假日经济及电商大促驱动，10月社零增长2.9%！消费ETF(159928)再跌0.59%弱势两连阴，近5日净流入超6.4亿元！机构:CPI转正催生内需拐点预期

今日（11.17），A股震荡走低，大消费连续第二日回调，消费ETF（159928）收跌0.59%，全天成交额超6.5亿元！资金面上，消费ETF（159928）近5日净流入超6.4亿元！截至11月14日，消费ETF（159928）最新规模超220亿元，同类断层领先！

港股方面，新消费“纯”度更高的港股通消费50ETF（159268）收跌0.3%，全天成交额超4200万元！资金面上，近20日累计“吸金”超10亿元，规模同类持续领先！

热门成分股多数回调，巨子生物跌超4%，周六福跌超3%，安踏体育、中国中免、海尔智家跌超1%；上涨方面，新秀丽涨超2%，泡泡玛特、万洲国际、老铺黄金微涨。

聚焦大消费板块，估值性价比仍极具吸引力。截至11月14日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为20.42，处于近10年6.75%分位点，比近10年历史上超93%的时间便宜，估值性价比更高！

年底将近，市场风格将如何演绎？信达证券指出，每年Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值。（来源：信达证券20251109《年底容易成为风格变化的高发期》）

【10月社零增长2.9%，哪些因素驱动？】

据统计局，10月社零总额同增2.9%至4.6万亿元，略高于一致预期（2.7%），增速较9月-0.1pct，增速放缓主要受汽车、家电等降速的影响，除汽车外的消费品零售额同增4.0%。

华泰证券指出，10月得益于中秋国庆双节的假日经济效应，以及“双十一”大促周期提前，基本生活类商品销售增势向好，金价新高带动投资型需求高增。

国庆中秋连假促进餐饮需求释放，线下消费增速有所回暖。

1）分业态看，10月餐饮收入及商品零售额分别同比+3.8%/+2.8%，增速分别环比+2.9pct/-0.5pct，双节效应带动餐饮业态增速回暖；

2）分渠道看，测算10月实物商品网上零售额同增4.9%，高于社零整体增速约2.0pct，或受“双十一”促销期前置提振。线下渠道中，1-10月便利店/超市/百货零售额同比+6.3%/+4.7%/+1.0%，增速较1-9月-0.1/+0.3/+0.1pct，整体受假日经济带动有所回暖，其中1-10月仓储会员店、无人值守商店、集合店等新业态零售额持续保持两位数增长，新型消费渠道活力释放。

情绪消费延续高景气，金银珠宝需求受金价新高带动。10月可选品类延续结构性分化：

1）国补相关品类中，家具/通讯器材/家电分别同比+9.6/+23.2%/-14.6%，增速环比-6.6/+7.0/-17.9pct，家电类放缓主因基数抬升，以及第四期以旧换新资金衔接存在空窗期；

2）体育娱乐用品、文化办公用品分别同增10.1%/13.5%，情绪、体验型消费延续高景气，中秋国庆连假带动出行相关需求；

3）金银珠宝同增37.6%，国际金价10月创历史新高，强化投资保值属性，消费者避险投资需求带动；

4）化妆品/鞋服针纺同比+9.6%/+6.3%，受“双十一”大促周期前置和延长影响，需求提前释放。

（来源：华泰证券20251106《假日经济及电商大促带动10月社零增2.9%》）

【机构：CPI转正催生内需拐点预期！】

华泰证券指出，CPI环比涨幅扩大，关注扩内需促消费政策的进一步发力。10月CPI同比+0.2%，涨幅环比扩大0.1pct且略高于季节性水平，主因假日经济带动服务价格，以及促消费及反内卷政策带动工业消费品价格有所回升。10月服务价格环比上涨0.2%，影响CPI环比上涨0.07pct。剔除食品和能源的核心CPI同比+1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。

展望后续，市场需求仍待进一步修复。高层规划提出大力提振消费，扩大优质消费品和服务供给，以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费等，华泰证券认为有利于品质消费、体验型消费等加快发展，助力优质国货品牌持续扩大市场份额。相关提振内需措施的落地及细分品类赛道机遇值得关注。

野村东方证券认为，展望未来短期，综合10月社零、CPI以及地产数据，内需承压的拐点尚未到来，并且耐用消费品的国补透支效应在10月的社零数据中已显露无疑，叠加新房销量、住宅价格以及竣工等数据均未见改善，预计即便在年内剩余时间内出现内需回暖迹象，那么服务消费的拐点与改善幅度均将优于商品消费。

建立在上述分析与判断基础上，推荐三条投资主线：1）受益假期经济与出游人次增长的OTA平台以及自然景区与酒店企业；2）非耐用品中，推荐品牌与性价比优势突出且受益国货替代逻辑的国货品牌；3）耐用品中，推荐外销占比高且兼具高股息特征的家电板块。（来源：野村东方20251116《CPI转正催生内需拐点预期，看好服务消费》）

【盈利-估值性价比占优，消费或将迎来轮动补涨！】

中银证券认为，CPI同比回暖、盈利-估值性价比占优催化，消费风格或将迎来轮动补涨。2025年以来，科技领涨趋势明显，年初以来涨幅高达39.12%，但相比之下消费风格则表现相对弱势，年初以来涨幅仅为10.85%，估值也处于较低水平。Q3以来，前期领涨的科技板块进入震荡平台期，随着三季报披露结束，市场进入业绩空窗期，市场风格轮动加速。

注：设置2025年1月1日价格为100，市盈率分位数统计区间为2020年1月1日-2025年11月11日

盈利-估值性价比对比，消费风格具有明确优势。从盈利、估值性价比角度来看，在A股科技及部分周期风格涨幅明显的情况下，当前消费风格的诸多细分赛道具备较为明显的盈利-估值性价比，医疗服务、航空机场、家电、个护用品、非白酒酒类、调味品等2025年三季报均具有较高的业绩增长，同时估值处于历史中低水平，仍然具备较高的投资配置价值。

注：市盈率分位数统计区间为2020年1月1日-2025年11月11日

（来源：中银证券20251113《消费有望迎来轮动补涨》）

消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68.3%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比16%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/11/3）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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