做成长股的“探路者” 均衡之中见锐度

来源：中国证券报-中证网

　　在纷繁复杂的资本市场中，成长股投资如同穿越一片幽深的森林，容易让人迷失方向，却也有人能探出一条清晰的路。广发基金国际业务部基金经理陈韫中，正是这样一位“探路者”——他不仅善于识别哪些“树苗”有望长成参天大树，更注重判断它们所处的生长阶段，以“传统成长”与“新兴成长”的双轨思维，构建出一套灵活且具备前瞻性的成长股投资体系。

　　“我习惯于先对产业属性进行系统思考，厘清行业周期阶段与中长期趋势，再精选优质成长股。”在陈韫中看来，成长股投资不仅是在不同的细分赛道优选标的，更是在产业周期的基础上把握好买卖节奏。

　　银河证券统计显示，截至10月31日，由陈韫中管理的广发成长启航A近1年收益率达到88.81%，在1876只同类基金中排名前3%。11月17日起，拟由陈韫中管理的新基金——广发创新成长开始发行，该产品将动态调整“传统成长”与“新兴成长”的配置，在保持行业均衡的同时，以捕捉个股超额收益的方式，追求有锐度的长期回报。

　　一场关于“成长”的进化

　　陈韫中对成长股的偏爱，始于对科技产品的好奇心。他是iPhone第一代手机的尝鲜者，至今保持着研究新兴科技产品的热情。“投资需要好奇心，特别是对于成长板块的机会挖掘，好奇心是必备的素质。”他说。

　　2021年9月，陈韫中接手管理广发中小盘精选。彼时，成长风格正处于逆风期，如何在控制回撤的基础上追求超额收益，是摆在他面前的第一道难题。于是，陈韫中初步确定了以成长股为核心，从科技、制造等多元成长方向捕捉超额收益的投资框架。为此，他不满足于TMT板块的深度研究，而是将视野拓展至军工、能源等泛制造业。

　　陈韫中将成长板块划分为“传统成长”与“新兴成长”两大类别，并针对其不同特性制定了差异化策略。对于传统成长，即“新半军”（新能源、半导体、军工）等成熟赛道，陈韫中秉持“周期成长”思维，对其中出现产业变化的板块进行阶段性布局。他直言：“无论是TMT中的电子通讯，还是高端制造，都属于泛制造业，不可避免带有明显的周期性。只有把握好周期位置，才能更好地把握卖点，不然很可能是坐一轮‘过山车’。”

　　而新兴成长，是他组合中的“进攻抓手”。这些方向包括2022年的机器人，2025年的具身智能、新兴存储、卫星互联网、量子计算、固态电池等——相关产品虽尚未实现大规模产业化，却代表着未来趋势。在他看来，新兴行业的渗透率从个位数往10%突破的阶段，往往是资产估值提升最快的时候。但如果没有在“从0到1”的阶段就积累对新兴产业的认知，想要在后续“从1到10”的过程中受益会变得非常困难。

　　在组合管理层面，陈韫中会根据产业周期与市场情绪，动态调整传统成长与新兴成长的配置比例。当市场流动性充裕、风险偏好较高时，新兴成长的仓位占比提升；反之，当风险偏好下降时，则主要在传统成长中寻找拐点向上的机会。这种动态平衡不同资产的投资策略，既保障了组合在牛市中的进攻性，也增强了在震荡市中的防御能力。

　　轮动不止于景气

　　在陈韫中的投资体系中，行业轮动并非简单地追逐市场热点，而是一套基于产业周期的系统方法。与市场上普遍基于短期景气度买卖的策略不同，他的行业轮动更注重“产业位置”与“估值边际”的平衡，通过把握不同行业成长阶段的特征，实现收益与风险的优化配置。

　　“任何行业都有其自身周期性，不能因为成长性好就忽略了周期。”陈韫中强调。他将至少一半的研究精力投入到对新兴成长方向的跟踪中，通过拜访行业龙头、研究前沿产业趋势，在全球范围内进行产业比较，从而在新产业由主题阶段步入赛道初期的关键阶段捕捉超额收益。

　　陈韫中分析：“新兴成长与景气度研究有相通之处，都需要前瞻判断下游需求爆发时点。但新兴成长更注重三个维度：一是空间，分析其是否代表未来方向；二是催化，梳理产业链各环节的价值量；三是卡位，判断公司的竞争优势。”他指出，“投资新兴成长方向核心是看价值量，通常价值量越大，弹性越大。”

　　成长资产通常会经历从主题阶段、技术落地到规模扩张的完整生命周期。因此，陈韫中会根据产业发展的不同阶段采取差异化策略。对于处于主题阶段的方向，他以波段交易为主；当产业过渡到赛道阶段，则更倾向于结合企业盈利进行较长周期持有。

　　前瞻布局成长赛道

　　对于新产品广发创新成长，陈韫中计划采用均衡偏成长的配置策略，挖掘未来受益于行业成长的投资机会。具体到行业方面，他当前看好的领域包括算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等。算力与存储是他重点关注的方向。其中，算力方向关注海外及国产算力，海外算力包括但不限于光通信、存储、电力等板块。

　　陈韫中认为，海外算力进入泡沫化阶段，而追赶产业发展的国产算力蕴含良好的投资机遇。“国内云服务商预计在明年一季度到二季度大幅提升资本支出，相应资产有望重现海外算力2023年的投资机遇。”在他看来，存储领域也将迎来上行周期，NAND闪存价格从今年9月步入上行通道，预计行业景气度仍将持续一两个季度。

　　军工板块是陈韫中在今年二季度就重点配置的方向，他认为，相关板块当前仍具备较高的性价比。

　　对于机器人板块，他认为，机器人一旦落地，或将成为AI最大的应用终端；并且，目前国产机器人产业链尚未被充分定价。

　　此外，固态电池与低空经济是陈韫中重点跟踪的细分领域。他认为，固态电池是机器人与无人机发展的卡脖子环节，预计将比其他应用更早突破。在低空经济方面，无人机产业凭借全产业链优势，正在试点城市逐步落地。