基石阵容豪华仍暂停？百利天恒IPO临阵变卦，60亿现金扛不住？

11 月 12 日晚，一则公告炸翻港股市场。

已通过港交所聆讯、超额认购 17 倍、30 亿港元募资大概率到账的百利天恒，突然宣布延迟 11 月 17 日的上市计划。

这是这家创新药企第三次冲击港股，前两次均因超时未完成上市而失效，第三次从递表到过聆讯仅用 22 天，却在敲钟前 5 天按下暂停键。

官方一句 “现行市况”，背后藏着怎样的资金困局和市场博弈？

一、临门一脚急刹车：17 倍超购的 IPO 突然停摆

11 月 12 日中午，百利天恒的港股招股刚结束，晚上就官宣 “延迟上市”。

按照原计划，公司 11 月 7 日启动公开招股，11 月 14 日公布发行价，11 月 17 日正式挂牌。

此时的百利天恒，早已集齐 “豪华配置”：高盛、摩根大通、中信证券联席保荐，百时美施贵宝、奥博资本等机构组成基石投资者团，合计认购 3200 万美元股份。

市场数据更亮眼，公开招股录得 17 倍超额认购，孖展金额超 63 亿港元，30.18 亿港元的募资净额眼看就要到手。

“都走到最后一步了突然停，太意外了”，有投资者在股吧吐槽。

根据公告，所有申请款项将于 11 月 17 日全额退还，重启上市时间暂无明确说法。

二、三次闯关港股：两次失效后的 “闪电过聆讯”

百利天恒的港股之路，堪称一波三折。

最早在 2024 年 6 月 21 日，公司官宣拟赴港上市，7 月 10 日正式递表。

但港交所规定，上市申请 6 个月内未完成聆讯或上市将自动失效，百利天恒的第一次尝试没能达标。

第二次递表后，同样因超时未完成上市而 “失效”，两次折戟让市场对其信心打了折扣。

2025 年 9 月 29 日，公司第三次向港交所递表，这次速度惊人：10 月 21 日就通过聆讯，11 月 7 日刊登招股书，22 天完成从递表到过聆讯的流程。

要知道，这对于一家尚未盈利的生物科技公司来说，在当前港股市场已是 “火箭速度”。

谁也没想到，眼看就要成功，却在最后时刻戛然而止。

三、延迟之谜：市况背锅还是定价惹的祸？

“现行市况” 四个字，显然满足不了市场的好奇心。

业内人士给出了多种猜测，核心集中在三点：

一是国际配售结果不理想。虽然公开发售超购 17 倍，但国际配售占比 90%，若机构认购不足，上市后可能面临破发风险。

二是定价分歧。此次 IPO 定价区间 347.5-389 港元，每手入场门槛近 4 万港元，远超港股新股平均水平，且较 A 股折让仅 1.8%-12.2%，远低于 A+H 股通常 20%-40% 的折让幅度。

三是缺乏绿鞋机制。没有稳定股价的护盘工具，在波动加剧的港股市场，保荐人和公司都不敢冒险。

公司方面仅回应 “不影响当前业务”，但明眼人都清楚，创新药研发正急需资金输血，推迟上市必然打乱资金安排。

四、资金饥渴：一年烧 14 亿研发，60 亿现金够撑多久？

从四川仿制药企业到创新药资本宠儿，百利天恒的蜕变靠的是一笔天价交易。

2023 年底，公司与百时美施贵宝达成合作，将自研药物 BL-B01D1 的部分权益授权对方，潜在总交易额达 84 亿美元，其中 8 亿美元首付款已到账。

今年 10 月，公司又触发 2.5 亿美元或有付款，约 17.83 亿元即将到账。

但即便有这笔 “巨款”，公司仍陷入亏损：2025 年上半年营收 1.71 亿元，扣非归母净利润亏了 11.76 亿元。

亏损的根源是疯狂的研发投入：2019 年至 2024 年，研发费用从 1.81 亿元飙升至 14.43 亿元；2025 年前三季度再增 90.23%，达到 10.39 亿元。

截至上半年，公司有 15 款创新药在临床、2 款在 IND 受理，同时推进近 90 项临床试验，仅 BL-B01D1 就有 40 多项试验在国内外开展。

要知道，一款肿瘤药物的研发成本中位数就达 26 亿美元，百利天恒的多适应症布局更是烧钱无底洞。

为了补血，公司今年 9 月刚完成 37.64 亿元定增，吸引了中欧基金、易方达等 18 家机构参与。

截至前三季度，公司货币资金 60.58 亿元，短期借款仅 2.5 亿元，看似充裕，但按当前研发速度，这些钱恐怕撑不了太久。

创新药研发本就是 “十年磨一剑” 的硬仗，百利天恒的上市延迟，不仅关乎自身资金链，更折射出港股市场对未盈利生物科技公司的估值焦虑。

这场暂停是暂时避险，还是更大危机的前兆？只能等待时间给出答案。