医美很乱，“华熙生物”很难！

医美行业很乱，不但消费市场乱，资本市场也乱，不但一级市场乱，二级市场也乱，老读者朋友知道我是医美行业的参与者，亲身经历了很多事情，感触尤其深刻。

实际上我多年前的看法有问题，我以为市场如此黑暗，应该会冒出几家定海神针一般的巨头公司，成为行业细分领域的标杆。

所以爱美客、华熙生物和昊海生科这玻尿酸三剑客，理论上都有机会，但实际上毫无进展，行业越来越分散，小作坊越来越多，品牌效应几乎没什么用。

主要原因还是行业太暴利，比如一张成本几毛钱的面膜，卖几块钱是常见的，还有几十甚至上百元的，这东西没任何技术含量，反正没什么实际作用，你投点钱也可以做。

即便是只卖几块钱，那也是10倍以上的利润，所以催生了无数小作坊，有的是自己弄个品牌，有的是假冒，套路都一样，靠社交裂变销售。

面膜只是一个例子，所有化妆品和护肤品都一样，谁有流量，或者谁能整合流量，谁就能做这么个产品。

我估计全网的美妆和美食博主是最多的，因为爱美和爱吃是人的天性，现在不但女孩子爱美，小伙子也爱美，所以市场空间非常大，加上很多产品没有技术含量，所以自然就乱象横生。

如果有点技术门槛的，比如需要动刀的，或者需要注射的，也很乱，但乱的是销售终端和销售渠道，大部分人往肉里面打的东西，都有可能是假货或者水货。

水货的意思是把一支正品产品分成2份或者3份，再用别的东西勾兑，采购一支可以当两三支卖，效果多多少少也会有，多划算。

我以前觉得乱象也是机会，行业可能会跑出几家类似国际化妆品巨头那样的公司，但是我低估了这个事情的难度，而且那些国际奢侈品巨头，有独特的历史原因。

当然不要误解，面膜不是不能用，虽然治标不治本，但经常治标也是可以的，不过不管多好的治标效果，都不如早睡早起，健康饮食多运动。

然后资本市场的乱象就很简单了，比如华熙生物，2019年上市的时候才那么点市值，到2021年短短两年时间市值将近1500亿，现在又跌到只剩250亿。

包括爱美客和昊海生科也都比较惨，他们三家走下坡路的转折点是胶原蛋白的崛起，关于玻尿酸和胶原蛋白之间谁更好的争议，到现在也还在吵个不停。

前两年玻尿酸下滑，自然是胶原蛋白胜出，所以巨子生物和锦波生物就成为了市场的新宠，尤其是锦波生物，今年上半年短短2个月时间，股价就翻倍。

但是很可怜，半年时间又腰斩回到了原点。

巨子生物也是一样，从去年9月到今年5月，股价也翻倍，同样现在也腰斩回到原点。

不管是玻尿酸，还是胶原蛋白，都是资本在讲故事，券商帮腔，机构疯狂收割。

还记得前几年重组胶原蛋白是怎么突然兴起的吗？很大一个原因是对比性研究满天飞，都在说重组胶原蛋白会替代透明质酸。

我想起之前的一个闹剧，应该很多人还记得，有个博主说“可复美”产品胶原蛋白造假，要知道可复美是巨子生物的核心产品。

很搞笑的有两件事，第一件是华熙生物公开支持这位博主，第二件是巨子生物居然没第一时间通过法律手段解决这个问题，而是吵起来了，还吵得有鼻子有眼。

更搞笑的是没过多久，巨子生物找了个台阶，说检测方法有局限性，这个事慢慢的就不了了之。

不管是玻尿酸还是胶原蛋白，只要产品质量没问题，东西是可以用的，确实可以被分解，但是年轻人最好别往皮肤里面用，真到了四五十岁，哪里凹了皱了，又不缺钱，可以弄一弄。

网上鼓吹的就是要趁年轻用，这样可以留下青春，这纯粹是为了卖产品瞎说，二三十岁就应该靠规律生活体现青春活力，等上了年纪靠这些东西重新焕发容光效果才最好，否则就是提前透支，而且很多项目造成的伤害是不可逆的，比如超声刀。

