年末避险情绪抬升 公募选股遵循涨价硬逻辑

证券时报记者 安仲文

基于供需关系的涨价概念，已成为基金经理挖掘牛股的硬逻辑。

年末避险情绪抬升之际，涨价逻辑带来的确定性，无疑满足了不少基金选股“既要又要”的需求。涨价逻辑向来被散户和公募资金高度认可，从早期的茅台到近年开始提价的腾讯音乐、美图公司等基金重仓股，再到最新的化工，都成为基金在需求端扩张中挖掘好股票的重要密码。

涨价成最简单选股逻辑

涨价一直被基金经理视为企业扩张与竞争的底气，在掘金超额回报上屡试不爽。

此前，公募抱团股茅台带来的高回报，在很大程度上亦能契合基金选股的涨价逻辑。自2011年1月到2023年11月，53度飞天茅台出厂价从499元一路涨至约1169元，这一特殊的指标也为重仓茅台的基金经理带来丰厚收益。

甚至互联网公司的会员价提升，也都成为基金经理顺藤摸瓜的好逻辑。自2023年至今，长城基金、南方基金、交银施罗德基金、招商基金重仓的哔哩哔哩、美图公司、腾讯音乐，也因为包月会员服务的涨价，迎来较好的投资周期。提价因素为企业带来显著利润增长，美图公司今年上半年净利润4.67亿元，同比增长71.3%，在过去三年，美图公司股价在会员提价周期中上涨近7倍，吸引公募QDII基金抱团买入。

“企业涨价的买入逻辑非常硬和直截了当，为什么当时很多在港股买奶茶股票的基金，最后都砍仓走人了，因为整个行业处于降价周期中，这对非头部企业是十分危险的信号。”广州一位基金经理接受证券时报记者采访时认为，降价要么反映出行业正处于衰退周期，要么反映出繁荣周期中的“淘汰赛”，如果是后者，当行业处于降价血拼阶段，繁荣的背后可能预示着中小参与者面临亏损加剧以及市占率流失的风险。

上海、深圳两个头部公募基金曾大量买入奶茶第一股奈雪的茶，其中，上海某头部公募QDII将奈雪的茶列为第一大基金重仓股，在行业降价周期中付出不小的投资代价。最终，公募基金产品清一色将奈雪的茶移出十大重仓股名单，截至11月16日，这只曾经被基金抱团的网红股，其市值只剩下不足20亿港元。

华南一位基金研究部人士认为，选股用涨价和降价来观察行业公司的盈利趋势，是行之有效的简单策略，全球市场中无论什么样的行业公司，投资者都会看好涨价逻辑。

涨价预期刺激资金申购

在年末避险的公募风格变化中，涨价的赛道也是资金趋之若鹜的稀缺标的。

“避险情绪抬头时，弹性机会稍显不足，但此时仍有涨价预期或已开始提价的公司或行业，就成为非常有投资吸引力的对象。”深圳一位基金经理认为，涨价逻辑一方面深刻反映出行业景气周期上行或改善的趋势，另一方面，提价意味着公司在所处的产业链中处于有竞争壁垒的优势，议价能力当然是布局投资的核心因素。

Wind数据显示，近一个月以来，全市场业绩弹性最强的20只产品，大部分集中在资源主题基金、新能源基金上，其中，泰信基金旗下的泰信发展主题基金近一个月收益率达31%，德邦乐享生活、银河核心优势、广发碳中和等基金同期分别上涨约26.38%、25.91%、18.57%。上述基金产品主要重仓钨、铬铁矿、铜以及储能等，而这与有色、储能等行业的提价消息密切相关，11月12日，电解液添加剂碳酸亚乙烯酯均价大涨68%，较前一日上涨了4.45万元/吨，攀升至11万元/吨，而在今年8月份，碳酸亚乙烯酯价格还不到5万元/吨。

大量申购资金在近期持续涌入化工ETF，也反映出投资者对涨价逻辑的高度敏感。证券时报记者注意到，尽管建信基金旗下的建信易盛化工ETF年内尚有净值亏损，但投资者在第三季度却大量逆向申购这只ETF，其资产规模从今年6月末的6.04亿元快速增长到9月末的10.99亿元。此外，今年11月6日合同生效的嘉实化工ETF，资金热捧亦契合了基民对涨价逻辑的认可，虽然化工赛道今年前三季度表现并不火爆，但嘉实化工ETF募集资金达9.26亿元，远超许多热门行业ETF。

基金看好涨价提升确定性

涨价的硬逻辑深刻影响公募持仓的决策偏好，也成为基金经理在不同赛道行业间做加减法的直接因素。

长城产业成长基金经理认为，将长期看好有色，短期内股价相对高位，但供给硬约束或供给确定性在减少，有色商品价格中枢有望向上，且估值相对不贵。他强调企业股价会回归内在价值，核心还是企业价值是否低估，将精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。

银河基金在分析科技赛道时也强调涨价逻辑的支撑，产业层面上，过去半年全球存储芯片价格持续上涨，特别是行业涨价消息越发密集。三星电子、SK海力士等主要内存供应商将在今年第四季度向客户调整报价，DRAM和NAND闪存价格上调幅度将高达30%，以满足AI驱动的存储芯片需求激增，支撑科技成长股的强势局面。

基于对涨价逻辑的重视，部分基金经理认为，对存在降价竞争的行业应采取谨慎策略，部分行业虽然保持快速增长，但真正意义的残酷竞争远未结束。