾科在康臣的营收中一家独大，但公司也一直有做其他科室的药，可惜截至目前基本看点都不大，其实不该去做的。

　　好在近期公司好像忽然又回过神来了一样，开始意识到自己真正的强势在肾科，其实应该是继续修长自己的长板，一方面利用尿毒清颗粒的商业化成功来构建肾科领域全面的研发平台和针对中国肾病管理市场的综合解决方案，另一方面继续巩固营销方面的优势。

　　公司在近期投资者交流中表示，“自 2024 年起，公司就通过组织优化和市场整合来强化管理，尤其是市场销售部门的整合，会使学术活动推广更加深入。”

　　关于尿毒清，公司的规划是今年销售额超过 20亿，并计划尽快达到 30 亿以上，未来还会开发海外市场。此外对于肾科领域，公司说的一句话所长非常认同，“公司对研发投入不设限，未来将持续增加研发投入，以推动创新药发展并深耕肾病领域。”

　　今年7月，康臣就启动了同北京大学合作的肾病处方相关项目，另外也终于在乱改的基础上想着要回归经典名方了，虽然回归的经典名方不是肾科，而是脾胃相关的。

　　公司在近期的投资者交流中提到正在开展经典名方升阳益胃汤的新药上市申请工作。这个升阳益胃汤可以说相当厉害，由于脾胃是后天之本，绝大多数的病想要治都得先从脾胃治，像能用公司尿毒清的病人其实70%都可以用到升阳益胃汤，当然这个就扯远了，以康臣的能力，应该还做不到将尿毒清和升阳益胃汤搭配着销售，要想做到这点，只有等中医复兴。

　　虽然药是好药，但公司的能力点不在这块，最后可能也卖不出去相当好的效果，嗨，还是有点失望。

　　不过哪怕如此，至少公司开始往这个方向探索了，这就是好事，其实这也是所长想告诉绝大多数中药企业的，能不能不要自己闭门造车瞎创新，多去看看经典名方，多同优秀的古人学习！

　　如果康臣未来继续加强自己的营销能力，先专注于肾科，当肾科强到一定的程度再开始外扩，同时更多学习经典名方而不是自己瞎改方子，那么康臣的未来还是非常可期的。

　　如果公司学经典名方真的到了一个程度，成为推动中国中医复兴的关键角色也不是不可能，那公司的前途就更不可限量了。