这些乱七八糟的事情就不多讲了，稍微讲一下华熙生物，在行业内所有创始人里面，我只对赵燕高看一眼，因为只有赵燕的真话多一些。

几家医美巨头的基本面详细分析，前两年我深度讲过，这些公司旗下的核心产品我都有讲解，不熟悉的可以翻以前的文章去看，现在没有变化，就不重复说了。

华熙生物不但股价经历了大起大落，业绩同样如此。

2022年是华熙生物的顶峰，随后营收就一直下滑，原因刚才说了，2022年就是胶原蛋白兴起的时候。

以前华熙生物的业务主要是B端，因为他是全球最大的玻尿酸生产厂家，专门给其他护肤品公司供应玻尿酸。

但是从2012年开始，公司转型做C端，那一年推出第一款填充剂“润百颜”，随后就一发不可收拾，全力冲刺C端，推出大量品牌，比如夸迪啊米蓓尔啊等等，公司的主营业务变成了功能性护肤品。

正好那些年是电商快速发展的时候，所以华熙生物吃到了电商的红利，护肤品发展得很好，尤其是润百颜，知名度越来越高，还有夸迪也不错，都是过10亿的大单品。

但是2022年之后这些品牌就都不行了，全部出现了下滑，使劲砸营销都没用，而且还导致利润恶化比营收更严重。

2022年归母净利润差一点就突破10亿大关，但是2023年下滑39%，2024年更是大幅度下滑71%，差一点就亏损，今年前三季度依然同步下滑30%。

虽然这两年一直在砍销售费用，但金额其实也不低。

2022年销售费用突破30亿，去年依然高达25亿，花这么多钱做营销，也才获得54亿的营收，利润更是没法看。

这个投入产出比当然极不划算，如果再这样继续下去，公司会面临经营风险。

所以赵燕今年又回归到一线，之前她是搞研发去了。

今年销售费用下降很多，前三季度只有11亿，但是转型效果还是有的。

这是每个季度的利润趋势图，今年第一季度还是大幅度下滑，但是第二季度赚了1.2亿，去年第二季度只赚了1个亿，今年第三季度赚了3千万，去年第三季度只赚了2千万。

虽然金额很小，但是用同比增速来看，那也是20%和50%以上的增速。

不过这么小的基数，在这么高的销售费用下，倒是很容易调控，真实性存疑，但是不管怎么说，今年的销售费用率只有34%，这肯定是进步。

可是代价也不小，护肤品业务今年依然下滑很多，现在单季度同比下滑都在15%以上，也很正常，广告投放少了，产品销售自然就少了。

对了，现在公司已经不叫护肤品业务了，改名叫“皮肤科学创新转化业务”，也不知道谁取的名字，这么长一串，还不顺口。

你看这个行业就是这么现实，你不买流量，很多人就不会买单，品牌力太弱了，市场竞争太激烈了。

高达71%的毛利率，之前更是超过80%，说明行业很暴利，但是最后只剩8个点的净利率，去年更是只有3个点，说明行业很乱很分散。

这个毛利率其实已经和白酒是一个水平，但是净利率就差远了，区别就在于白酒五大巨头还是有品牌力的，现在只能叫四大巨头，洋河目前已经掉队了。

而现在国内的医美行业，还没有哪家公司能扛起整顿市场，树立品牌力的大旗。

不过我始终觉得，现在没有不代表以后也没有，虽然这个时间会很长，但是就会总归一直在，这也是我依然愿意关注这个行业的原因。

其实不管是玻尿酸也好，还是胶原蛋白也好，根本不重要，玻尿酸安全性高，可以代谢吸收，胶原蛋白生物相容性好，填充的同时可以改善肤质，都是很好的填充材料和护肤材料。

还有效果持续时间更长的合成材料，比如羟基磷灰石钙、聚左旋乳酸、聚己内酯等等，不要去较真是生物材料更好，还是合成材料更好，各有优缺点。

重要的是谁能占领品牌制高点，谁就能花小钱办大事，利润率会直线上升。

这个行业并没有多少品牌忠诚度可言，包括国外的奢侈品巨头也是一样，消费者都会交叉使用不同的品牌。

但是，美容是会让人上瘾的，只要让自己的品牌被消费者纳入上瘾的产品之一，那就是鲤鱼跃龙门，公司会上升好几个等级。

你觉得华熙生物有这个可能性吗？或者谁的可能性最高？

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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