华泰期货铝周报：铝基本面向好，回调深度有限

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来源：华泰期货

作者： 封帆

重要数据

截至2025-11-14，伦铝收盘于2858.5美元/吨，沪铝主力收盘于21840元/吨，华东现货升贴水0元/吨，中原地区现货升贴水-150元/吨，佛山地区现货升贴水-145元/吨。 LME铝现货升贴水（0-3）-26.4美元/吨。

供应：截至2025-11-14，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比+0.0万吨，运行产能4442.4万吨，周度环比+0.0万吨，行业开工率98.21%。

需求：根据钢联数据统计，铝棒周度产量35.96万吨，周度环比变化+0.12万吨，铝板带箔周度产量37.42万吨，周度环比变化+0.23万吨。根据上海有色数据统计，铝线缆龙头企业开工率62.00%，周度环比变化+0.60%，铝板带龙头企业开工率66.00%，周度环比变化+0.00%，铝箔龙头企业开工率71.10%，周度环比变化+0.00%，铝型材开工率52.60%，周度环比变化+0.00%。

库存：截至2025-11-13，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，周度变化-0.1万吨，铝棒库存13.9万吨，周度变化-0.2万吨。截止2025-11-14，LME铝库存552375吨，上期所仓单库存64742吨。

利润：截至2025-11-14，电解铝行业加权生产成本在16090元/吨元/吨左右，即时生产利润5820元/吨。

氧化铝

截至2025-11-14，氧化铝主力合约价格收盘于2822元/吨。现货市场方面，山西地区现货价格2840元/吨，河南地区现货价格2865元/吨，山东地区现货价格2780元/吨，贵州地区现货价格2940元/吨，广西地区现货价格2915元/吨，进口氧化铝价格FOB320美元/吨。

供应：截至2025-11-14，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能11462万吨，运行产能9580万吨，周度环比变化-105万吨，开工率85.28%。

成本：截至2025-11-14，几内亚铝土矿网站报价71.5美元/干吨，海运费22.5美元/吨。国产北方铝土矿价格指数655元/吨，南方铝土矿价格指数585元/吨。宁巴矿开始发运150万吨万吨库存，12月中国铝土矿进口量存在保障，当前市场零星成交价格坚挺。

库存：截止2025-11-14，全国氧化铝总库存量484.0万吨，周度环比变化+5.2万吨。电解铝厂原料库存336.3万吨，周度环比变化+5.1万吨·。站台和港口库存106.1万吨，周度环比变化+2.5万吨，港口库存14.6万吨，周度环比变化-1.4万吨，氧化铝厂内成品库存27.0万吨，周度环比-1.0万吨，仓单库存253654吨。

利润：截止2025-11-14，按进口矿71.0美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本3104元/吨，生产盈利-264元/吨，使用国产矿生产完全成本2935元/吨，生产利润-95元/吨。氧化铝进口盈亏11元/吨。

铝合金

截至2025-11-14，期货主力合约价格收盘于21095元/吨，江西保太报价21100元/吨，民用生铝采购价格16900元/吨。

库存：铝合金社会库存7.2万吨万吨，周度环比变化-0.1万吨，厂内库存5.9万吨，周度环比变化-0.1万吨。

成本：ADC12理论总成本21469元/吨，理论利润-269元/吨。

市场分析

铝：电解铝国内整体供需基本面未发生明显变化，海外存在对国内电力供应的担忧，造成内强外弱的格局，沪铝价格突破22000元/吨。由于微观数据并无利空因素，铝价回调深度有限。下游消费保持韧性，开工率和中间加工品产量环比回升，社会库存虽没达到预期的旺季快速回落，但绝对值难以对铝价造成利空影响，且年底仍有去库预期。降息大周期下，叠加12月开始缩表结束，从铜铝比值角度看铝价依旧偏低估，铝价回调难有深度。关注社会库存去库节奏，若去库顺利，铝价上涨空间有望打开。

氧化铝：现货市场方面，因为贸易商与电解铝厂积极采购，价格表现坚挺小幅回升。成本端，北方矿端虽有恢复但依旧偏紧，进口矿供应虽无扰动，供给充足，但价格底部短期支撑有效。北方地区氧化铝因生产工艺调整或者天气因素扰动等多方面原因出现了压产，但或都将快速恢复，当前规模性长期减产尚未发生，基本面仍难以利多。社会库存持续创新高，贸易商的积极成交多为货权转移而非实际消化。当前氧化铝价格估值偏低，继续下跌需要成本坍塌的支持，但12月28日几内亚大选前后需要警惕不确定性风险，以及大选后矿端出口政策是否出现调整同样需要警惕。

策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

套利：铝：跨期正套

风险

1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。

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