付费用户波动成市场情绪“晴雨表”，雅乐科技(YALA.US)何时迎反转时刻？

今年11月11日，雅乐科技(YALA.US)披露了其25Q3季度财报。

财报显示，报告期内，公司实现营业收入8963.6万美元，同比增长0.8%;受益于运营效率的持续优化，公司当期净利润同比实现3.9%增长，达4070万美元;对应净利率则提升至45.4%，同比提高1.4个百分点。

相比25Q2季度不及预期的营收表现，雅乐科技在Q3季度的营收虽然同比增速有限，但依旧超出市场平均预期。只是营收表现的变化也没能打动华尔街。智通财经APP观察到，在25Q3财报披露后，雅乐科技当日股价收跌8.24%。实际上，在上季度财报披露后，雅乐科技股价在盘后交易中也曾下跌超10%。

自今年8月5日盘中触及年内高点后，雅乐科技股价便一直走在下行区间中。截至11月13日收盘，公司股价已跌至6.95美元，较前高跌去25.20%。显然，雅乐科技如今在二级市场的问题在于，何以让华尔街投资者对其重拾信心。

付费用户波动成市场情绪“晴雨表”

其实雅乐科技今年年内的股价涨幅已达到71.18%，若按股价高点计算，该涨幅则进一步增至129.38%。从时间轴来看，雅乐科技在2025年的上涨行情始于今年3月。

据智通财经APP了解，今年3月11日，雅乐科技披露了其24Q4季度及2024全年财报。雅乐科技在24Q4季度营收同比增长12.2%，远超此前预期指引的同时，也在经历了七个季度个位数增长后，重新实现了两位数的营收增长。

而在业务端和市场端，雅乐科技当时表示将在2025年筹备推出两款中核自研新游，并且还披露，其计划根据2021年首次公布的1.5亿美元股票回购计划，加快回购速度。公司管理层透露已制定了2025年回购规模“至少翻倍”的目标，达到2800万美元甚至更多。

得益于多重利好加持，雅乐科技在二级市场直接开启了一轮主升浪行情。2个月内公司股价便冲至最高8.29美元刷新当时股价年内新高，并在历经一个半月回调后，走出二波行情，将股价年内新高推至9.29美元。

实际上，支撑雅乐科技走出一轮4个多月主升浪行情的核心因素或在于去付费用户表现上。

在24Q4季度，公司平均MAU达4144.5万，同比增长14.4%;但平台付费用户数量同比增长3.2%至1230.9万。相较此前MAU数量增长、付费用户下降的状态，雅乐在24Q4季度的用户付费转化效率出现根本改观，配合两位数的营收与净利表现，当时市场普遍认为其在中东北非核心市场已基本站稳脚跟，规模增长可期。而这或许也是雅乐科技在25Q2财报披露后，出现股价滞涨甚至波动下跌的原因之一。

根据公司25Q2季度财报，在当期营收未达预期的背后，雅乐科技的平均月活跃用户数仍增长8.8%，达到4242万;然而当期付费用户数量却较24Q2季度减少7.0%，降至1119万。而在25Q3季度，雅乐科技虽然营收表现超预期，且平均月活跃用户(MAU)增长8.1%至4340万，但当期付费用户数继续同比下降9.7%至1137万，环比仅上升不到20万。

结合24Q4、25Q2及25Q3财报来看，公司付费用户波动方向基本与公司财报后短期股价走势方向成正相关。也就是说，华尔街真正在意的或许是公司如何稳住其业务端的“平台金主”们。

新游迭代加回购能否带来反转?

从披露的财报数据不难看到，雅乐科技近两年营收增速较早期高增长阶段显著放缓。

其原因在于，雅乐科技作为一家语音社交服务起家的企业，虽然目前该项业务仍是其最大收入来源，但增速放缓明显。在25Q1季度，雅乐最亮眼经营指标为月活跃用户数(MAU)，其同比增长17.9%至4460万，创2022年三季度以来最快增速。公司管理层当时将强劲增长归因于经过优化的斋月期间获客策略及AI驱动的流量采买优化，但同时警示“今年MAU增长或难以延续过去两年的平稳轨迹”。

相较之下，公司同期拓展的休闲游戏业务增速近期已超越聊天社交服务，成为公司业绩增速的基石。25Q1季度，雅乐科技游戏板块表现尤为亮眼，其当期增长13.6%至3010万美元，远超聊天服务2.5%的增速。并且公司还强调，游戏业务强劲增长是在营销支出削减14.3%的背景下实现的。

因此推出新游通过游戏业务带动公司整体业绩增速便成为雅乐科技当下的重要策略。

在最新的25Q3财报电话会上，雅乐科技首席运营官许剑峰透露《Turbo Match》于第三季度开启软发布，该游戏以汽车改装模拟为核心玩法。管理层表示，游戏初期用户获取和留存数据均达到预期目标。对此雅乐创始人兼董事长杨涛表示，基于初期反馈，公司正为《Turbo Match》新增关卡并丰富支线玩法选项，“为下一轮大规模用户获取奠定基础”。而且该游戏不仅在中东，在北美与欧洲市场同样收获积极反响。杨涛还表示，“鉴于用户反馈积极，我们计划在表现强劲的市场追加营销预算。”并凭借在游戏领域多年的开发和运营经验，希望将该游打造成一个爆款产品。

此外，公司自主研发的肉鸽类游戏《Boom Survivor》，预计将于11月晚些时候正式上线。另一款与顶尖工作室合作发行的策略类游戏，在完成最新测试后，预计将于年底前正式上线。

除了新游迭代外，雅乐科技在25Q3季度再次表示将加大回购力度。数据显示，截至目前，Yalla Group年内回购总金额已达约5190万美元，已提前完成年初设定的5000万美元回购目标。管理层还提到，公司预计在明年完成当前总额1.5亿美元的股票回购计划，并再次制定新一轮中长期股东回报方案。

不过，与今年年初宣布加速回购后市场积极表现不同，雅乐科技在25Q3财报披露后，股价尚未止跌。11月13日公司股价最低点已下探至6.86美元，几乎回吐了今年6月20日后“二波拉升”行情的全部涨幅。